Carrier Global.

Tämä kirjoitus on jo pidemmän aikaa pitänyt tehdä, mutta on jäänyt kriittisempien asioiden jalkoihin. Valitettavasti on aika ollut kortilla oikeastaan kaikkeen, mutta ehdin tämän lopulta viimeistellä. Kirjoitan paremman Q3 katsauksen kun ehdin , mutta saattaa olla että teen vain vuosipäivityksen välipäivinä kun koko vuoden tilanne pääosin paketissa  Yksittäisenä nostona NKT jatkaa vahvaa menoaan, hyvä onnistuminen siinä keississä tälle vuotta harvia treidin lisäksi.

Samaten listalla kirjoitettavaa odottaisi Grab.  Yritän loppuvuodesta aktivoitua ja kirjoittaa enemmän, mutta saa nyt nähdä onnistunko. Ollut ajoittain haasteita löytää sopivia hetkiä näitä kunnolla purkamaan. Tänne blogiin toki voi laittaa hieman tajunnanvirtaa, eikä tarvitsisi niin aina viilata näitä. Mutta kun haluaa saada teesin rakenteen ulos oikein, niin tulee sitten näitä jäsenneltyä ajoittain liikaakin. 

Lyhyesti yhtiöstä:

Carrier on yksi maailman suurimpia ilmastointiin, viilennykseen ja lämmitykseen erikoistuneista yhtiöistä. Aikaisemmin tähän kuului myös paloturvallisuus segmentti mutta se on divestoitu pois 2024.

Yhtiön liikevaihto jakaantuu seuraavasti: HVAC 80%, Jäähdytys 20%.

Yhtiön markkina-arvo tänään on noin 44 Mrd ja liikevaihto noin 25 mrd (2025e).

Ei mikään pieni yhtiö siis.

Jaan itse tässä liiketoiminnan kahteen osa-alueeseen ja tarkastelen niitä erillisinä osina.

”legacy business”. Eli commercial ja residential ventilation.

Tämä nojaa etenkin HVAC bisneksen tasaiseen kasvuun ja tarpeeseen. US markkinalla penetraatio ilmastointilaitteissa on jo 85-90% tasolla kun taas Euroopassa vasta 20% tietämillä.

Tässä on siis etenkin ilmaston lämpenemisen myötä hyvä tasainen kasvuajuri vuosiksi eteenpäin.

Elintasojen nousu, teknologian kehittyminen ja tuotantokustannuksien laskeminen pitäisi näkyä laajempana markkinapenetraationa pikkuhiljaa. Hyviä ajureita istua kyydissä.

Tuotemerkkeinä Carrier omistaa globaalisti tunnettuja brändejä oman Carrier brändinsä ohessa. Esimerkiksi Toshiba ja Veissman.

Tällä hetkellä liikevaihdosta tulee noin 75% tuotemyynnistä ja loput huollosta.

Tällä hetkellä HVAC markkinan arvioidaan kasvavan  6-7% prosenttia vuoteen 2030 CAGR.

Lämpöpumput toinen hyvä sektori.

Nämä ovat perinteisiä lämmitysmuotoja parempia sekä vähäpäästöisempiä. EU tukee näiden rakentamista insentiiveillä ja tällä hetkellä korvataan paljon erinäköisiä öljypohjaisia ratkaisuja kuten boilereita.

Tämän markkinan pitäisi kasvaa vuositasolla noin 8-10% CAGR 2030 asti. 

Legacybisnes on kannattavaa sekä kasvaa hyvällä tasolla, se voisi olla jo hyvä syy olla kyydissä itsessään.

Huollon ja kokonaisvaltaisten jäähdytysratkaisujen osuuden kasvaessa liikevaihdossa (suhteessa sekä laitemyyntiin että koko liikevaihtoon) pitäisi hyväksyttyjen arvostuskertoimien nousta sekä kannattavuuden kohentua.

Kasvua+arvostuskertoimien nousua. Kuulostaa hyvältä. 

Toinen puoli tarinaa mielestäni entisestään vahvistaa keissiä.

Uusi bisnes sektori on datakeskusten viilennys. Carrierilla on tähän oma Liquid cooling tuoteperhe.

Näiden hyvä puoli mielestäni se, että vaikka prosessoreita ja siruja uusitaan, riittänee sama viilennyskapasiteetti pitämään uudetkin kuosissa (oletan). Vähintään investoinnit suhteessa pienempiä. 

Lisäksi viilennys+huolto tulee olemaan todella pienessä osassa datakeskusprojektin kokonaiskustannuksissa->marginaali todennäköisesti parempi. Huoltosopimukset myös todennäköisesti pitkiä (15-20v mittaisia).

Lisäksi oletan etenkin US based datakeskuksiin ei kovin äkkiä kiinalaista viilennystoimintoa+huoltosopimusta oteta, joten pieni kilpailuetu todennäköisesti. EU-alueella saattaa olla samaa henkeä myös pienemmältä osin.

Yhtiön kohdalta muuten tulee paljon kilpailua etenkin Euroopassa kiinalaisesta halpatuotannosta joka polkee hintoja kaikilta. ->Riskejä markkinaosuuksien menetyksestä ja kannattavuuden valumisesta.

Datakeskus viilennys sektori on kasvanut nyt 250% tahtia, on vielä pientä (0,8Mrd 2025) mutta kasvanee voimakkaasti tulevina vuosina. Ajurit takana tässä liikuttavat koko markkinaa tällä hetkellä.

Mielestäni tästä saa kuitenkin hyvän toisen ajurin kasvulle. Mahdollisesti isollakin kulmakertoimella.

Tarkastellaan hieman valuaatiota. Klassiset P/E ja P/S luvut antavat suuntaa. P/E TTM tulokseen 32 ja P/S vuoden 2025 ennusteella noin 1,8. Ei mitenkään erityisen halpaa kummallakaan mittarilla. Kannattavuuden suhteen näen silti selkeän paranemisen todennäköisenä joten P/E arvo ei ole järin paha. Lisäksi tänä vuonna kasvua tulee 12 % luokkaa joten siihen peilaten ei P/S ole mahdoton sekään. 

Tein muutaman eri laskelman, lähinnä hahmotellakseni kasvuodotuksia.

Tein muutaman eri WACC laskelman, ja sain erinäköisillä oletuksilla aina jotain 9,5-10,5 % tulokseksi. Joten käytetään 10% laskelmissa diskonttona.

Wacc pohja-oletuksiin olen käyttänyt US 10y (4,0%) RfR, 1-1,2 betaa ja 5,5-6,0 % cost of debt.

Liikevaihto hajaantuu globaalisti joten olen näistä laskenut erillisen maariskilisän. Näihin olen käyttänyt maantieteellisiä riskilisiä jotka olen ottanut Damodaranin kotisivuilta. 

Olettaen liikevaihdon kasvavan noin 10% luokkaa alkuvuosittain  ja kannattavuuden hieman paranevan saadaan äkkiä osakkeelle hintaa 65-85 usd. Tämä mielestäni täysin saavutettavissa nykytiedon valossa markkinakasvun tukemana. Ei vaadi siis erityisesti osuuksien voittoa tai suurta etua kilpailijoihin. 

Tässä toki sitten saa terminaalikasvulla (omassa 4%) sekä pienillä viilauksilla äkkiä muokattua tuota. Mutta mielestäni realistisilla odotuksilla tuo voisi hyvin olla lähempänä 70 kuin 50 osakkeelta.

