Aallon Groupissa tapahtuu: Inderes teki laajan raportin. Ei juuri ennustemuutoksia ja target ennallaan @12. Mutta kun pörssikurssi oli noussut., muutettiin osta-suositus lisääksi. Kurssi nousikin pitkästä aikaa yhteentoista. Päivä siis 2,78%.
Mie jään hodlailemaan. Defensiivinen kasvu on vaikeasti löydettävä adjektiivin ja substantiivin yhdistelmä.
Kyseessä siis tilitoimisto, jolla Inderesin mukaan P/E 2023 alle 14 ja EV/EBITDA alle 10.
Joku Ajatusten Thames joskus muuten sanoi, että onhan se uutta tietoa se julkaistu analyysikin, eikä kurssireaktiot anaalien päivityksiin ole mikään todiste tehottomista markkinoista😎.
Yritin hetken kaivella, miksi Aallon raportoi EPSiä 0,27 euroa, mutta inderesin mukaan oikaustuna tulee 0,75 euroa. Ymmärrän, että kyseessä ovat kertaluontoiset kulut. Mutta en niitä pikapläräämisellä löytänyt.
Tutkiiko tätä kukaan muu kuin mie ja Atte Riikola?
Yritin hetken kaivella, miksi Aallon raportoi EPRiä 0,27 euroa, mutta inderesin mukaan oikaustuna tulee 0,75 euroa. Ymmärrän, että kyseessä ovat kertaluontoiset kulut. Mutta en niitä pikapläräämisellä löytänyt.
Jotain kertaluontoisia kuluja näyttäisi olevan tosiaan noin 0,3m€, mutta tätä selvästi suurempi vaikutus tulee FASsin sallimista liikearvopoistoista, jotka Inderes huomioi oikaisuissaan ne kun eivät tietenkään ole kassavirtavaikutteisia.
Inderesin laajan raportin mukaan he arvioivat vuodelle 2022 liikearvopoistoja noin 1,5m€ edestä, eli noin 1,5x koko tilikauden tuloksesta. Tuostahan tuo ero taitaa jo umpeen kuroutua, ainakin melkein.
Pääkohta, jota en varsinaisesti ole tullut ajatelleeksi, oli Talenomin oma ohjelmisto, joka työnnetään kaikille ostetuille kioskeille. Aallon Group taas antaa kirjanpitäjien jatkaa vanhoilla ohjelmistoilla. Tässä on selvää että Talenom saattaa skaalautua paremmin jatkossa, mutta lyhyellä aikavälillä Aallon maksaa vähemmän integraatiokuluja - ja menettää vähemmän muutosvastarintaisia työntekijöitä. Näistä jälkimmäinen on omaa päättelyä, mutta aika itsestäänselvyys. Alalla on mieluummin työvomapulaa ja keski-ikäiset eläkevirassa olevat kirjanpitotädit ja -sedät ovat arvokkaita. Mutta näistä osa ei välttämättä ole innostuneita päivittämään osaamistaan uuteen ohjelmistoon. Toki he kirjanpito- ja verolainsäädäntöä seuraavat, mutta ohjelmiston vaihtaminen on varmasti joillekin iso kynnys.
Talenom tähtää myös ulkomaille Aallonin keskittyessä sinne, missä kateus voittaa kiimankin.
Talenomin P/E on 32 ja Aallonin 15.
Miulla on Aallonia, mutta Talenomin näen liian kalliina. Toki jos Talenom räjäyttää Etelä-Euroopassa pankin, niin sitten on eri asia. Ja koko konsernin integroituminen samaan ohjelmistoon tuo onnistuessaan kiistatta skaalaetuja. Työntekijä voi pysyä samassa kioskissa, vaihtaa vaikka puolison mukana paikkakuntaa ja alkaa naputtaa samassa kioskissa päivästä yksi alkaen.
Tilitoimistoilla tuntuu töitä riittävän. Kyselin kirjanpitoa tuttavan aloittavalle yritykselle ja lähetin kyselyn kahdeksalle paikalliselle toimistolle. Kolme ilmoitti olevansa kiinnostunut uudesta asiakkaasta. Positiivista oli, että kaikki vastasivat. Syyksi kieltäytymiseen kerrottin henkilöstöpula.
Näen Aallon Groupille AI:n tehostaman kirjanpidon selkeästi enemmän uhkana kuin mahdollisuutena heidän "monipuolisesta" alustastrategiastaan johtuen, joten laitoin entisen merkittävän omistuksen viime viikolla ulos, vaikka samalla 10,2€ hinnalla oli vielä kuukausi sitten tarkoitus ehkä jopa ostaa lisää.
