Ruotsin valloittaminen ei ole helppoa, eikä aseita siihen ole vielä löydetty. Strategiamuutos vaikuttaa kuitenkin järkevältä ja voisi toimiakin. Koko paketin myymisen sijaan jokainen liiketoiminta-alue kehittää oman myyntistrategiansa ja myydään pienempiä kokonaisuuksia. Ei yhtä skaalautuvaa, mutta todennäköisesti järkevää. Pääomamarkkinapäivässä kuullaan tästä lisää.
Kertokaa, miten saadaan viesti ruotsalaiselle sijoittajalle, jotta he ymmärtävät olla lukematta Redeyen höttöä, ja miksi Inderesin analyysi on parempaa? Jos ei ole yhteisöä, ei ole myöskään asiakkaita, jotka analyysista maksaisivat.
Tuttu juttu. Menee kohtalaisesti markkina huomioiden, mutta Ruotsi näyttää vaikealta. Toivottavasti Rautanen löytää tähän eväät.
Miten ruotsalaiselle sijoittajalle saataisiin viesti, miten paljon parempi analyysituote Inderesillä on vrt. kilpailijaan?https://t.co/fn7K5X0eaa
Pohjiin myyminen (Q4 jälkeen) tuntuu aina pahalta. Fiilis on kuitenkin vain vahvistunut tuon jälkeen. Otan varmaan jotain muuta seurantaan lähiaikoina tämän tilalle.
Ei ole Fondialla helppoa. Markkina on todella vaikea, yhtiö on juuri joutunut pilaamaan työilmapiirinsä yt-neuvotteluilla ja pelkään tekoälyn uhkaavan koko liiketoimintamallia. Toki hinta heijastelee tätä, mutta ei tilaa salkussani.https://t.co/OSwexrsssT
Ei ole Nestettä salkussa enää. Kalliiksi tuli. Poliittinen riski alkaa nostaa päätään, kun lentoyhtiöt ovat jo alkaneet kyseenalaistaa koko touhun järjen. Globaali taantuma olisi kysynnälle ja marginaaleille huonompi juttu. Omistamista ei mielestäni puolla juuri nyt kuin se, että osake taitaa olla kaiken hakkaamisen jälkeen vähän liiankin halpa. Tätä puoltaisi myös varsin heikkoon tulokseen nähdyn kaltainen helpotusralli.
Neste on hyödykeyhtiö, jonka velkaantuneisuus on liian korkea, jonka markkina pysyy vaikeana ainakin vielä tämän vuoden, ja jonka liiketoimintaan liittyy poikkeuksellisen korkea poliittinen riski. Tämän olisi voinut tajuta vähän aiemminkin.https://t.co/B5kFRGTx0F
Charlie Munger: Miten mieli rakentaa varmuutta tyhjästä?
Charlie Mungerin legendaarinen puhe The Psychology of Human Misjudgment on todellinen aarreaitta ihmismielen vinoutumista. Kirjoitan artikkelisarjaa puheesta, jossa käyn yksi kerrallaan läpi Charlien esiin nostamia ihmismielen taipumuksia. Yksi hänen käsittelemistään taipumuksista on "Doubt-Avoidance Tendency", eli taipumus välttää epävarmuutta. Tämä ajatusvinouma liittyy inhimilliseen syvään tarpeeseen päästä nopeasti päätökseen – silloinkin kun tietoa on niukasti tai tilanne on monimutkainen.
Charlien mukaan tämä taipumus on peräisin jo muinaisajoilta: epäröinti metsässä saattoi olla kohtalokasta, joten evoluutio suosi nopeita päätöksiä. Jos puskassa rasahtaa, on parempi juosta pakoon, kuin jäädä selvittämään, oliko se leijona vai lintu.
Kuva
Nyky-yhteiskunnassa tämä vaisto toimii kuitenkin usein haitallisesti. Sen sijaan, että kestäisimme epävarmuutta ja tekisimme harkittuja valintoja, mielemme rakentaa nopeasti "totuuksia", jotta epämukava epäilyksen tila katoaisi. Tämä johtaa virhearviointeihin niin arjessa kuin taloudellisissa päätöksissä.
Miten epäilyksen välttely näkyy arjessa?
Kuvittele tilanne, jossa koet outoja fyysisiä oireita. Saatat googlata oireitasi ja löytää ensimmäisestä hakutuloksesta jonkin selityksen – esimerkiksi "stressi". Vaikka muita vaihtoehtoja olisi olemassa (kuten ravinnepuutokset tai vakavammat sairaudet), saatat takertua ensimmäiseen selitykseen ja rauhoittua: “Se on varmasti vain stressiä.” Näin vältät epäilyksen epämukavan tilan, vaikka tarkempi tutkimus olisi paikallaan. Tämä voi johtaa hoidon viivästymiseen.