Vähintäänkin olen mielelläni kyydissä kunnes joku tarinasta alkaa yskiä.

Tuntuu keissiltä jossa on vaikea käydä ainakaan kovin huonosti. Toki yhtiö ei erityisen halpa ole, joten kannattavuuden laskiessa ja liikevaihdon kasvun hiipuessa voi hyvin olla että tulee turskaa. Tykkään silti riski-tuotto suhteesta paljon.

Yhtiö myös ostaa omiaan noin 500M edestä, mikä ei toki valtava (noin 1% mcap) mutta signaali. Nostaa osingon (1,2%) kanssa palautuksen noin 2,2 % luokkaa juoksevalle tuotolle. Matala mutta kasvupotentiaalia.

Tähän jonkunlaista kasvua 5-10 vuotta niin ollaan hyvissä.

Pitkään salkkuun kasvu-profiililla joka sopivasti voisi eläkepäiviksi profiloitua osinkoyhtiöksi josta sitten kassavirtaa. 

Menestyksekästä loppuvuotta kaikille jotka tänne asti jaksoivat lukea!  

Kiitos linkistä, 

Mulla ei valitettavasti ole HS tunnuksia, joten en pääse tätä lukemaan. 

Jos jaksat tiivistää ydinpointit niin se kiinnostaa toki. 

Hei,

Grabb ajatukset pitää kyllä purkaa tännekkin. Senkin takia että tulee jäsenneltyä se auki tarkemmin. 

 Aika haipakkaa ollut lähipäivät monellakin tapaa niin jäänyt kirjoitusaika vähään. Viikonloppuna voisin saada sen ulos, pohjan olen jo tehnytkin kyllä. 

En tosiaan veivaile, työnkuva sitä toki rajoittaa reilummin kun 30pv sääntö + lupaprosessit ovat työläitä. 

Tekisin kyllä enemmän paljonkin kauppaa jos voisin, nykyään joutuu koko prosessia ajattelemaan erilailla. Sitoo siis käsiä harmillisesti mutta tällä mennää toistaiseksi. 

Loputtomasti en nykyisessä työnkuvassa pysy, joten varmasti jonain päivänä saan kädet vapaaksi ja voin käydä kauppaa enemmän omilla ehdoillani. Toki tiedä sitten onko se avuksi vai ei :D.

Ei kyllä mikään erityinen tarve vaihtaa tai kiirehtiä pois työstäni tämän takia. Sujuu hyvin vähän rauhallisemmallakin aktiivisuudella ja töissä viihdyn hyvin. Mutta aina sitä miettii uusia mahdollisuuksia ja haluaisin kyllä vähemmän aikaa viettää suomessa näin kaamosaikaan. Ja se on nykytyössä vaikeaa. 

Harvia korjailee höpsöä laskuaan. Maistuu. Tämä oli yksi selkeimmistä virhehinnoitteluista mielestäni pitkään aikaan. Hyvä että tuli ladattua reilummin salkkuun.  En ole kyllä vielä tähän tasoon irroittamassa. Katsellaan 45 korvilla aikasintaan. Iso siivu jää pitkään salkkuun joka tapauksessa, mutta kenties salkku paino long term voisi olla lähempänä 10% kuin 20%.

Erittäin hyvä että kasvun hartiat levenivät Eurooppa ja Pohjois-Eurooppa akselille. Antaa luottamusta paljon, mistä toki päivän reaktio kertoo. Vahva raportti kaikinpuolin ja heikkoutta en juuri löydä. 

Palantirin tulos aivan todella kova, mutta tuli silti alas hieman. Painovoima vaikuttaa lopulta kaikkeen. Rauhallisin mielin holdailen sitäkin.

Grab tulos myös hyvä, ja siinä rauhallinen hold myös päällä. Avaan ne ajatukset tarkemmin tosiaan.

Carrier ja Amcor jotka tarkkailulistalla myös molemmista oikeaan suuntaan tulos. Näihin pitää kyllä päästä kyytiin pian jotenkin. Pitänee miettiä mistä irrottaisin. Etenkin Carrierin tarina long term viehättää. Amcorissa enemmän hinnoitteluvirheen tyylinen tilanne joka korjannee juhannukseen mennessä kun yrityskaupan integraatio etenee ja kustannukset skaalaa. 

Mandatum seuraava iso rivi salkussa. Sitä hieman pelonsekaisesti odottelen, kun on pieni pelko että odotukset menneet tuloskasvun edelle markkinalla. 

Näillä eteenpäin nyt. Hyvää lopputuloskautta kaikille! 

Pari treidiä.

Grab on alkanut muhia enemmän ja enemmän, joten päätin reagoida vielä ennen illan tulosrapsaa.

Ostin siivun optioita 7,5 Strikella Jan 27. Tämän lisäksi myin hieman UPM (verotappioita sisään) ja Yaraa, (suht oikein hinnoiteltu niin lisää kasvua sisään).

Laskematta optioita mukaan GRAB nyt salkussa noin 7% tienoilla. 

Pitäisi ehtiä kirjoittamaan Carrier ja Grab molemmat paremmin auki. 

Illalla raportoi myös Palantir. Iso päivä salkulle.

Hei,

Mielenkiintoinen avaus ja yhtiö. Aikanaan seurasin Millicomia hieman samalla teemalla. Infran uupuminen-Mobiilipalveluiden kasvu elintason myötä kehittyvillä markkinoilla (lähinnä afrikka) jne. 

Voisiko otsikon kuitenkin vaihtaa liittymään yhtiöön. Näyttää muuten blogilta tai hukkuu makrojuttujen joukkoon.

Eli otsikon muoto voisi olla Airtel Africa- " Afrikan kehitykseen sijoittaminen" Tai " Leijonien karjunnan taustalla tuottomahdollisuus". Tai mitä hyvänsä. 

Tämä vain ajatuksena, mutta voisi paremmin johtaa silmäpareja ketjuun.

Hei,

Kiitos kommentista ja kysymyksestä. Mukava kun luodaan keskustelua. Pahoittelut hitaasta vastausajasta mutta oli aivan mahdoton työviikko ja nyt vasta ehtinyt istua alas näitä asioita miettimään.

Enersense itselleni hyvin tuntematon keissi, joten siihen en juuri osaa kantaa ottaa. Otsikkotasolla yhtiön tekeminen tuttu, mutta viestistäsi päätellen olet paljon minua syvemmällä yhtiössä joten lisäarvon tuottaminen saattaa olla hankalaa.

Yleisellä tasolla en tykkää "konsulttibisneksestä" omistajana. Avainhenkilöiden neuvotteluasema suhteessa yhtiöön on liian hyvä ja ottavat varmasti oman osansa projektien katteesta. Liian pieni osuus jää omistajille. Vähintäänkin tällainen mielikuva on asiaa sivusta seuranneena muodostunut. Pörssitaival ei erityisen hyvin ole oikein millään yhtiöllä vuosien saatossa mennyt myöskään. Ottaen tähän nyt kotimaiset Dovre, Trainers House, Enersense yms.

Mikäli Enersense pyrkii tekemään muutosta palveluliiketoimintaan on siinä varmasti isokin potentiaali onnistuessaa. Minulle on hieman hämärää mikä se ydintuote mitä myytäisiin ja minkä ympärille palvelukokonaisuus rakennetaan.