Parempi panikoida ensimmäisten joukossa. PS. kirjoitin jo hitusen pidemmänkin tekstin mutta se katosi bitti-hautausmaalle. Pitäisi aina kopioida teksti ennen lähettämistä.
Päättynyttä vuotta 2023 ei voi kuvailla tapahtumaköyhäksi. Venäjän jatkaman brutaalin hyökkäyssodan rinnalla merkittävää inhimillistä kärsimystä aiheuttaa Gazan sota. Samaan aikaan Suomi liittyi Puolustusliitto Natoon. Näillä asetelmilla on mitä todennäköisemmin myös kauaskantoisia vaikutuksia muun muassa Suomen ja suomalaisten yhtiöiden kansainväliseen toimintaan, investointeihin ja mahdollisesti myös ulkomaisten yritysten toimintaan maassamme.
Oliko tämä Ulkopoliittisen instituutin vuosikatsauksesta? Ei ollut, vaan Aallon Groupin tilinpäätöstiedotteesta. Joku meni loppuvuodesta päin villua, mutta mitä oikeasti tapahtui, ei kerrota.
Jatkuva globaalin talouden epävarmuus on heijastunut myös meille Suomeen. Kotimaan taloudessa, erityisesti alkuvuoden aikana, oli nähtävillä aikaisempaan nähden rajua korkojen ja yleisen hintatason nousua. Tämä oli omiaan heikentämään investointihalukkuutta ja lykkäämään niihin liittyvää päätöksentekoa. Loppuvuoden aikana taloudellinen epävarmuus alkoi näkyä myös konkurssien määrän lisääntymisenä. Näillä kaikilla on ollut kielteinen vaikutus taloudelliseen toimeliaisuuteen kotimaassa, jossa talous ajautui vuoden aikana taantumaan ja BKT:n kehitys jäi nollan tuntumaan.
Aallon on siis tilitoimisto.
Defensiivisellä ja jälkisyklisellä tilitoimistoalalla taloudellisen aktiviteetin hidastuminen, transaktioiden vähentyminen ja tuntuvat hinnankorotukset, muun muassa tietojärjestelmien osalta, alkoivat näkyä selkeämmin toisen vuosipuoliskon aikana. Samaan aikaan taloudellisia heilahteluita tasoittaa usealle toimialalle hajaantunut asiakaskuntamme sekä se, että tuottamiamme palveluita tarvitaan suhdanteista riippumatta.
Tästä ehkä voi päätellä, että Aallon on sössinyt jonkun tietojärjestelmähankinnan tai jotain🤔. Ainoa sanallinen viittaus johonkin relevanttiin. Mutta sitäkään ei kyllä kerrota, mitä oikeasti on tapahtunut.
Mie joka tapauksessa päättelen, etten jatkossa aio uskoa enää sanaakaan, mitä nämä selittävät. Humoristista kyllä, kun olin 365 päivässä pörssiin hauskuuttajana, vastasin esimerkkinä hyvin hoidetusta iposta Aallonin. Kerroin ensin ottaneeni pelkät pikikset, kun en ihan uskonunut tarinaan. Ja sittemmin taas alkanut uskomaan. Ja nyt meni usko taas. Ymmärrän, että tulee vastoinkäymisiä, mutta että osakkaille puhutaan diipadaabaa on aivan sietämätöntä.
"Aluejohtaja sai kenkää, kun se ratkesi ryyppäämään" : Ymmärrän, että näin voi käydä ja tästä on taloudellisia seurauksia.
Gazan sodan vaikutuksia suomalaiseen tilitoimistoon en vain käsitä mitenkään. Kuka oikeasti vakavalla naamalla tuollaista viitsii edes muotoilla?
Vihdoin oli aikaa kirjoittaa Aallon Groupista Seurantalistalle. Olin itse asiassa tehnyt jo tutkimuksen ja pääosin tekstinkin vuoden alussa. Osake tuli Q4-tulosjulkaisuun aika reippaasti alas. Ensimmäinen ajatus oli, että mitenköhän ajan tasalla teksti enää on, ja onko monikin alkuperäisistä johtopäätöksistäni osoittautunut jo vääriksi. Ei mielestäni ollut. Osake vaan tuli alas, koska tulos oli tällä kertaa kieltämättä heikko.
Seurantalista sai uuden yhtiön @almanakka_ kirjoittaessa Aallon Groupista.
"Aallon Group on tylsä yhtiö, jolta voi mielestäni odottaa indeksimäistä tuotto-odotusta vähän heikommassakin skenaariossa, jos vaan jaksaa istua käsiensä päällä."https://t.co/LE93Qsrm5i
Aallon Group ollut omistus omassa salkussa listautumisesta asti. Tuottoa tällä ei ole kyllä juuri tehnyt mutta osinkojen jälkeen positio taitaa olla marginaaliplussalla. Kovin hyvin onnistunut keissi ei siis vielä ollut.