Toinen arkinen esimerkki on vaikkapa keskustelu politiikasta. Kun ihminen kohtaa ristiriitaisia näkemyksiä, hän usein torjuu ne ja hakeutuu sellaisten ihmisten seuraan, jotka vahvistavat hänen aiempaa uskomustaan. Näin epäilys ei pääse häiritsemään mielenrauhaa. Taustalla ei ole niinkään tietoisuutta tai pahantahtoisuutta, vaan alitajuinen halu päästä eroon epämukavasta tunnetilasta.
It’s not supposed to be easy. Anyone who finds it easy is stupid.
Epäilyn vältteleminen sijoittamisessa
Sijoittamisessa tämä vinouma voi muodostua kalliiksi. Kun markkinoilla tapahtuu yllättävää – kuten äkillinen kurssilasku – sijoittajat saattavat reagoida joko täysin paniikissa tai pitäytymällä jääräpäisesti alkuperäisessä strategiassaan, vaikkei se enää olisi perusteltu. He eivät halua jäädä epävarmuuden tilaan, vaan tarvitsevat nopean selityksen tai toimintasuunnitelman, vaikka se perustuisi heikkoon tietoon.
Epäilyksen välttelevä sijoittaja saattaa esimerkiksi sulkea silmänsä kriittiseltä analyysiltä, joka kyseenalaistaisi hänen omistamansa osakkeen tulevaisuuden. Tai hän tarttuu muotiosakkeeseen vain siksi, että "kaikki muutkin sijoittavat siihen", mikä tarjoaa näennäistä varmuutta.
Olen itse pyrkinyt välttelemään tätä taipumusta pakottamalla itseni miettimään sijoituspäätöksiä vähintään yön yli. Monesti kuulen hyvältä kuulostavan sijoitusidean ja pidän sitä välittömästi erinomaisena ja haluan sijoittaa siihen heti. Muutaman päivän päästä idea ei enää tunnukaan yhtä hyvältä. Asiaa on ehtinyt pureksimaan useammalta kantilta ja kenties mieleen on tullut asioita, jotka tekevät ideasta vähemmän houkuttelevan, tai ainakin ensiajatusta monimutkaisemman.
Osa sijoittajista tekee tuottonsa reagoimalla uuteen ideaan tai informaatioon muita nopeammin, mutta minulle tämä ei sovellu. Minulla paremmin toimii malli, jossa pakotan itseni miettimään pidempään.
Miten vinoumasta voi vapautua?
Ensimmäinen askel vinouman hallintaan on tunnistaminen. On tärkeää tiedostaa, että mieli pyrkii epämukavuuden välttämiseksi nopeasti varmuuteen. Tämän jälkeen voi tietoisesti kehittää tapoja sietää epävarmuutta pidempään. Yksi käytännöllinen keino on rakentaa päätöksentekoon pieni viive: "Odotan 24 tuntia ennen kuin teen tämän päätöksen." Tämä pakottaa pohtimaan asiaa rauhassa.
Sijoittamisessa kannattaa pitää kiinni selkeästä prosessista, joka sisältää säännöllisen tilanneanalyysin ja päätösten kriittisen tarkastelun. Voi olla hyödyllistä kirjata ylös päätösten taustaoletukset ja palata niihin myöhemmin. Jos ne eivät enää päde, on aika harkita muutosta – ei siksi, että päätös tuntuu epämukavalta, vaan siksi, että tiedot ovat muuttuneet. Ajatusten kirjaamisella ylös pystyy taistelemaan monia muitakin ajatusvinoumia vastaan.
Charlien sanoin: "It’s not supposed to be easy. Anyone who finds it easy is stupid." Epäilyn sietäminen on vaikeaa, mutta juuri siksi se voikin antaa sinulle edun suhteessa muihin sijoittajiin.
Seuraavalla kerralla käydään läpi Inconsistency-Avoidance Tendency
USA:ssa on 350 miljoonaa ihmistä ja vasta miljoona saunaa. Esimerkiksi uima-altaita on 10 miljoonaa. Voimasuhteet voisivat olla toisinkin päin. Vahvaa tekemistä Harvialta, kuten eilen totesin. Ja early days.https://t.co/IzlQONFd36
Q2 2025 – Puolustuspeli jatkui monessakin merkityksessä
Q2: +20 %
YTD: +34 %
Neljännes lähti reippaasti liikkeelle Trumpin hallinnon ammuttua itseään jalkaan. Sanoin viime neljänneksen jälkeen, että ammusvarastoa olisi hyvin. En arvannut, että sitä saisi töihin niin nopeasti. Tein aika paljon ostoja 4.4. ja 7.4. ja sen jälkeen pääosin vähentänyt panoksia. Nykyisillä arvostustasoilla todennäköisesti jatkan panosten vähentämistä vielä seuraavan kvartaalin alussakin.