Käytännössä yhtiöiden kohdalla pitäisi osata arvioida asioita mitä en osaa ja ajoittaa markkinaa mitä pyrin välttämään. Mainitsemasi henkilömuutokset kuulostavat hyviltä ja nimekkäiltä mutta en tätä aidosti osaa arvioida.

Sinällään uskon että Enersensellä on hyvä myötätuuli tällä hetkellä takana siinä että markkinan veto on hyvä. Päästöttömien ratkaisujen tarve sekä sähköverkkojen uusiminen on välttämätön skenaario monelle taholle lähivuosina.

Valmetin osalta oma teesini on hieman erilainen joskin saman henkinen.

Eli kun Valmet toimittaa tuotantolinjan tai automatisaatio ratkaisuja johonkin tehtaaseen, niin osa tuotoista tehdään huoltopuolelta pitkin matkaa. Tämän toiminnan arvo on lähtökohtaisesti korkeampi sen ollessa uusiutuvaa, kannattavampaa ja vähemmän riskistä. Eli se saa korkeammat arvostuskertoimet. Koneen myynti tuloutuu yhdelle kvartaalille(tai muutamalle) mutta koneen huolto mahdollisesti seuraavalle 10-15 vuoden ajalle. Yhtiön syklisyyden vähentyessä yleinen riskitaso laskee. Loppumarkkinan heikkoutta (esimerkiksi Pulp&Paper nyt) voidaan tasata huoltoliiketoiminnalla. Tällöin heikotkaan vuodet eivät ole ”niin heikkoja” kun mitä ne ovat historiassa olleet.

Eli olettaen että huoltoliiketoiminnan osuus liikevaihdosta kasvaa suhteessa transaktiopohjaiseen kone & ratkaisu myyntiin pitäisi yhtiön hyväksyttyjen arvostuskertoimien siirtyä kohti palveluliiketoiminnan kertoimia.

Tämä voisi olla noin 20-30% siirtymä muutaman vuoden aikana. Tämä toki vaatii että uusmyynti koneille ja ratkaisuille sujuu. 

Miten itse näet Valmetin tilanteen? 

Yara julkaisi hyvän raportin. Siinä tilanne edelleen sama.

Terveystalo oli heikko, mutta ei mielestäni millään muotoa niin heikko että lasku 9,00 tienoille olisi perusteltu. Harmillista kun olin keventämässä positiota mutta en kyllä näihin hintoihin myy. Ehkä jopa lisään rivin jos irrotan jostain muusta defensiivisestä. 

Grabbia olen tutkinut nyt paljon ja otan sen salkkuun tältä tasolta jos vaan saan jostain vapautettua pääomaa. Voisin koettaa ehtiä ensi viikolla kirojittamaan siitä vähän pidemmän tekstin. Sopii hyvin skaalautuvan kasvuna salkkuuni ja näen yhtiölle pitkän kiitoradan kasvaa.

Hyvää syksyä! 

Uusia tavoitteita

Päivitelläänpäs hieman laajemmin kuvioita. Alkaen blogin nimestä. Tässä kun on jo +10v alalla työkokemusta ja tittelikin alkaa Senior etu-liitteellä niin kenties on aika päivittää katsetta eteenpäin. 
Elämässä pitää olla tavoitteita ja koska sijoitusportfolioni on lähtökohtaisesti eläkepäiviä ajatellen niin laitetaan hieman kunnianhimoisempi tavoite otsikkoon. Aikaa on se reilut 20+ vuotta ja lähdetään sitä kohti etenemään.

Kuvamateriaali Sienalaisesta juuri myynnistä olevasta kohteesta joku olisi hintaluokan puolesta rangessa +20 v päästä. Kyllä tuolla eläkepäiviä viettäisi Chianti-lasi kädessä.

Kuva

Kävin myös pokerireissulla pitkästä aikaa.  Elokuun lopussa olin Prahassa To-Su. Pelattua tuli aikalailla 8-14h PE & LA ja to iltana ehkä 6h. Hyvät pelit vaikka Omahaa ei ollut kuin 5c tarjolla. Peli sopii hyvin itselleni kun pöydissä ei ole teksussakaan sisäänosto rajoitusta. Blindit tosin ovat 50snt-1e joten hieman pientä, mutta kun pöydissä stäkkikoot ovat helposti 2-5k deep niin peli on mielenkiintoista. Hauska reissu ja tulee mentyä varmasti pian uudelleen. 

Salkkutilanne

Q3 oli salkulle aika hiljainen lopulta. Pääpositiot olleet aika rauhassa Harvian dippiä lukuunottamatta joten tuotto on hyvin lähellä Q2 loppua. Vuosi toki valtavan hyvä edelleen kokonaistuoton ollessa yhdistetyille salkuille +42,6%.

Kokonaissalkun profiili on edelleen vähän sellainen että haluaisin enemmän kasvuyhtiöitä salkkuun. Tällä hetkellä painoa on paljon osinkoyhtiöissä etenkin Dansken vakuussalkun kautta. Tämä vie hieman salkun profiilia sellaiseen suuntaan että varmaan tulee tuo kuvio purettua ja rakennettua uudelleen. Tämä saa kuitenkin verosyistä odottaa ainakin vuodenvaihteen yli, kenties osinkokauden yli. Pitää hieman asiaa harkita kun ollaan lähempänä.

Lähtökohtaisesti haluaisin salkkuni olevan perus skenaariossa 60% kasvua, 20% ”Hinnoitteluvirheitä” ja 20% kypsiä defensiivisiä osinkoyhtiöitä. Pääoman suhteen, ei niinkään rivien suhteen.  Rajat eivät ole mitenkään tiukkoja ja salkku on harvoin tuota kuvastanut mutta se on ajatukseni asiasta. Haluaisin myös että kasvuyhtiöt olisivat sektoreissa jossa on rakenteellinen myötätuuli takana. Tämä auttaa yhtiöitä pärjäämään. ”Rising tide floats all boats” henkisesti. Usein toki tämä jo sektorin hinnoissa, mutta se on myös perustelua pääosin. Hyvä kasvava markkina ja siellä hyvin skaalaava kasvuyhtiö on erinomainen syy maksaa korkeampia arvostuskertoimia. 

Osinkoyhtiöt ovat salkussa lähinnä hieman riskitasoa laskemassa ja tuomassa kassavirtaa. Käytän kuitenkin vipua järjestään koko ajan noin 20-50% välillä (paikoitellen paljon enemmänkin) joten on hyvä olla korkokuluihin jotain kassavirtaa ajoittain. Ollessani kahden asunnon tilanteessa niin palkkatulojen kassavirta on hieman kireälle vedetty ja sieltä jää hyvin vähän sijoitettavaa. Vuosibonusta lukuun ottamatta.

Toki usein tässä on sitten päällekkäisyyttä varsinkin noiden kahden viimeisen skenaarion välillä. Terveystalo on mielestäni nyt noin 10,00 hintaan sekä defensiivistä osinkovirtaa että noin 15-20% aliarvostettu. Osuu siis hieman ”kumpaankin” kategoriaan.

Tällä hetkellä salkun pääoma jakautuu seuraavasti noihin kategorioihin.