Teesin avasitkin jo laajemmin mutta omat ajatukset tiivistyy näihin.
Defensiivinen kannattava kasvuyhtiö. Bisnes on hyvin vakaata ja liikevaihto joka saadaan sisään on yleensä kestävää. Ostettavaa markkinalta löytyy ja konsolidaation pitäisi edetä pikkuhiljaa.
Ostamalla matalammin arvostettuja kohteita pitäisi tulla lisäarvoa kahdella tapaa. 1) Firman arvostus pörssissä korkeampi. 2) hyväksyttyjen arvostuskertoimien pitäisi nousta kun kokoluokka kasvaa ja likviditeetti paranee.
Tilitoimistoja suomessa yli 4000, joten ostettavaa on. Liian pienten kohteiden ostaminen (kokoluokkaa 100-500k liikevaihtoa tekevät) saattavat silti olla aika työläitä suhteessa saavutettuun hyötyyn. Se voi muodostua riskiksi, eli järkevän kokoiset kohteet joko on jo ostettu tai sitten hintakilpailu syö kannattavuuden.
Orgaanista kasvua kun näkisi hieman enemmän, vaikka 2-3% vuodessa niin olisin merkittävästi positiivisempi. Koska se tarkoittaisi, että asiakkaita tulee lisää muutenkin kuin ostamalla. Toki suomessa yrityksiä taitaa juuri nyt enemmän poistua kuin syntyä että syklin tämä vaihe vääristänee kokonaiskuvaa (toivottavasti).
Tekoäly ja muu teknologinen kehitys voisi varmasti nostaa tehokkuutta. Käytännössä ainakin niin että jokainen tilkkari pystyisi ottamaan 10% lisää asiakkaita. Mahdollisesti enemmänkin mikäli AI pystyisi poistamaan manuaalista datasyöttö ja tarkastustyötä. Tämä on kenties vielä muutaman vuoden päässä ja on yhtälailla riski kuin mahdollisuus. Kilpailijan tehdessä tämän paremmin ja nopeammin (esim Talenom) voi Aallon G joutua vaikeaan hintakilpailuasemaan joka painaisi katteita entisestään.
Arvostus on kuitenkin mielestäni nyt matala. Defensiivinen kasvuyhtiö P/E 13 (inderes 24*) kuulostaa siltä että turvamarginaalia on. Kuuluu omassa salkussa siihen matalariskiseen mutta myös hieman matalatuottoisempaan kategoriaan, joskin nyt alkuvuoden kurssilaskun myötä pidän tuotto-odotusta varsin houkuttelevana. Kyllä tämä voisi treidaa 18-20 P/E luvulla vähintäänkin kun kilpailevat korkotuotot tulisivat alas. (Aallonin suhteellinen houkuttelevuus kasvaa kun vaikkapa UPM IG-reitatusta bondista ei saa enää 6% ).
Ihan kuten Aki aiemmin valitteli, niin olisi kiva jos toimitusjohtaja kertoisi suoraan miksi tämä tulos oli näin heikko. Sillä oletuksella, että se siis on selkeästi normaalia heikompi. Viimeiset kolme vuotta liiketoimintaan sidottu pääoma on kasvanut aika paljon nopeammin kuin liiketulos. Toisaalta ehkä relevantimpaa tarkastella käyttökatetta tai EBITAa tällaisen yhtiön kohdalla, ja käyttökate kasvanut kutakuinkin linjassa sidotun pääoman kanssa.
Nyt kun oma EV/S on luokkaa 1 ei yrityskauppapuolelta ole kuitenkaan tulossa mitään helppoja ja ilmaisia enää. Jos yhtiö osaa allokoida pääomaa, niin tulevaisuudessa toivoisi näkevänsä kassavirran ja velkarahan merkityksen kasvavan yrityskaupoissa. Kyyninen veikkaukseni on silti, että toimitaan ihan kuten ennenkin ja sanotaan tiedotteissa, että ostokohdetta pitää sitouttaa. Oikeasti eivät kuitenkaan sitoudu vaan karkaavat eläkkelle tai puuhaamaan omillaan heti kun lock-up loppuu.
Unohdin artikkelissa kommentoida, mutta sattuiko joku muistamaan tai tietämään mikä oli pohjoisen aluejohtajan nopean visiitin taustalla? Rekryttiin huhtikuussa 2023 ja lähti heti loppuvuodesta. Näyttää aika koomisilta nämä tiedotteisiin väkipakolla kirjoitettavat molemminpuoliset kehut:
