Olet täällä

Laskentaekonomin sijoituspäiväkirja

285
319443
Sivu:

Sivut

21.1.2022, 17:25
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Kamuxilta makea posari, kun markkina odotti ebit negaria. Ostin isosti lisää, kun kurssi on niin alhaalla. Nyt on aikalailla ostopaukut syöty. Odotan analyyttikojen nostavan ennusteita maanantaina, josko siitä kurssi saisi puhtia. 

Palaan mesut kysymykseen/viestiin myöhemmin hieman paremmalla ajalla.

4
+1
0
-1
4
0
23.1.2022, 10:17
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Mesut Özil kirjoitti:

Näinhän sen toivoisi menevän, 73-83 rahaa olisi hyvä nähdä käytännössä. Tämä ei kuitenkaan vielä näy track recordista ihan noin selkeänä; LV kasvanut snadisti, marginaali taas ei. Softa vaatii jatkuvaa kehitystä ja henkilöstöä ja gross profit sivuuttaa ne. Toki 73-83 on vähemmän kuin 93, mutta miten päädyt juuri tuohon haarukkaan? Jos tosiaan myynti skaalaa tulosta noin kauniisti niin kyseessä on erinomainen case. Itse suhtaudun vaan tosi skeptisesti ennen kuin oikeasti näkee myydyn lisäeuron tuoman hyvän viivan alle. Edit. Kvartaalien tulosten perusteella kyllä skaalautuu kauniisti, mutta silti kiinnostaa onko 73-83 takana jotain tarkempaa tietämystä.

 

Tämä laskelma sisältää paljon omaa arviotani. Olen muutaman vuoden toiminut it-talous-konsulttina niin jonkilainen näkyvyys on noihin softa diileihin tosin toiselta toimialalta kuin mihin kyseistä softaa käytetään. Tuo skaalautuvuus ei tule oikein hyvin esiin, jos kasvu on aneemista, kun palkat nousevat vuosittain sen 2-3% näissä huippuosaaja firmoissa ja muut kulut myös. Lisäksi tuotekehitykseen on palkattava uutta osaamista, jotta pysytään kärkipaikoilla. Esittämäni laskelma on siis lisämyynnin teoreettinen kannattavuus, joka ei toteudu täysimääräisesti, jos kasvu on alhaista.

0
+1
0
-1
0
0
9.2.2022, 18:42
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Pientä portfolion säätöä eilen ja tänään. Eilen vaihdettu MSAB 54 kruunusta evoon 1100sek hinnoissa ja tänään MSAB 55 sek 1040 evoon. MSAB on ollut loistopoiminta, kun se keskihinnasta tuottanut noin +36 % alle kuukaudessa. Tässä toki auttanut suuresti Arcur erikoisrahaston isot ostot, joten arvo on realisoitunut vielä nopeammin kuin odotin. Hieman yli puolet positiosta vielä tallella. Ostan ehdottomasti lisää, jos Q1 raportissa positiviinen kehitys jatkuu.

EVO on mielestäni nyt erittäin houkuttelevan hintainen, kun ottaa huomioon yhtiön markkina-aseman ja vasta avautuvan USA markkinan. Tulitikku laskelmalla päädyin 2022 vuodelle 3,6-3,8 euron EPS hyödyntäen heidän EBITDA 69-71% guidance. PE on siis nykykurssilla noin 27-29 tälle vuodelle, arvioitua EPS haarukkaa hyödyntäen. EVOn kaltaiselle bisnekselle tämä on mielestäni todella houkutteleva hinta. EVOn orgaaniset kasvumahdollisuudet ovat paljon paremmat kuin Talenomin ja silti se on sitä halvempi vaikka EVO träkki on uskomaton. 

6
+1
0
-1
6
0
27.2.2022, 12:51
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

ScandBook Q4 2021 – Huippu suoritus haastavassa toimintaympäristössä

 

ScandBook toimitti vahvat kasvulukemat Q4 ja ylitti odotukseni kannattavuuden ja liikevaihdon osalta. Liikevaihdon kasvaessa lähes 20%. Kovaa kasvua selittää merkittävästi Q3:lta siirtyneet toimitukset tälle kvartaalille. Koko vuoden liikevaihdon kasvu oli 11% ja olettaisin, että normaalissa ympäristössä tämä olisi ollut suurin piirtein Q4 kasvu.