Kasvu 51%

Osinkoyhtiöt 35%

Hinnoitteluvirheet 14%

Suhteessa perusskenaarioon olen siis hieman ylipainossa osinkoyhtiöitä. Tuotto tänä vuonna muodostunut vahvasti kasvupuolelta niin kuin viimeisinä vuosina muutenkin. Toki hyvät pörssivuodet sellaista salkkua vahvasti tukevatkin, heikompina vuosina sitten osinkoyhtiöt yliperformoivat. Markkinalla ollut vahva Risk-On meno huolimatta poliittisesta kohinasta.

Salkun konsentraatio edelleen korkea. 3 isointa noin 60% salkusta. Tämä nostaa riskitasoja ja tekee toki todella isojen korjausliikkeiden mahdollisuuden isoksi. Esimerkiksi Palantirin kohdalla 50% korjausliike hyvinkin mahdollinen ja tämä jo heiluttaisi salkkua 15%. Velkavipu laskien mukaan enemmänkin. Hyvä pitää mielessä. Pienimmässä päässä olevia rivejä pitää jossain vaiheessa hieman joko kasvattaa tai luopua. En halua käyttää ajatustyötä liian pieniin riveihin. 3% salkusta ihan minimi, ja mielellään se olisi 5%. Lyhyellä aikavälillä toki muutama tarkkailupositio tai treidi voi olla, mutta long term positioden kanssa saisi niillä olla jotain merkitystä salkun tekemisen suhteen.

Katsotaan vielä nopeasti rivit läpi otsikkotason kommenteilla suurimmasta pienimpään.

Palantir: YTD + 147%

Position koko laskettu 28%, eli inhimilliseen tasoon. Valuaatio huolenaiheena muuten yhtiö suorittaa kovaa joka sylinterillä. Hyviä uutisia UK rintamalta, heikosti vetänyt globaalikasvu voisi lähteä viimeinkin käyntiin. UK ja Saksa etunenässä. Yritän pitää lopuista lapuista kiinni ellei yhtiön tekeminen ala yskähdellä. Nyt tänä vuonna myyty jo 50% alkuperäisestä long term positiosta. Fair valuen arviointi haastavaa joten tässä ollaan tarinan kyydissä

Harvia: YTD – 17%

Parhaita kotimaisia rakenteellisia kasvutarinoita. Ihmettelen outoa pehmeyttä kurssissa ja nostinkin painoa reilusti. Saatan tankata vielä ennen Q3 tulosta lisääkin. Helppo istua kyydissä kun uskon yhtiön kestävään kasvuun pitkällä aikavälillä. US ja Asia-Pacific kasvu etenkin tärkeässä roolissa. Fair value osakkeelle rakenteellisesta kasvusta mielestäni 45-47 korvilla.

Mandatum: YTD +43%

Pääoma nyt vapaana lockupista, mutta odottelen sen kanssa verotussyistä ainakin tammikuulle. Pidän yhtiöitä aikalailla täyteen hinnoiteltuna ja yhtiöön ladattuja kasvuennusteita haasteellisena. Yhtiön laatu ja kannattavuus kyllä hyvä, mutta hintalappu saa kyllä katsomaan vähennystä mieluummin. Tässä mahdollinen spotti myydä jos ilmoittavat uudesta ”yli-isosta” osingosta keväällä ja siihen jos osinkokiimaiset tarttuisivat ostaen ylös. Taseen purkuun on vielä pääomia vapaana. Seurataan laskentaperusteisen kannan pienentymistä ja pääomakevyen varainhoidon AUM kasvua lähinnä.

NKT: YTD + 24%

Toinen salkun rakenteellisista kasvutarinoita. Vahva Q2 alla ja ohjeistuksen nosto. Tilauskannat kehittyneet positiivisesti myös Q3, muuten aika vähän datapisteitä. Tilauskirjat ovat täynnä vuoteen 2030 asti ainakin, todennäköisesti myöhempäänkin. Kapasiteetin kasvatus kysymysmerkki, milloin saadaan ylös. Edelleen tässä mielestäni aika kiva Ukrainan jälleenrakennusoptio jos rauha joskus saadaan. Hinta ei edelleenkään paha mielestäni yhtiön kasvuun, vahvaan tilauskantaan ja sektorin myötätuuleen suhteutettuna.

Yara: YTD + 24%

Pahin aliarvostus purkautunut. Valuaation suhteen mielestäni aika neutraali tilanne tällä hetkellä. Pidän ainakin Q3 tulokseen ja seuraan kannattavuuden kehitystä. Ajatuksen tasolla tykkään defensiivisestä lannoitebisneksestä. Globaalisti Kasvava tarve ja vakaa kysyntä. Käytännön tasolla hinnassa on kuitenkin valtavasti muuttujia joita on vaikea ennustaa ja seurata. Aliarvostuksen purkauduttua keissi vähemmän houkutteleva. Saa kuitenkin olla salkussa ainakin nyt. Riskiä venäjän kaupan aukeamisesta (isoja kilpailijoita sieltä suljettuna markkinoilta, toki vastaavasti raaka-ainehankinta helpottuisi/halpenisi joten mixed bag).

UPM: -8%

Kotimaan metsäsektorin helmi jatkaa mörnimistä. Analyytikot koko ajan ennustevat sellusyklin kääntymistä mutta toistaiseksi siitä ei ole merkkejä. Hinta kuitenkin suhteessa historiaan edullinen ja jos sykli kääntyy joskus niin yhtiöstä saa taas tehdä exitin jossain 30-35 välillä. Toivotaan että tulisi nopeammin kuin hitaammin, muuten jää tuotto swingipositiosta matalaksi. Odotellaan.

Terveystalo: YTD -2%

Tämä olisi alkuvuonna 12 korvilla pitänyt myydä. Kuten silloin harkitsinkin. Ei juuri silloin ollut hyviä ostopaikkoja niin jäi salkkuun. Nyt taas vastaavasti ylireagoinut hieman pehmeään Q2 tulokseen ja hinta alle 10 tilanteessa mielestäni houkutteleva. Hyvä defensiivinen bisnes joka kasvaa vähän kuitenkin. Fair value mielestäni 12 tietämillä ja siinä tarkoitus irrottaa. Hieman viime PE lisäsin riviä 10,10 hintaan

Aallon Group : YTD + +29%

Tästä Almanakka on ansiokkaasti kirjoittanut. Tykkään defensiivisestä toimialasta, yhtiön yritysostoihin ja integraatioon pohjautuvasta strategiasta ja näen tilaa konsolidaatiolle suomessa vielä 5-10 vuotta. Tekoäly on tässä riski ja mahdollisuus mutta oletan sen realisoituvan aikaisintaan parin vuoden päästä. Haluaisin nähdä hieman orgaanista kasvua, edes 2-3% jolloin tässä voisi tulla selkeä arvostuspomppu. Se voisi olla paikka irroittaa. Näkisin että fair value olisi lähempänä 12 mutta jos suorittaa OK tasolla niin voin hyvin pitää pitkäänkin. Vastaavasti pahin aliarvostus on purkautunut joten jos keksin tuottoisampia kohteita niin saatan pyöräyttää uloskin näiltä tasoilta. Lasken yhtiön kuitenkin riskitasoltaan matalampaan päähän, joten puhtaasti korkea tuotto-odotus ei saa vielä vaihtoa läpi. Mieluumminkin hyvä riskikorjattu tuotto-odotus. Odotellaan rauhassa siis toistaiseksi.