Ainoat ostot huhtikuun alun jälkeisten hullujen päivien kohdistuivat Norbitiin mielettömän kovan tuloksen aamuna 168 kuurunussa ja Componentaan ihan hiljattain 3,72 eurossa.
Muutamalla kaverilla on aivan satumaisen hyvä vuosi, ja omani kalpenee niille heittämällä, mutta olen tähän silti erittäin tyytyväinen.
Kuva
2024 lopussa Suomi-paino oli 75 %, Q1 jälkeen 40 % ja nyt 35 %. Tämä trendi jatkunee, vaikka muutama pitkän aikavälin Suomi-positio salkussa onkin.
Kuva
Mitä ostin ja myin?
Tässä alla tärkeimpiä myyntejä ensin
Exailiin ¼ kevennys hurjan pystysuoran nousun jälkeen 74,5 eurossa. Huvittavaa, että muistaakseni myin päivänsisäisesti johonkin 10 % nousuun, mutta osake päätyi 10 euroa alemmas vielä saman päivän aikana. Kavereille sanoinkin, että nyt voisikin ostaa takaisin, jos en olisi työni puolesta kuukauden lukossa myynnin jälkeen. Ei siinä kauaa mennyt, kun osake oli taas 20 euroa myyntejäni korkeammalla ja nyt hätyyttelee jo 100 euroa. Olen ennemmin keventämässä lisää tähän, vaikka yhtiö on todella vahvassa trendissä mukana.
Exosensiin myös ¼ kevennys. Nousu on ollut aika kovaa myös täällä, mutta tasasin painoja yhtiöiden välillä ottaessani panoksia puolustussektorilta pois.
Lisäksi olen myynyt kvartaalin aikana osakkeita, joita en enää tai koskaan halunnutkaan pitkän aikavälin omistuksiksi. Nämä siis uhreja, kun halusin osakepainoa alas, mutta en halunnut myydä korkean luottamuksen positioita. Joukossa esimerkiksi Celsius, Kojamo, Evolution ja Solwers. Solwers näistä isolla prosenttitappiolla, mutta rivi oli onneksi aika pieni. Muut taisivat mennä voitolla lyhyen pidon jälkeen.
Sitten tärkeimpien ostojen pariin:
Norbit, jota lisäsin ison nousun jälkeen ja myös isosta päivänsisäisestä noususta monsterituloksen jälkeen.
Componenta, joka on tietyllä tavalla sitä sakkia, jota pitäisi minun recordilla vältellä, eli käänneyhtiö. Jos joku trendi voisi käänteen aiheuttaa niin puolustusmenojen merkittävä nousu. Olin katsellut yhtiötä vain pintapuolisesti, mutta taloudellisten tavoitteiden nosto sai katsomaan hieman tarkemmin ja ostamaan ihan merkittävän rivin.
Games Workshop, jota pääsi huhtihulinoista ostamaan pariin otteeseen ihan ok hintaan, vaikka ei halpa ollutkaan. Yhtiö alkaa olemaan ihan merkittävän kokoinen salkussani. Olen omistanut aika pitkään.
Ala, joka taitaa valitettavasti olla menossa kaupaksi todella halpaan hintaan. Tästä puolustussektorin logistiikkayhtiöstä pitäisi ehdottomasti saada nyky-ympäristössä enemmän, mutta pääomistajan paperikädet kastuivat ja pettivät jo.
Kitron, jota sai Trump-päiviltä mielestäni aika halvalla. Sopimusvalmistajana mukana puolustusteemassa ja muutamassa muussakin ihan mielenkiintoisessa trendissä. Alkaa jo olemaan hinnoissa nyt.
Lisäksi tuli pieniä ostoja Novoon, Vaisalaan, Hexagoniin, Exosensiin ja Theoniin. Nämä kaikki Trumpetin kajahdettua.
Salkun top 5 positiot:
Harvia 12 %
Exail 7 %
Käteinen 6 %
Admicom 6 %
Norbit 6 %
Ja sitten mielestäni mielenkiintoisin, eli paljonko eri positiot ovat vaikuttaneet tuottooni tällä neljänneksellä. Kokonaistuotto on 20 %.