Yhtiö kommentoi, että Q4 rasitti paperipula ja muutkin raaka-aineiden saatavuus ongelmat ja nousseet hinnat. Tämän lisäksi covid19 lisäsi merkittävästi sairaspoissaoloja verrattuna normaaliin tilanteeseen. Yhtiö odottaa paperi pulan jatkuvan Q1. Varasto onkin kasvanut merkittävästi vertailukaudesta ja tällä yhtiö parantaa toimitusvarmuutta erikoisessa markkinassa. Yhtiö kommentoi myös kasvun tulleen kasvaneista markkinaosuuksista, mikä on erittäin terve merkki yhtiön kilpailukyvystä.

Liikevaihto kehittyi vahvasti orgaanisen kasvun ja q3:lta siirtyneiden tilauksien takia. Övriga segmentti kasvoi 60 % ja pohjoismaat ja Ruotsi segmentit kasvoivat myös poikkeuksellisen paljon, noin 11 %. Muut tuotot olivat merkittävästi suuremmat kuin odotin, kun kierrätyspaperia myytiin poikkeuksellisen paljon. Tässä on kuitenkin hyvä muistaa, että kierrätyspaperin myynnin gross margin on negatiivinen, joten materiaalit ja palvelut erä oli suhteellisesti koholla verrattuna normaaliin kierrätyspaperin myynnin sisältävään kvartaaliin. Kierrätyspaperin kysyntää luultavasti lisää tällä hetkellä Euroopan laajuinen paperipula, joka johtuu häiriintyneistä toimitusketjuista ja siihen päälle on tullut vielä massiivinen UPM lakko. Veroissa oli jotain hassua, oletan, että yhtiö on kirjannut liikaa veroja ja nyt ne peruutettiin kirjanpidossa. Tätä yhtiö ei kommentoinut.

 

Vuoden 2022 ennuste

Liikevaihto kasvaa Q1 1% ja kannattavuus hieman heikkenee. Oletan raaka-aine pulan vaikuttavan heikentävästi kvartaaliin. Kasvu syntyy hintojen korotuksista, mutta kannattavuus on heikompi, kun volyymit laskevat ja tuotantopanosten hinnat nousevat yleisesti, myös covid19 todennäköisesti pitää sairaspoissaolot normaalia korkeampana Q1 aikana.

Q2 kasvu on 4% ja tämä syntyy övriga segmentistä muiden hieman laskiessa. Odotan tämän kvartaalin olevan jo normaalimpi kuin Q1.

Q3 liikevaihto kasvaa 14 % tämä johtuu poikkeuksellisesta vertailukaudesta, missä liikevaihto laski siirtyneiden tilauksien takia. Oletan nyt liikevaihdon ajoittuvan normaalilla tavalla, mikä tuo ison boostin Q3lle, mutta tarkoittaa laskevaa liikevaihtoa Q4, kun se normalisoituu vertailukaudesta liikevaihdon laskiessa kahdeksan prosenttia. Kannattavuus laskee hieman Q4 vertailukaudesta, kun volyymit ovat pienemmät.

Koko vuoden liikevaihdon kasvu on 2,4 % ja EBIT laskee hieman, kun toimintaympäristö on haasteellinen. Poisto/CAPEX ennusteeni on hieman koholla historiallisiin arvoihin nähden. Ottaen myös huomioon laskeneet leasing vastuut. 2021 capex määrä, kuitenkin hieman yllätti minut, joten olen nyt ennusteessani varautunut siihen, että se on hieman koholla verrattuna ”normaaliin” vuoteen. 2021 kohonnutta CAPEX selittää Klaipedaan investoitu uusi 5 värin painokone. Näitä uusia koneita tuskin hankitaan joka vuosi, ellei kasvu ole hyvin pirteää, jonka takia lisäkapasiteettiä on saatava. EPS laskee vertailukaudesta, kun yhtiön veroaste normalisoituu poikkeuksellisesta vertailukaudesta.