Neste: YTD +36%

Putoava puukko kääntynyt vahvasti. Myin pienen siivun 12 tasolta ostettuja ulos vapauttaakseni pääomaa. Vakuussalkussa vielä rivi. Se saa olla ja katsotaan pitkää tarinaa lentobensiinistä vielä jonkun matkaa. Hankala yhtiö hinnoitella kun seuraavat pari kolme kvartaalia ison kuvan kannalta aika merkityksettömiä. Positio vielä pakkasella jonkun matkaa, mutta ei enää kauheasti.

Novo Nordisk: YTD -37%

Tanskan ylpeys elää muutos vaihetta. Isot YT ja tehostusohjelma päällä. Hieman piristynyt viimepäivinä jenkkihallinnon tehtyä suotuisia linjauksia lääkesektorin suhteen. Rakenteellinen myötätuuli sektorin takana houkuttaa. Lihavuus ongelmat eivät ole poistumassa toviin mihinkään. Samalla legacy bisnes on edelleen kannattavaa ja tuo hyvää kassavirtaa vuosiksi eteenpäin. Valuaatio hyvinkin kohtuullinen ja noin kolmannes kilpailijasta (Eli Lilly).  TTM P/E vertailu 54 vs 15. Todennäköisesti teen pienen veroveivin yhtiön kanssa, eli myyn ja ostan sitten tuplakokoisen position takaisin. Saan hieman tasapainotettua Palantirin myynneistä tulleita veroja. Tässä noin 25% tappiota sisällä.

Valmet: YTD + 26%

Tässäkin selkein aliarvostus purkautunut. Pidän yhtiöstä silti ja uskon että service sektorin osuuden kasvaessa liikevaihdosta hyväksytään yhtiölle korkeampi kerroin. Tilauskanta on pysynyt hyvin ja automatisaation trendi tukee yhtiön tekemistä. Antaa olla salkussa.

Kesko: YTD + 3%

Tätä voisi näiltä tasoilta ostaa lisää, mutta vain jos myyn jotain muuta osinkolappua. En halua kasvattaa osinkoyhtiöiden osuutta salkussani juuri nyt. Näkisin että rakentamisen piristyttyä tämä voisi hyvin olla 22 tasoilla ja samaan aikaan saa defensiivisestä ydinbisneksestä järkevää tuottoa. Hieman bondi-henkinen sijoitus omassa salkussani.

Administer: YTD + 20%

Tässä on mielestäni hinnoitteluvirhe. En sinällään pidä yhtiöstä enkä usko long term eriyisesti yhtiön olevan iso voittaja. Mahdollinen yritys-osto optio ja uskon yhtiön perkaavan kannattavuuden järkevämmälle tasolle seuraavina kvartaaleina. Näkisin fair valuen olevan jotain 3,2-3,4 tasoilta ja siihen irrotan. Pieni rivi joka jäänyt vähän roikkumaan mutta antaa nyt tovin vielä olla.

Uusia positiota harkinnassa:

Admicon:

Tämä kävi jo omissa ostohinnoissani 43 tienoilla mutta en vielä painanut liipasimesta. Nyt jo sit ollaankin 49 korvilla. Katsotaan pääsenkö kyytiin, mielestäni voisi hypätä aika selvästi jos rakentaminen piristyy edes hieman. Pärjännyt hyvin huonosta syklistä huolimatta joten vähänkin markkinan antamaa myötätuulta voisi helposti nostaa kurssia reilustikin.

Grab Holdings:

Kaakkois-aasian ”everything app”. Tämä noussut nyt uudeksi tarinayhtiöksi. Mielenkiintoinen yhtiö joka tarjoaa alustan erinäköisiin palveluihin. Ruokatilaukset, kyydit, pankkipalvelut. Alueen infran ollessa kehittymätön on Appin tarjoamaan palveluun helppo lähteä. En usko infran nopeasti syntyvän ja näen vaihtoehtona appin adoptaation houkuttelevana. Vahva tase, vahva kasvu ja vetävä tarina houkuttaa. Ongelma valuaatio joka lähellä palantiria. Seuraan vielä sivusta.

Drooniyhtiöt.

Tätä olen miettinyt sektorina lähinnä. Drooniyhtiöiden arvostukset pompanneet valtavasti mutta näkisin silti että adoptaatio ei ole kovin pitkällä. En usko että maat jotka eivät ole juuri nyt sodassa (tai lähellä sotaa) ovat vielä ottaneet työkalupakkiin merkittäviä määriä dronetoimintaa. Ukrainan sodassa mielestäni tuotteen toimivuus sota-operaatioissa osoitettu toimivaksi. Tässä siis hyvinkin 10-15 vuoden kasvusykli ainakin tulossa, ellei sitten jotain disruptoivaa teknologiaa synny. Pitäisi miettiä ottaako sektoria vai muutaman yhtiön salkkuun. Voittajien valinta hankalaa, mutta toki vahvasti kasvava markkina voi riittää kun kakkua on jaettavaksi kaikille.

Siinä kvartaalipäivitys ja tajunnan virtaa. Hyvää syksyä kaikille! 

Muutamia peliliikkeitä.

Harvia laskenut omituisen alas hieman pehmeän Q2 tuloksen jälkeen. Katsoin toimitusjohtajan katsauksen ja siinä mielestäni selitettiin hyvin että tilauskanta jaksottuu tasapainoisemmin tälle vuotta. H1 oli lukujen valossa erittäin hyvä, jos Q2 niistä oli heikko. Suhteessa siihen ja miten luottavaisen oloisena TJ asiasta puhui näkisin markkinareaktion ylimitoitettuna. Q3 oli viimevuonna heikko, joten YtoY vertailukohdan ollessa pehmeä ei välttämättä tarvita ihmeitä jotta usko yhtiöön palautuisi. 

Jos H2 on linjassa H1 kanssa numeroiden osalta niin näkisin kurssin aika nopeasti palautuvan 45 tasoille. Tilanne tuntuu harvinaisen selkeältä itselleni, mutta kenties en nää jotain riskiä minkä markkina näkee. Todennäköisesti tässä kuitenkin vaan yhden kvartaalin pohjalta hinnoitellaan selvästi matalampaa kasvua kun mitä itse. Vähintäänkin se riski näkyy hinnassa. Tällä hetkellä 34 tasolta kuitenkin saa minusta aika kivan downside protectionin, eli vaikka kasvu jäisi vähään H2 aikana niin ei kurssi kai määrättömästi enää laske. Näin ainakin laskiskelen. Toki jos kannattavuus alkaa laskemaan ja/tai mennään nollakasvuun niin kyllähän tuo helposti sukeltaa alle 20 vielä.

Ongelma vain että itselläni ei ollut pääomaa vapaana. Halusin kasvattaa Harviaa mutta jostain piti vapauttaa. Muut positiot eivät oikein houkuttaneet joten päätin irrottaa 30% palantirista. Kirpaisee ja nyt olen jo 50% alkuperäisestä positiosta myynyt tänä vuonna. Loput saa jäädä ja yritän niiden päällä istua.

Toki valuaatio on siinä pilvissä mutta voittavia ei saisi myydä. Joskin tässä tapauksessa uskon rahojen menevän harvinaisen hyvään kohteeseen ja luottavaisin mielin odottelen Q3 tulosta jossa uskon harvian kelkan kääntyvän.