Exail on taas listan kärkikahinoissa osakkeen tuotettua 148 % neljänneksen aikana. Yhtiö vastasi 6,6 %-yksiköstä tuosta 20 % tuotostani.
STIF on tuottanut 96 % neljänneksen aikana ja on 2,8 %-yksikköä kokonaistuotosta.
Norbit, jota tuli tosiaan lisättyäkin välissä, on tuottanut 47 % minulle ja vastaa 2,4-yksikköä % kokonaistuotosta
Exosens on taas kärkikahinoissa 24 % tuotolla ja 1,7 %-yksikön kontribuutiolla.
Harvia on salkkuni suurin ja tuottanut 12 % neljänneksen aikana kontribuution ollessa 1,5 %-yksikköä.
Eli hyvin vahvasti on menty edelleen puolustusteemalla ja vanhoilla tutuilla voittajilla eteenpäin tälläkin neljänneksellä. Vauhti on hieman alkanut hirvittämään (oikeasti jo aiemmin), mutta onnittelen itseäni käsien päällä istumisesta tänne asti ja jopa nousseisiin kursseihin ostamisesta, jossa en koskaan ole ollut hyvä. Nyt olen teemaa jo kevennellyt ja mahdollisesti keventelen lisääkin.
Aivan surkeita osakkeita ei salkkuun tällä neljänneksellä mahtunutkaan. Heikoiten tuottanut (-10 %) on sekin puolustussektorilta, mutta yhtiö on todella pieni eikä ole saanut myytyä yhtään tuotetta kahteen neljännekseen, joten en edes mainitse tämän nimeä, ettei kukaan ainakaan vahingossa mene ostamaan sitä. Potentiaalia on mielestäni ihan hyvin ja yhtiössä on paljon mistä tykätä. Ei kuitenkaan iso positio. Pitkät myyntisyklit voivat teoriassa selittää tuota myymättömyyttä. On tapahtunut ennenkin.
Salkun suurimmat toimivat aika hyvin tällä neljänneksellä. Harvia tuotti 12 %, Exail 148 %, Admicom -2 % ja Norbit 47 %.
Salkussa on tällä hetkellä 27 riviä, mikä on vähemmän kuin neljännes takaperin (29). Käteistä on edelleen kuutisen prosenttia ja todennäköisesti saan vajaan 10 % salkusta likviditeettilisäyksen tässä seuraavan neljänneksen alussa. Tätä en vielä ole laskenut käteiseen mukaan.
Osakkeet ovat aika kalliita, maailma on todella epävarman oloinen ja markkinat tuntuvat helposti särkyviltä aina kun jossain räsähtää. Viime vuonna se oli jeni carry traden purkautuminen elokuussa, nyt se oli tullit. Kesällä likviditeetin ollessa muutenkin merkittävästi ohuempaa voi ihan hyvin tulla isompia korjausliikkeitä, jos joku maailman johtajista herää väärällä jalalla tai talousluvut alkavatkin pettämään.
Toistaiseksi kaikki on mennyt osakkeissa melkein liiankin hyvin, vaikka tuntuu, että USA ajaa tätä menoa lopulta päin seinää. Ei mennä siihen kuitenkaan tässä kirjoituksessa, koska tämä on jo ihan tarpeeksi pitkä. Ihan mielelläni katselen tilannetta kuitenkin hieman ohuemmalla positiolla ja isolla käteistykistöllä ja olen valmiina ostamaan jotain hyvää löydettyäni tai räsähdyksen toteutuessa.
Oikeastaan koko neljänneksen ajan olen yrittänyt löytää hyviä tapoja hyötyä Euroopan uudesta teollistumisesta ja sähköistymisestä. Ei ole kuitenkaan tullut mitään ison vakaumuksen ideaa vastaan. Vaisala ja Hexagon on ihan ok pelejä tähän, mutta ei mitenkään kauhean halpoja eikä itselläni ole kumpaankaan isoa vakaumusta. Viime viikon perjantaina taidettiin nähdä jo ensimmäistä isompaa siirtymää puolustusteemasta näihin. Tulen kuitenkin todennäköisesti lisäämään panoksia tähän suuntaan neljänneksen aikana.
Teollinen automaatio (tuotantolaitokset jne.) ja sähköistyminen hyötyvät puolustusteemasta, koska kapasiteettia ja infraa tarvitaan niin paljon lisää, mutta eivät ole siitä kuitenkaan riippuvaisia. Teema voisi mielestäni kantaa, vaikka puolustusteema jostain syystä ei kantaisikaan.
Admicomilta ei tullut taaskaan hyvää tulosta. Markkinatilanne on vaikea ja uskon sen selitykseksi. Kuitenkin osakkeeseen jää nyt roikkumaan negariuhka loppuvuodeksi, joten saatan jopa hieman kevennellä.
Vahvaa menoa Valmetilta. Yllättävän kovat nousut silti otettiin eilen. Osake on mielestäni taas ihan järkevästi hinnoiteltu. Valmetissa paikkoja tulee kuitenkin aina tasaisen varmasti. Ohjeistus ei vahvasta tilauskertymästä huolimatta ole mitenkään saleteissa, joten paikka saatetaan tarjota vielä tänäkin vuonna.
Nesteen Q2/25 ei missään nimessä ollut hyvä. Tästä huolimatta osake nousei 13 % vaikka se oli ollut neljänneksellä jo erittäin vahva ennen sitä. Vuoden alusta Neste on noussut aika linjassa indeksin kanssa. Minä en nousuista enää päässyt nauttimaan, koska myin omani aika lähellä pohjia. Tässä digiarkiston viimeinen muistelma Nesteestä minun osaltani.
Vaisalan seurannan aloitus. Pidän yhtiössä melkein kaikesta paitsi hinnasta. Johtamistyyli on myös aika varovainen ja pitkäjänteinen, mutta yleensä peräänkuulutan yhtiöiltä tätä enemmän enkä vähemmän. Pieni seurantapositio löytyy salkusta.
Kamux menee siihen kategoriaan yhtiöitä, joita pari vuotta sitten ajattelin olevan kiva seurata ja omistaa. Nyt oikeastaan enää seurailen, joten en enää näe järkeä myöskään näissä pidemmissä kirjoituksissa. Koitan poimia tilalle mielenkiintoisempia yhtiöitä ja myös sillä näkökulmalla, että seurantaa ja omistamista jaksaisi jatkaa vähän pidempään. Huono tracki ollut yhtiöiden kiinnostavuuden bongaamisessa.
Aallon Groupilta ok tulos, mutta myin osakkeeni pois. Mikään tuloksessa ei kuitenkaan vaikuttanut suoraan päätökseeni, vaan olin aiemmin päättänyt katsoa H1-tuloksen, jossa kasvua oli odotettavissa yrityskauppavetoisesti ihan mukavasti, ja myyväni sitten tulospäivänä saapuvaan likviditeettiin. Osakereaktiokin kuvasi aika odotetun kaltaista tulosta. Osake ei ole kallis, jos riskit on valmis kantamaan.
Q3 aikana ei tapahtunut merkittävää kehitystä isossa kuvassa, vaikka salkun sisällä tapahtui taas paljonkin. Sain salkkuun lisää pääomaa ja kerroin aiemmin myyväni puolustusalan yhtiöitä, joissa minulla oli merkittävä riskikeskittymä. Näin teinkin – salkusta on keventynyt neljänneksen aikana Exailia kahteen otteeseen, Norbitia ja Kitron kokonaan. Myynnit sattuivat aika hyviin hintoihin, mutta tilalle ostetut kohteet eivät ole pärjänneet juurikaan paremmin.
Kuva
Ennakkoveikkausteni mukaisesti salkun Suomi-paino on jatkanut keventymistään. Kotimarkkinan selkein aliarvostus on mielestäni jo purkautunut, eikä mitään syytä ylipainottaa Suomea siis enää ole. Tai minulla se syy on se, että täällä on mielestäni muutama mielenkiintoinen yhtiö, jonka takia Suomi-paino on vieläkin näin valtava.
Kuva
Tärkeimmät ostot ja myynnit
Ostot:
Fanuc ja Yaskawa – molemmat ovat samaa teollisen automaation teemaa, jota sanoinkin edellisellä neljänneksellä etsineeni. Näissä nähtiin isompi kyykky edellisessä kvartaalin vaihdoksessa ja pääsin ostamaan mielestäni hyviltä tasoilta. Teema ei ole kuitenkaan vielä saanut juuri vauhtia, mutta ostot ihan ok plussalla.
Gerard Perrier – ranskalainen perheyhtiö, jossa todella matala float. Pitkä hyvä track ja mukana monessa mielenkiintoisessa teemassa: teollinen automaatio, puolustus, ydinvoima. Kasvu hieman hidastunut, mutta uskon näillä teemoilla kasvua riittävän tulevaisuudessakin, vaikka pysyisivät pääosin Ranskassa. Kansainvälistyminen asiakkaiden vetämänä mahdollinen.