EPS laskentani eroaa yhtiön raportoimasta, koska olen oikaissut poistot CAPEX tasolle sisältäen leasing maksut, jotta yhtiön kassavirrasta saa paremman kuvan, minkä etupainotteiset poistot nyt hieman peittävät. Tämän lisäksi olen ottanut EPS laskentaan, mukaan myös ”preferensaktier” ja yhtiö laskee EPS:än pelkästään tavallisilla vaihdettavilla osakkeilla (Eli pienemmällä osakemäärällä). Yhtiö on pystynyt Koronassa kasvattamaan liikevaihtoaan ja tulosta, mikä on merkki vahvasta ja terveestä liiketoiminnasta.

 

Vuodet 22–24

Vuonna 23 liikevaihto kasvaa 2 %, kun övriga segmentin kasvu jatkuu ja pohjoismaiden liikevaihto hieman laskee. EPS kasvaa hieman, kun raportoidutkin poistot normalisoituvat ja tätä kautta yhtiön maksamat verot nousevat. Poistot ovat arvioimallani tasolla, mitä yhtiön liiketoiminta vaatii ylläpito investointeja ja leasing maksuja. Kasvu odotus on nolla prosenttia vuoden 2022 jälkeen. Olettaen, että pohjoismaiden supistuminen kumoaa övrigan tuoman kasvun.

 

Vuodet 24–26

Vuosille 24–26 odotus on sama kuin aiemmille kasvu pysyy nollassa ja kannattavuus vakaana. Poistot ovat yhtä kuin toiminnan ylläpidon CAPEX tarve ja leasing maksut.

DCF mallista mittatikku arvostukselle

Malli perustuu yllä oleviin ennusteisiin ja huomioi nettovelat. Vuoden 25 jälkeen odotetaan nollan prosentin kasvua seuraavat viisi vuotta. Terminaali kasvu odotus on -1 %. Tätä hieman helpottaa se, kun bisnes supistuu, on tarvittavat ylläpitoinvestoinnit pienempiä pienemälle liiketoiminnalle. Tämän lisäksi olen mallintanut yhdeksän vuoden päähän Liettuan tehtaan koneiden uusinnan, mikä investointina olisi noin 35 miljoonaa kruunua. Tämä antaa osakkeella arvoksi 31,7 kruunua 10,5 % tuottovaatimuksella, mikä tarkoittaa noin 1,6 % potentiaalia osakekurssiin nähden. Nostin edellisestä raportista tuottovaatimusta 0,5 %, koska riskittömät korot ovat nousseet vauhdilla.  Merkille pantavaa, että terminaali kassavirran osuus on vain 37 % DCF mallin arvosta. Tämän on pienin terminaali arvo, mitä olen mallista ulos saanut. Toki tämä on myös ensimmäinen kerta, kun olen käyttänyt negatiivista terminaalikasvua, mikä pitkällä aikavälillä tarkoittaa, että toimiala katoaa. Tämä on hyvin varovainen oletus ja tuo turvamarginaalia. Osakkeessa on nousu varaa, jos markkina tulkitsisi, että yhtiössä on terminaaliarvoa.

En itse usko kirjojen katoamiseen ja Lindyn laki vahvistaa, että mitä pidempää, jokin keksintö on ollut käytössämme, sitä pidempää se on todennäköisesti myös olemassa. Kirjathan ovat olleet olemassa ja käytössämme yli 2000 vuotta. Yhtiö on hyvin ainutlaatuinen tapaus nollakorko aikana, missä ilman kasvuodotuksia pitkän aikavälin tuotto-odotus on noin kymmenen prosenttia. Yhtiöstä ei ole miksikään SaaS tenbäggeriksi, mutta hyvä pitkän aikavälin kivijalkasalkkuun, etenkin jos tuotto lähivuosina tulee osingon muodossa, kuten oletan. Yhtiön PE luku kuluvan vuoden ennusteella on 9. Holdaan yhtiötä mielelläni näillä hinnoilla, koska jos ennustamani melko konservatiivinen skenaario toteutuu, saan silti noin 10 % vuosituoton, jos taas uusasiakashankinta siivittää liikevaihdon kasvuun myös Koronan jälkeen on tuotto-odotus erittäin hyvä. Yhtiö on tänä vuonna nettovelaton ja tällä oletuksella 2022 EV/EBIT kertoimeksi tulee noin 7. Yhtiöllä ei ole merkittäviä investointitarpeita, ellei kasvu jatku yhtä kovana kuin tänä vuonna, joka nostaisi osakkeen arvoa merkittävästi, omiin ennusteisiini pohjautuen odotan osinkovirran olevan vuolas lähivuosina.