Ostin samalla pikkusiivut Terveystaloa joka valunut myös Q2 tuloksen jälkeen, sekä NKT joka pärjännyt hyvin mutta tuntuu edelleen kohtuullisesti hinnoitellulta kun katsoo kasvun kiitoradan pituutta. Novossa tekisi mieli tuplata positio mutta odottelen nyt hetken vielä ainakin. Saatan myös ottaa rivistä verotappiot sisään tälle vuotta ja ottaa sitten vasta takaisin. Pitää hieman pohdiskella. 

Myin myös pienen siivun nestettä, kurssin ponnistettua aikalailla viimeisestä ostosta.

Salkkutilanne peliliikkeiden jälkeen: 

Kuva

Q2 pohdiskeluja. 

Päivitellääs taas hieman miten homma edistynyt. Toukokuussa edellisen kerran ajatukset laitettu ylös, niin hyvä hieman katsoa miten homma edistyy.

Siviilipuolella rauhallinen kesä, viikon olin Italiassa lomalla ja nyt perjantaina oli sijoitus & pokeri porukalla leikkimielinen Amazing Race kilpailu Helsingissä. Mukavaa puuhailua ja kelitkin suosivat. Ensi vuonna toivottavasti uudestaan.

Salkku mennyt todella hyvin tämän vuoden, ja hieman sellainen tunne on ollut että ihan näin hyvin ei homma voi jatkua. Yritän välttää tekemästä mitään tyhmää, mutta sinällään hyvin rullaavat positiot eivät saisi myöskään passivoida ”virheen pelossa”.

Eilen sentään osui yksi isompi negari salkkuun, kun Novo Nordisk laski reilu 20%. Vähän tätä tässä odotellutkin että ihan kaikki ei voi olla pelkkää nousua. Positio onneksi pieni, (3% salkusta) ja nyt harkitsen että josko sen tuplaisi. Pitää vielä tuumia tovi, jos nykyinen tulostaso kestää niin ilman kasvuakin mielestäni hyvän oloinen keissi. Tulokseen toki liittyy merkittävästi epävarmuuksia. Toki jos patenttisuojausta saataisiin paremmin sisään (vrt Hims) niin tuossa olisi triggeri ylöskin päin. Kenties. Pitkälliset lakiprosessit toki pirun kalliita ja vaikea lopputulemaa arvioida.

Salkussa vain yksi muutos toukokuusta, myin pari viikkoa sitten Disneyt ulos. Yhtiön kurssi palautunut lähemmäs inhimillistä tasoa 120 korville ja pääsin positiosta ulos kohtuullisen kuivin jaloin. 5 vuoden pitoaika ja pieni tappio toki erittäin heikko suoritus. Seurailen yhtiötä sivusta tovin. 

Salkku tällä hetkellä näyttää tältä. Painot isoimmissa positioissa edelleen kasvaneet, pääosin hyvän kehityksen myötä mutta myös Disneyn rivipoistuman myötä.

Salkku:

Kuva

Palantir, Mandatum ja Harvia edelleen yli 60% salkusta joten keskitetyllä portfoliolla mennään. Lainoitusta on edelleen käytössä, mutta suhteessa vähemmän. Toukokuussa olin bearish ja täten olenkin ainoastaan myynyt positioita ja maksellut lainaa pikkuhiljaa alaspäin. Markkina kuitenkin ollut hämmästyttävän rauhallinen ja juuri mikään ei ole paljoa heiluttanut. Tulliuutiset, CPI, yms kaikki sivuutettu non-eventteinä. Olettaisin silti että heikentynyt dollari ja tariffit näkyvät jollain aikavälillä tuloksissakin.

Admicomia yritin ostaa siivun ennen tulosta ”earnings peliksi”. Ajatus siinä oli että firma pärjännyt suhteellisen hyvin erittäin vaikeassa markkinassa ja jos korkojen lasku näkyisi hieman tuollakin sektorilla piristymisenä niin kurssi voisi ottaa etukenoa rakennussektorin palautumiseen. Onnekseni viimeisen päivän huutokaupasta jäi vain 7kpl osakkeita käteen kun pilkki ei oikein osunut, niin jäi mitättömäksi riviksi. Tulos tulikin sitten heikkona joten olen siirtynyt odottavalle kannalle. Joko rakennussektorin pitäisi piristyä tai sitten hinnan tulla alaspäin jotta ostaisin lisää. Tällä hetkellä arvioisin kiinnostuvani uudelleen 46 hintatasoilta tai sitten jos Q3 tulos näyttäisi jotain houkuttelevampaa.

Sijoitusaste edelleen vivun puolella (hyvin maltillisesti verrattuna viimeisiin vuosiin) mutta voi olla että tuloskaudella irrottelen jotain ja lasken entisestään. Hinnat tuntuvat monissa positioissa ”täysiltä” tai ainakaan merkittäviä väärinhinnoitteluja ei tunnu juuri nyt olevan. Samaten olen jotenkin juuri nyt ”ideaköyhä”. Eli ei ole mitään vahvaa näkemystä hyvistä uusista keisseistäkään. Pitänee miettiä omaa asennoitumistani asiaan myös siltä kantilta että onko kyseessä psykologinen virhe siinä että pelkää vikalaukausta nyt kun on ollut ”pelkkää” onnistumista tässä pidempään jo. Nestekin joka tämän vuoden murheenkryyni niin on palautunut isolta osin ja viimeinen noin 12 tietämistä tehty osto on nyt voitolla. Tappiollinen rivi silti vielä tuhdisti.

Lyhyet ajatukset per positio. Isolta osin mikään ei ole muuttunut toukokuusta joten paljolti samoilla linjoilla kuin aikaisemmin. Dollarin heikentyminen rasittanut tulosta jonkun matkaa, mutta todella hyvä vuosi kuitenkin menossa.

Osakesalkkujen kokonaistuotto YTD 42%.

Palantir: ytd+106%

Q2 maanantaina. Dollarista euromäärässä salkkua mittaavalle vastatuulta mutta vahvasti kasvanut positio edelleen. Valuaatiokertoimet venyneet entisestään joten väännän itseni kanssa kättä koko ajan kevennyksestä. Tuloksen nyt katson kuitenkin tällä positiolla ja toivon että liikevaihdon kasvu on riittävän kovaa että tarina kestää vettä.

Harvia: ytd+22%

Q2 raportoimatta, katsotaan missä mennään ensi viikolla. Tässä pidän kasvutarinaa niin hyvänä että melkein toivoisin heikkoa kvartaalia niin pääsisi kenties taas(Huhtikuussa viimeksi) lataamaan lisää 40 korvilta. Isoja liikkeitä ollut tuloksiin viimeisimpinä raportteina, ison kuvan silti pysyessä mielestäni hyvin paikallaan. Dollarin heikkous voisi näkyä numeroissa ja aiheuttaa paniikkireaktion. Pitää olla hereillä.

Mandatum: ytd +44%

Vahvaa tekemistä. Tässä lock up jäljellä noin kuukausi, pitää silloin harkita tarkemmin pidänkö koko rivin. Kallis ja hieman epäilen asetettuja kasvutavoitteita. Mikäli Q2 on riittävän vahva, etenkin AUM kasvun osalta saatan kyllä pitää lähemmäs kevään osinkojakin. Rakenteellisesti hyvä yhtiö mielestäni salkkuni nykykokonaisuuteen. Defensiivisempi kuin moni muu, vähemmän heiluntaa tuloksessa ja eläke/henkilörahasto bisnes vielä tasaa normaalisti syklisempää varainhoitoliiketoimintaa.