Theon – lisäys kesällä 24 eurossa, kun uutisvirta ja tulokset olivat muuten hyviä, mutta tilauksia ei kuulunut. Tämä lisäys osui hyvin ja Theon noussut nyt salkun suurimmaksi yhdessä Harvian kanssa
HVAC-asentajat – Instalco ja pieni Lindbergh Italiasta. Euroopassa ilmastointilaitteet joka viidennessä asunnossa ja yleisissä tiloissakin penetraatio matala. Jenkeissä esim. vastaava luku noin 90 %. Paljon matkaa siis Euroopassa käytävänä ja helleaallot eivät näytä olevan katoamassa mihinkään. Mietin laitevalmistajia, kuten Nibe, mutta en ymmärrä mikä heidän kilpailuetu olisi vs. muut. Päädyin asentajiin.
Trustpilot – kahdessa erässä ostoja 260 ja 215 tasoilta. Kasvu näyttää hyvältä ja kannattavuus juuri kääntymässä positiivisen puolelle, jolloin operatiivinen vipu voisi tulla hienosti esiin kasvun jatkuessa. Lisäliikevaihto on tullut karkeasti 20 % EBIT-marginaalilla sisään. Pentin kanssa juteltu tästä jonkin verran ja hän tämän toikin tutkaani joitain vuosia sitten.
Myynnit:
Admicom – karkeasti puolet pois 50 euron päällä, koska haisee negarilta ja rakentaminen ei ole lähtenyt käyntiin vielä tänäkään vuonna.
Aseteollisuus – kuten mainitsin ja edellisessä kvartaalikertomuksessa ennustin, kevensin sektoria: Exailia 105 kahteen otteeseen, Norbitia 218 ja Kitronia 66. Exail kävi kyllä jo tasoilla, joissa harkitsin lisääväni, mutten ehtinyt.
Stif – puolet pois vertikaalisen osakekurssikehityksen jälkeen, ja kun kaikki uutisvirta ei ollutkaan enää yksiselitteisesti positiivista. USA:n markkinaan liittyy epävarmuuksia, mutta samalla koko markkinassa on edelleen valtavasti potentiaalia. Ihme, jos joku ei ainakin yritä ostaa tätä pois.
Aallon Group – lähti kokonaan kurssin korjattua siedettävälle tasolle ja koska pelkään tekoälyn kykenevän disruptoimaan alaa jollain tavalla. Kävin tätä enemmän läpi artikkelissani.
Salkun top 5 positiot:
Harvia 9 %
Theon 9 %
Fanuc 5 %
Exosens 5 %
Yaskawa 5 %
Kvartaalin onnistumiset ja epäonnistumiset:
Theon tuotti 18 % neljänneksen aikana, mutta hyvään kohtaan tehdyt lisäykset saivat rivin euromääräisen tuoton neljänneksen suurimmaksi.
Lindberghissä ostot osuivat tuurilla todella hyvään kohtaan ja osake lähtikin nopeasti aika rivakkaan nousuun. Tuottoa kirjattiin neljännekselle yli 50 % ja vaikutus salkkutasolla oli yli 1 %-yksikkö plussaa.
Exail on taas salkun tuottokärjessä lähes 20 % tuotolla. Yhtiö oli myös salkun toisiksi suurin omistus neljännekseen lähdettäessä, joten vaikutus on salkkutasollakin merkittävä.
Fanuc ja Yaskawa tuottivat euroissa 13 ja 11 % ja salkkutasolla vaikutus yhteensä yli 1 %-yksikkö plussaa.
Heikoiten neljänneksellä meni Harvialla, joka romahti totuttua heikomman Q2-tuloksen jälkeen. Tuotto neljänneksen aikana -25 % ja suuresta salkkupainosta johtuen vaikutus salkkutasolla yli -3 %-yksikköä.
Novo Nordisk jatkoi heikossa vireessä, vaikka piristyikin neljänneksen loppua kohden. Tuotto -20 % ja salkkutasolla noin -1 %-yksikkö.
Games Workshop oli euromääräisesti kolmanneksi heikoin reilulla -10 % laskulla ja noin puolen prosentin miinuksella salkkutasolla.
Tässä vielä satunnaisia ajatuksia muutamista omistuksistani
Theon ja Exosens – Kannattaa lukea Pentin artikkelit yhtiöistä (Theon / Exosens). Theon valmistaa pimeänäkölaitteita ja ovat laajentamassa tarjontaansa myös laajemmalle. Exosens tekee valonvahvistimia Theonin laitteisiin, mutta on mukana myös muissa ihan hyvissä toimialoissa. Eli nämä pitkälti samaa treidiä. Molemmat kasvavat hyvää vauhtia, ovat todella kannattavia ja näkymät alalla ovat erinomaiset. Theon on tarjonnut aina välillä entry-paikkoja, kun markkinat huolestuvat tilausilmoitusten puuttumisesta.
