Kävin tänään hieman läpi optiomarkkinaa pitkille korko-ETF:lle. Teoriassa varsin oiva strategia pieneen lisätuottoon olisi kirjoittaa putteja esimerkiksi TLT:lle tai TLH:lle. Koska olen jokatapauksessa valmis ostamaan kyseisiä ETF:iä hieman nykykurssia alempaa, niin se on käytännössä vain plussaa kerätä näistä hieman kassavirtaa etukäteen. Toki tässä oma välittäjä vaatii 100% käteisvakuuden eli paljon tulee pääomaa sidottua näihin. Se ei kuitenkaan käytännössä haittaa, kun käteispaino on muutenkin sen verran korkealla, että se sama käteinen on siellä tilillä joka tapauksessa...
Käytännössä volatiliteetti on koroissa kuitenkin niin matalalla, että noita putteja myymällä ei juurikaan tuottoa saa. Esimerkiksi, jos TLT:lle haluaisi myydä putteja, niin lasken järkevän striken 123 tasolle, jolloin esimerkiksi JAN192018 putin hinta pyörii tällä hetkellä 1,40 . Tästä on vielä reilusti matkaa omaan stop-lossiin eli käytännössä vaikka tuo ehtisi liikkua in the money, on se minun kannaltani järkevää, koska muutenkin ostaisin tuohon hintaan lisää. Pääomaa tulee sidottua tuohon 12 300 eli ei mikään järin tähtitieteellinen tuotto (1,1 % 3 kuukaudessa). Tällä tavalla tuoton laskemisesssa ei ole kuitenkaan mitään mieltä, kun toinen vaihtoehto tälle on, että käteinen makaa tilillä 0% tuotolla.
Sen sijaan mietin sitä, että jos alkaa ennen erääntymistä mennä stop-lossit rikki, niin siinä tapauksessa on pakko tehdä tuo positio deltaneutraaliksi esimerkiksi ostamalla putteja stop-lossin strikella. Silloin käytännössä häviän Nykykurssi - Stop-loss - preemio + 1,40. Jos volatiliteetit ei tässä hirveästi pomppaa, niin käytännössä riskeeraan vain noin 0,5% enemmän pääomaa, kuin että ostaisin suoraan ETF:ää nyt ja sitten myisin stop-lossissa. Oletuksena kuitenkin on, että jos stop-lossit paukkuu, niin silloin saattaa volatiliteetitkin olla korkealla. Täytyy vielä tehdä tarkempia laskuja, mutta näillä tasoilla kyllä jokainen voi jo hieman intuitiivisesti päätellä, että putteja kirjoittamalla ei mitään isoja voittoja tee.
Ehkä tuosta saa silti jotain valueta kaivettua, koska varsinkin joulukuu-marraskuu optiot hinnoitellaan aika korkealla IV:llä. Jos stop-lossit ei pauku, niin saan lisättyä positiota hieman edullisemmin, kuin että vain kärkyn ostopaikkoja ison kassan kanssa. Pahimmassa tapauksessa maksan kuitenkin aika pienen hinnan tuosta suojaamisesta, jos alkaa mennä väärään suuntaan. Tietysti tail eventtejä en tässä huomioi, vaan luotan, että kulta toimii hyvänä hedgenä niille (jos nyt yhtäkkiä tulisi massiivinen inflaatio).
Toinen strategia mitä pohdin, on puttien ostaminen inverse-korko-ETF:iin. Tässä treidissä nykyinen matala volatiliteetti taas toimii minun eduksi. Inverse-ETF:ssä etuna tulee myös se, että kyseiset instrumentit replikoivat korkojen päivämuutoksia. Tsn. vaikka korko pysyisi paikallaan, mutta sahaisi vuoron perään +1%/-1% päivämuutoksia, niin tuon inverse-ETF:n arvo sulaa. Vivutetussa ETF:ssä tämä efekti on tietysti huomattavasti voimakkaampi. Tämän luulisi olevan kuitenkin hinnoiteltu myös noissa optioissa, mutta aika halvalta näyttää.
Ensimmäinen tällainen Inverse-ETF, johon nopealla selauksella löysin pitemmän aikavälin optioita, on TBT Ultra Short 20 year: http://www.proshares.com/funds/tbt.html
Tässä on siis 2x vipu eli sahauksessa arvo pitäisi sulaa 2 kertaa nopeammin kuin ilman vipua (esim. TBF). Esim JUN 18 putti 20 strikella (10% otm) hinnoitellaan TBF:ssä 0,11 hintaiseksi. TBT:ssä samalla hinnalla saa saman erääntymisen putteja 25 strikella (nykykurssi 35 eli 28,6% OTM:ssä) eli onhan tuo vipuvaikutus aika reilusti hinnoiteltu noihin hintoihin. Ihan huvikseni tein vertailua näistä ETF:stä eri aikaväleillä. Kyllä tuo sahaava liike näkyy aika reilusti noiden inverse-ETF:ien kurssissa. Esimerkiksi 5 vuoden ajalla TLT on tuottanut -0,85% ilman osinkoja, TBF -21,5% ja TBT -40,8%. Toki osingot huomioiden TLT on ollut voitollinen, osinkoa tilitetään kuukausittain.