UPM: -4%

Sellumarkkinan heikkous pitää alhaalla. Tyypillisesti tämä on yleensä ollut hyvä ostos syklin heikossa pohjassa, joten odotellaan rauhassa paranemista. Hyvin huoletta tässä saa silti mielestäni olla. En odota järin nopeaa palautumista (H2 liian aikaisin imo) mutta eiköhän bisnes taas rullaa kannattavammin jossain vaiheessa.

En juuri harrasta positioiden kanssa Pyysingin tyylistä veivausta, ja nykyään en pysty regulaation puolesta sitä tekemäänkään, mutta UPM kanssa sitä tullut tehtyä ajoittain. Suurin piirtein hyvin mennytkin. Sama ajatus nykyposition kanssa nytkin, irrotetaan kun tilanne paranee. 
Ohessa siitä vähän käyrää.

Kuva

Yara: ytd + 30%

Hyvin edennyt keissi. Kannattavuus parantunut ja sitä myöten kurssi tullut ylös. Nyt alkaa olemaan lähellä arvioimaani fair valueta mutta lähi-idän tilanteen antaessa hinnoille tukea (sotkee ketjuja) niin pidän ainakin Q3 tuloksen yli. Pitää hieman seurata investointitarpeita ja niiden kustannuksia.

Aallon G: ytd + 32%

Tämä korjannut aliarvostuksen pois. Defensiivinen kasvutarina ja pidän bisnesmallista niin saa jäädä salkkuun. Omien ostot loppuneet, ne menivät hyvään aikaan sisään pitkin kevättä joten toivotaan että tuloskunto on linjassa odotuksiin. Olisi viimeistään silloin hyvin käytettyä pääomaa. Tykkään johdon tekemisestä myös tältä osin.

Administer: ytd +23%

Tämäkin pikkuhiljaa korjaillut pahinta aliarvostusta pois. Matkaa silti vielä, mielenkiintoista nähdä miten Sarastia yrityskauppa näkyy luvuissa. Olisin mieluummin nähnyt oston tapahtuvan ilman omien osakkeiden käyttöä tässä arvostuksessa. Mutta yrityksessä sentään tapahtuu. Vielä kysymys ovatko ne oikeita asioita.  Pieni rivi, mutta saa olla salkussa nykykoossa ellei merkittäviä muutoksia tarinassa tai kurssissa.

Valmet: ytd +37%

Hyvin mennyt tämäkin. Tilauskanta yllätti positiivisesti Q2 joten antaa olla salkussa. Pientä huolta siitä että etenkin isoissa projekteissa katteet voivat olla matalammat kuin normaalisti, eli pitää seurata miten Brasilian miljarditilaus rullaa läpi alaviivalle. Sinällään yhtiön muutos kannattavampaan ja enemmän palvelusektori henkiseksi on edistynyt oikeaan suuntaan ja siinä vielä pihviä jäljellä. Ei mikään halpa tosin enää.

Neste: ytd +18%

Tämä osoittanut pientä piristymistä. Kannattavuus kenties pohjannut ja nyt erotellaan sitten jyviä akanoista. Uskoisin että pienempiä toimijoita poistuu ja/tai vähintään uutta kapasiteettia ei tule ennen kuin balanssi kysynnän ja tarjonnan osalta uusiutuvissa normalisoituu. Tämä vaatinee lakimuutoksia joka hieman nihkeää. Nykyinen sentimentti tuntuu menevän toiseen suuntaan (US+Trump) etunenässä. Odottelen silti lentobensiini markkinan aukeamista ja marginaalien sitä myöten parantumista.

NKT: ytd +12%

Tämä mennyt rauhallisesti ylöspäin. Kasvutarinassa ei oikeastaan mitään erityisempää uutista. Nexan raportoi eilen hyvän tuloksen, nosti ohjeistusta ja antoi positiivisia markkinakommentteja. Jotain lisääntyneestä kilpailusta voisi lukea myös negatiiviseksi. Tällä hetkellä kuitenkin hyvä long-term kasvutarina missä olla kyydissä joten rauhassa odotellaan tulosta 15.8.

Kesko: ytd +6%

Päivittäistavara markkina kasvaa marginaalisesti, S-ryhmä voittanut markkinaosuuksia, kilpailu kovaa ja hintakilpailu nostaa kannattavuus riskejä. rakennussektori edelleen heikkoa. Autopuoli vetää odotuksia paremmin ja hypermarketteihin investoidaan kovasti tulevina vuosina. Pinnan alla tapahtuu paljon, luvuissa kuitenkin aika vähän yllätyksiä. Voisin hyvin ostaa hieman lisää näiltä tasoilta. Etenkin jos vapautan pääomaa muista ”riskisemmistä”.

Terveystalo: ytd +6%

Tämä olisi pitänyt toukokuussa myydä, kun silloin ajatus oli että nyt ollaan fair valuessa. No, nyt odottelen varmaan ainakin Q3 luvut.

Q2 oli heikko kvartaali, selitykset myös johdolta hieman latteita. Kurssi kyllä otti heikkouden sisään mielestäni aikalailla täysipainotteisesti. Tästä on purkautunut pääosa väärinhinnoittelusta kannattavuusparannuksen myötä. Muuttuu tarina defensiiviseksi osinkopeliksi matalilla kasvuprosenteilla. Saa pysyä salkussa kunnes keksin paremman kohteen.

Novo: ytd -43%

Tässä on nyt turskaa sisällä jonkun verran. Kertoimet eivät näiltä tasoilta pahat. Sopii sektorina salkkuun, kumpikin bisnes rakenteellisesti terve. Voisin hyvinkin tuplata position. Diabetes puoli on tasaista ja defensiivistä. Liikalihavuuspuoli kasvaa todella voimakkaasti. Sieltä nyt puhallettu ilmat pois (oletin että olivat jo 500 hinnoissa). Vähintään nyt näyttää edulliselta jos pystytään nykymarginaalit pitämään. Tämä toki iso kynnyskysymys. Rivi pienehkö, joten reilu lisäys (tuplaus) tai otan tappiot sisään. Seurataan tovi heiluntaa.

Hyvää kesää kaikille! 

Kuva

Alkuvuosi 2025.

Keväistä toukokuun viikonloppua kaikille.

Kootaanpas hieman alkuvuoden meininkejä ja ajatuksia yhteen.

Salkkujen kokonaistuotto ytd noin  25 %. Erinomainen vuosi siis toistaiseksi menossa. Etenkin suhteessa vertailuindekseihin, joita en kovin vakavasti ota mutta ainakin näinpäin asioiden mennessä voi olla tyytyväinen. 