Jos kuuntelee yhtiön tulospuheluita, saa toimitusjohtajasta kuitenkin mielestäni aika hyvän kuvan, ja hänen kommenteista paistaa vahva luottamus tilausten saamiseen jatkossakin. Ja tilauskirjat ovat jo entuudestaan pullollaan. Toimariin luottamalla voi myös ajaa seinään, mutta jokaisen täytyy itse päättää keneen luottaa. Isommat pelurit ovat vasta löytämässä Theonin ja Exosensin. Esimerkiksi vasta eilen DB aloitti molempien seurannan. Arvostus on noussut, mutta ei ole mielestäni mitenkään posketon vieläkään verrattuna toimialaan.
Games Workshop – Superkannattava ja nopeasti kasvava Warhammer 40K -sarjan taustalla oleva yhtiö. Yhtiön kotisaarella saturaatio varmasti jo korkealla tasolla, mutta kun katsoo myynnin maantieteellistä jakaumaa, alkaa näkemään paljon mahdollisuuksia (case Harvia vuosia sitten). Miten tietoisuutta sitten saataisiin leviämään? Se on levinnyt varsin mukavasti puskaradiollakin, mutta isomman sysäyksen tälle voisi antaa Amazonin kanssa yhteistyössä puuhattava tv-sarja ja elokuvat. Haittaa ei varmasti ole siitäkään, että Warhammerin suuri fani, ja scenen parissa suosittu Henry Cavill tähdittää ennakkotietojen mukaan sarjaa.
Amazon-yhteistyöstä tulee roppakaupalla äärettömän kannattavia lisenssituloja, mutta sitäkin tärkeämpää on tietoisuuden kasvaminen. Filmatulle sisällölle altistuvat kuluttajat ovat paljon todennäköisempiä löytämään yhtiön ydintuotteet, eli miniatyyrit ja maalit. Osake on hinnoiteltu kohtalaisen korkealle, mutta olen silti lähempänä lisätä kuin vähentää.
Componenta – 4 % salkkupainolla mukana yhtiössä, joka voisi vihdoin saada odotetun käänteen aikaiseksi puolustusteollisuuden ja yleisesti teollisuuden vetämänä. Väläytellyt jo muutamilla mielenkiintoisilla tilauksilla, mutta oma veikkaukseni on, ettei viimeisiä ole vielä nähty eikä ainakaan ennustettu. Arvostettu vähän yli 10x NTM EBIT, mutta tämä on aika maltillisilla kannattavuusluvuilla. Jos kysyntä ja käyttöasteet parantuvat, voi kannattavuudessa nähdä merkittävän loikan, jolloin tulospohjaisetkin arvostusluvut näyttävät todella halvoilta. Yhtiö on kuitenkin vain 0,36 x NTM Sales. Minulla on heikko tracki käänneyhtiöiden kanssa, joten kannattaa suhtautua varauksella.
Marimekko – En ole aivan varma, miten yhtiöön pitäisi suhtautua. Toisaalta pidän yhtiön brändistä ja potentiaalista paljon, mutta toisaalta se ei näytä saavan ulosmitattua potentiaaliaan ainakaan juuri nyt. Yhtiö on luottavainen Aasian tuomaan kasvuun loppuvuonna, mutta jos tässä ei onnistuta, on osakkeessa negarivaara. Kasvu on ollut kohtalaisen kituliasta tänä vuonna ja hintalappu vajaa 15 x NTM EBIT vaatisi mielestäni voimakkaampaa kasvua. Ehkä tätä pitäisi tilanteen tullen vähän ulkoiluttaa salkusta, koska harmittaisi vahvasti ajaa position kanssa negariin.
Salkussa on nyt 32 riviä ja käteistä ei ole käytännössä ollenkaan. Näen osakkeet edelleen isossa kuvassa kalliina, mutta kalleus on aika paikallista. Löytäisin salkusta ja vähän salkun ulkopuoleltakin paljonkin ostettavaa, jos paukkuja olisi.
Vuosi on sujunut ilahduttavan hyvin, vaikka Q3 antoikin käytännön nollatuloksen. Pidän salkun kokoonpanosta varsin paljon ja menen ihan luottavaisena viimeistä neljännestä ja tulosvaroituskautta kohden.
Mikä voisi mennä pieleen, kun luottaa isosti Kyproksella kotipaikkaa pitävään firmaan ja sen kreikkalaiseen äkkirikastuneeseen toimariin. Eli myin tänään salkusta kaikenlaista vähemmän kiehtovaa ja ostin roppakaupalla Theonia tilalle ja vähän Exosensiakin. Theon osti viime viikolla 9,8 % osuuden Exosensista ja järjesti siitä alkuviikosta Teams-puhelun, jonka transcriptin sain eilen käsiini.