Korkojen laskua ei ainakaan optioissa näytetä kovinkaan hinnoittelevan. Kun katsoo IV:stä probability distributionia, niin näyttää noin 5,2% todennäköisyyttä, että TLT:n kurssi olisi 2019 tammikuuhun mennessä yli 150 dollaria. Nopealla matikalla tämä tarkoittaisi että 10 year treasury olisi noin. 1,05%-1,1%, mille todennäköisyys on kyllä fundamentteihin nähden huomattavasti korkeampi kuin 5,2%. 80 % todennäköisyydellä TLT pysyy IV:n mukaan alle 140.
TBT:ssä, joka oli siis ultrashort 2x vivulla markkina hinnoittelee tammikuu 2019 alle 24 dollarin kurssin todennäköisyyden 9,2 % ja alle 20 dollarin 3,9% todennäköisyydellä. Nykykurssi on siis 35. Jos tästä pitäisi siis halvempaa markkinaa kaivaa, niin itse teen sen aika yksinkertaisesti: TLT:lle vähintään 19,7% nousu (ilman osinkoja) hinnoitellaan siis 5 % todennäköisyydeksi. Jo pelkästään ilman sahausvaikutusta ja osinkoja vastaava lasku TBT:ssä olisi vipuvaikutuksella 39,4 % eli kurssi putoaisi 21,2 dollariin. Kun ottaa osingot ja sahaamisen huomioon, niin TBT on takuulla alle 20 dollarissa jos TLT on yli 150 dollaria. TBT:ssä hinnoittelu on kuitenkin 3,9% todennäköisyys (vs. TLT 5,2%). Aika huomattava ero minun mielestä. Näyttäisi siis siltä, että halvemmaksi tulisi ostaa ennemmin putteja TBT:hen kuin calleja TLT:hen.
Käyn vielä Volatility Skew:tä läpi. TBT:hen näyttää nyt 17NOV17 optiot hinnoittelevan aika jäätävää volatiliteettiä. Vaikka pidemmän juoksuajan optioilla skew näyttää aika flatilta, niin yleisesti ottaen näyttää kuitenkin siltä, että korkojen nousu on enemmän odotettu tapahtuma. Sillä monin paikoin vastaavansuuruinen liike ylöspäin hinnoitellaan korkeammalla IV:llä kuin sama liike alaspäin. Matalin iv näyttää olevan tammikuu 2019 strike 24 ja seuraava 30. Tuohon voisi ehkä avata positiota.
TLT:n skew:ssa ei näy mitään selkeää poikkeamaa, mutta heijastelee samaa mikä näkyy aika selvästi myös probability jakaumasta eli selvästi korkojen nousua odotellaan.
Tämähän sopii mulle ja ainakin nyt näyttää, että parempaa valueta löytyy ennemmin ostamalla putteja TBT:hen kuin call-optioita TLT:hen. Avaan varmaan pientä positiota 24 ja 30 strikella ja erääntyminen tammikuu 2019. Se tarkoittaisi, että US 20 year treasury pitää siihen mennessä olla alle 1,7%, jos haluan, että 24 strike optio erääntyy voitollisena. Tällä hetkellä 24 on hinnoiteltu 0,21 dollariin ja 30 1,41 dollariin eli voittoa alkaa tulla aika nopeasti, jos TBT alkaa painua alle 29.
Koska varsinkin tuo 24 stirke on aika voimakkaasti out-of-the-money, niin aika isoa vipuvaikutustahan tällä haetaan ja tarkoitus on, että optio joko erääntyy arvottomana, annan erääntyä voitollisena tai jos tulee isoja korkoliikkeitä alaspäin, niin mahdollisesti otan voitot ulos kesken kaiken. Aika-arvon sulamista ehtii kyllä tapahtua reilusti, jos ei tule isoja liikkeitä koroissa alaspäin seuraavan 3 kk aikana.
Fundamentteihin nähden markkina hinnoittelee kyllä todennäköisyydet mun mielestä täysin pieleen, mutta saa nähdä miten tässä lopulta käy.
PS: Tesla näyttää murtavan isoa support-tasoa.