Helmikuun jälkeen muutamia muutoksia. Nostin lainoitusta hieman lisää tullimuurien aiheuttamaan laskuun ja nyt sitä hieman laskenut. Pari nopeaa operaatiota indekseillä isoina liikepäivinä joista toinen pikkuisen tappiollinen ja toinen hyvin voitollinen (mutta pienemmällä pääomalla) joten jäin aikalailla niistä breikkiin. Pitkä salkku tuottanut hyvin ja pääpositioiden tulokset sekä kehitys vahvoja. Nyt näkemys hieman bearish, en odota järkevää ratkaisua nopealla aikavälillä tullikysymykseen ja uskon että jonkunlaista vahinkoa on jo tehty. Kuluttajaluottaumus, investoinnit, turismi jne ovat todennäköisesti jäissä tovin ennen tilanteen selkeytymistä. Tämä ei aiheuttane uutta nopeaa laskua, mutta voisi hyvin johtaa hitaasti valuvaan markkinaan joka voi kestää pitkäänkin. Näkemys siis on että lasken osakepainoa nykyisestä jonkun verran. Pitää vaan keksiä mitä kautta sen teen. Vivun puolella kun ollaan niin tuskin kovin alas menen, mutta lähemmäs neutraalipainoa eli 100% varmaankin. Katsotaan.

Lyhyet kommentit muistiin missä mennään. 

Palantir: +55% ytd. Dollarista pientä vastatuulta.

Todella hyvä Q1 mutta valuaatio niin kireällä että hampaita vihloo. Pidetään kiinni tästä positiosta, 30% myynti alkuvuonna näyttää nyt menneen liian halvalla mutta pidän päätösprosessia sen suhteen edelleen järkevänä. Toki sitä mieluummin keventäisi tuon 30% vasta nyt. 

Harvia:  +8,6% ytd

 Q1-Tulos korjasi mielestäni huolia siitä että Q4 olisi laskenut kannattavuustasoa pitkäksi aikaa. Hyvältä näyttää, kasvun kiitorata edelleen pitkä ja vahva. Helpoimpia kasvutarinoita istua kyydissä. Tätä otin pienen siivun lisää huhtikuun laskussa, ei pohjaosumaa mutta noin vähän 40 päältä silti hyvä ostos ainakin juuri nyt.

Aallon G: +28% ytd. 

Pahin aliarvostus pikkuhiljaa purkautunut, omien ostot tähän epälikvidissä luullakseni syynä. Alkaa olemaan lähempänä fair valueta mutta defensiivisen luonteen myötä saa olla salkussa. Kevennystä voisi harkita ehkä.

Administer: +19% ytd 

Q1 näytti positiivista valoa. Edelleen selvästi aliarvostettu joten odotellaan. Hieman voisi ostaa kenties lisää, (positio vain 1,5% salkusta) mutta epälikvidi ja ei niin laadukas yhtiö isossa kuvassa joten odottelen selkeämpiä merkkejä kannattavuuskäänteestä.

Terveystalo +19% Ytd.

 Hyvin mennyt tämäkin. Tässä myös kurssi korjannut aliarvostuksen ja en jaksa uskoa kannattavuuden enää tästä paranevan. Mieluummin näen riskiä toiseen suuntaan. On nyt kuitenkin salkussa vielä, mutta vähennä laidalla selvästi näissä hinnoissa.

Mandatum: +32% ytd. 

Osinkokiimailijat ostaneet tämänkin isosti ylös. Aika kalliiksi mennyt, joten isompi kevennys/exit tulossa varmaan kun lock up poistuu.

Yara:  +13% 

Tässä teesi pitänyt hyvin. Kannattavuus saatu pikkuhiljaa tokenemaan ja kurssi sitä myöten. Pysyy salkussa.

Valmet: +22%

Tilauskanta vahva, asema hyvä ja kannattavuus paranemaan päin. Lähempänä fair valueta joten lähempänä kevennys kuin osto. Long term tarina kyllä sinällään kiinnostaa, mutta haluaisin paremman turvamarginaalin.

Kesko: + 15%

Tätä olisi pitänyt ostaa enemmän alkuvuonna. Nyt kenties liian myöhäistä vaikka rakennussektori elpyisikin. Seurataan tilannetta tovi.

NKT – 1% ytd. (oma positio +5%)

Mielestäni Q1 oli ihan hyvä mutta markkinat eivät tykänneet, -7% perjantaina. Positio pikkuplussalla kun sain yhden oston alempaa kiinni. Pitää tutkia mikä tuossa tuloksessa huolettaa, ei pikasilmäyksellä tullut mielestäni selkeitä ongelmia vastaan. Long term tarina edelleen mielestäni kiinnostava

Disney -5% ytd.

Q1 tulos yllätti selvästi positiiviseen suuntaan. Varsinkin kannattavuuden suhteen. Toki hinnannostot ja irtisanomiset voivat sitä hetken korjata. Long term tarinasta olen kuitenkin hieman muuttanut mielipidettäni ja en näe tilanteen merkittävästi kohentuvan tästä. Myynti todennäköinen piakkoin ja seuraan sivusta kuluttajan aseman kehitystä, turismin määrää yhdysvalloissa sekä kilpailukenttää streamingin kanssa. Mikään ei erityisesti näytä hyvältä ainakaan Disneyn suhteen.

UPM: - 7,5% ytd. Tässä on ihan jonkun matkaa monttua sisällä. Ostin huhtikuun myllerrykseen lisää mutta toipunut huonosti verrattuna muuhun markkinaan. Sellun hinta laskenut maaliskuun tasoilta mutta edelleen näillä tasoilla kannattavuuden pitäisi kohentua. Odotellaan.

Novo Nordisk. – 22% ytd (- 9% oma positio) 

Uutena salkkuun huhtikuun laskusta. Pari ostoa 500 molemmilta puolin. Positio nyt -9%. Tässä mielestäni alkaa saada legacy bisnestä houkuttelevilla kertoimilla ja lihavuuspuolen lähes optiona. Ylireaktio alaspäin mielestäni hinnassa.

Neste – 24%

Tämä murheenkryyni laskenut edelleen. Odotellaan nyt kun pientä valonpilkahdusta Q1 tulokseen. Lentopuolen avautuminen voi olla iso triggeri, mutta ennen kuin jotain solidia merkkiä paremmasta tulevasta saadaan niin en osta lisääkään. Positio laskun myötä niin pienehkö (2% salkusta) että pidetään turska sisällä vielä. 

Tuuminnassa just nyt. 

Amcorin fuusion edistyminen. Siinä voisi olla selkeä kannattavuus loikka tehtävissä integraation onnistuttua. Kurssi ei hinnoittele kovin hyvää skenaariota.

Gofore: Iso reaktio, näyttää halvalta nykyisellä kurssilla vaikka kasvu olisikin haasteellista. Vähentää väkeä, joka voisi parantaa kannattavuutta mutta varmasti kasvu on tovin kiven alla. Lisäksi näkyvyys kenties johdolla hyvä että tilanne ei ole parantumassa, kun laitetaan väkeä ulos.

Envipco. Tämä kiinnostaa, mutta so far seurailen. Laskuun voisi päätyä salkkuun, hieman liikaa poliittista riskiä joten haluan suuremman turva marginaalin (ei mahtune salkkuun nesteen ja NKT kanssa samaan aikaan, en halua liian konsentroitunutta betsiä esg-sektoriin)

Admicom: tässä olin painamassa liipasinta jo monta kertaa 46-47 tasoilta. Mutta jäi tekemättä. Sääli. Seurataan, yhtiössä mielestäni hyvää potea monellakin tapaa. Bisnesmalli tuntuu toimineen heikoissakin olosuhteissa niin rakentamisen piristyessä voisi lähteä uudelleen kurssi lentoon.