TLDR; Toimari ja enemmistöomistaja ajatteli, että on hyvä idea hassata iso summa firman rahoja toimitusketjun varmistamiseen, koska kysyntä tulee menemään täysin uusille tasoille.
Suhtauduin aiemminkin varsin positiivisesti Theonin näkymiin, mutta Chrisu veti odotukset uudelle tasolle. Tässä linkki transcriptiin ja alla muutama nosto: Linkki
Kun häneltä kysyttiin miksi Exosensista maksettiin yli 20 % preemio:
Now regarding the price, you need to understand -and thank you for the question- that we've been having intense negotiations with the owners, the main owners of Exosens, on the price. We decided, and even during those negotiations, we had done our own evaluation. During this evaluation, we saw this, all of a sudden-not all of a sudden really- but it was gradual one country after another in Europe, we're talking about mainly Theon and Exosens joint customers, right- the big buyers in Europe, we have started seeing this shift and as we were talking and discussing with Exosens. We focused ourselves on what is the value of Exosens and we believe that once this demand hits the market, which is already now happening, I'm not talking about next year H2, I'm talking about Q4 2025, beginning of 2026 and you will see very shortly the market will see, that there will be, I hope -let's put it this way here because I cannot say more- several frame agreements covering medium to long term. This, in itself, has been in our analysis and our viewpoint. Again, don't forget that we are the ones that are coming in direct contact with the end user. This has given us comfort on this value that we have paid.
Eräs analyytikko kysyi myös tulevan osakeannin ajoituksesta (tällä rahoitetaan siis Exosens-ostoa):
Now the second question is purely on the timing of the capital raising. Since you are authorized, why are you waiting so long to print the stock?
Christianos Hadjiminas: Good question. The answer I think is clear from what I said earlier: we would like, first of all, the market to realize -and it will happen the next maybe weeks and months, will realize- this change that we have seen, again because we're the first ones that come in touch with the end user. We want the market to see this, I would say -I don't want to use big words- but in our business it's a tectonic shift.
To start having clients telling you not just what they want to order for the next year, but then they're talking about 2-3-4-5 years, it is a tectonic shift as far as we're concerned. So we want the market to realize that first of all, and secondly I would like to tell you that the closing of this transaction due to the regulatory notifications, which are less than 10% of course, is not expected to occur before the beginning of January next year. So it's not that Theon has to come up with the money right now to this equity injection, in the context of this transaction there are some information and timing undertakings that need to be fulfilled visà-vis the French government, it’s a formality, so a period that needs to pass before the transaction is closed and this is expected to close the beginning of January. We don't expect any risk on that at all.
Ei halunnut käyttää isoja sanoja, joten puhui mannerlaattojen liikkumisesta.
Hadjiminas on aiemminkin puhunut varsin avoimesti yhtiön loistavista näkymistä, mutta Theonin luvut ovat toisaalta kehittyneet jopa hieman puheita paremmin. Nyt hän on itse yksi ankkurisijoittajista tulevassa annissa, ja omistaa jo valmiiksi 2/3 koko firmasta.
En ihan ymmärrä miten kaveri saa puhua tulevista tilauksista näin avoimesti, mutta otetaan toki tieto vastaan. Aiemmin nämä puheet ovat pitäneet nähdäkseni hyvin, ja näyttäisi aika erikoiselta jos nyt ei pitäisi sinne päinkään. Uskon minun ja Hadjiminaksen intressien olevan kutakuinkin linjassa näissä toimissa.
Nyt Theon on sitten salkun selkeästi suurin ja melkein 15 % salkusta. Älkää sitten hyvät ihmiset peesatko sokeasti Kyprokselle vaan tehkää omat johtopäätöksenne yhtiöistä, joista ajattelette ymmärtävänne jotain.
• Long term supply agreement for Night Vision binoculars, monoculars and the IRIS-C Thermal Clip-on with a frame contract aggregate value of more than €300 million, with the majority expected to be executed in the 2026-2028 period.
• New contract award received for the supply of Thermal Sights to an Asian customer, adding €32 million to soft backlog.
The signing of this first-in-line framework supply agreement emphasises the shift to medium / long term planning by NATO states for man portable equipment in light of limited supply capacity, as outlined in our recent investors call. Other discussions are also currently being held with other NATO states for similar agreements. Our recent investments and long-term commercial agreements for Image Intensifier Tubes put us in a unique position to serve our clients uninterruptedly in response to this consistently high pending demand.