Yhtiön tase on tällä hetkellä erittäin vahva suhteessa heidän taloudellisiin tavoitteisiinsa. Osinkoa korotettiinkin hyvin maltillisesti 0,8 à 1 kruunuun. Voisi spekuloida, että yhtiö valmistautuu lunastamaan preferens osakkeet 2023, mihin tarvitaan vahvaa tasetta lunastuksenhinnan ollessa arviolta 50 – 70 miljoonaa kruunua. Tämä lunastus tiputtaisi yhtiön PE luvun noin kuuteen, joten tämä loisi osakkeenomistajille merkittävästi arvoa.

Mielestäni yhtiö tarjoaa nykyhinnalla noin 10,5 –11,5 % tuotto-odotusta riippuen orgaanisesta kasvusta Koronan jälkeen. Merkille pantavaa on, että laskevan liikevaihdon skenaario antaa 10 % pitkän aikavälin tuotto-odotuksen, jos uskoo, että yhtiö pystyy säilyttämään hyvän kannattavuus tasonsa eikä kirjojen kysyntä romahda yhtäkkiä. Markkina ennusteet painetuille kirjoille seuraavalle 10 vuodella ennustavat 0-1% vuosittaista kasvua.

Ps. tämä ei ole sijoitussuositus

2
+1
1
-1
2
1
1.3.2022, 22:03
0
Liittynyt:
30.8.2018, 12:29
Viestejä:
10

GAIA q4 näkemystä? Käyttäjämäärä kasvaa pikkuhiljaa ja numerot näyttää menevän oikeeseen suntaan. 

0
+1
0
-1
0
0
2.3.2022, 20:04
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Ihan hyvä raportti ei loistava tai tajunnan räjäyttävä, mutta kuten sanoit homma menee eteenpäin. Esimerkiksi Netflix raportoi markkinan olleen erittäin tiukka käyttäjä hankinnan suhteen Q4 niin tämä huomioiden suoritus oli hyvä. Kurssi matelee nyt pohjamudissa, mutta toisaalta koko muukin oma portfolio on rysähtänyt hyvin alhaisiin lukemiin. 

0
+1
0
-1
0
0
5.3.2022, 13:54
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Kamux Q4 2021 – Hieno lopetus vaikealle vuodelle

 

Kamux tarjoili vahvaa liikevaihdon kasvua neljännellä vuosineljänneksellä ja q2q3sta poikkeavasti myös vahvaa tuloskasvua, missä isona taustavaikuttimena oli myytyjen autojen keskihinnan nousu noin viisitoista prosenttia. Merkittävästi korkeampi keskihinta ei kuitenkaan heikentänyt bruttokatetta, kun integroidut palkkiot kasvoivat merkittävästi. Oletan, että vuosibonuksissa on myös euromääräisiä tavoitteita, joten kasvu on yhtiölle hyvin arvokasta, vaikka se ei heti näkyisi parantuneena kannattavuutena. Yhtiö tarvitsee Ruotsissa ja Saksassa isommat volyymit saadakseen paremmat integroidut palkkio sopimukset. Tätä tavoitetta tukee hyvä kasvuvauhti. Kasvuvauhti oli mainio ottaen huomioon, että markkina supistui katsauskaudella kaikilla yhtiön segmenteillä.

Yhtiö toimitti vahvan kasvun ja tuloksen, vaikka Q4 rasitti käytettyjen autojen markkinan lasku ja merkittävästi suuremmat sairaspoissaolot kuin normaalioloissa.

Yhtiön varasto on hyvällä tasolla Q1lle lähdettäessä (+ 42% vertailukausi). Kulutaso oli hyvällä tasolla ja tuloskasvu tulee olemaan pirteää 2022, kun bruttokate % ei heikkene enää yhtä voimakkaasti, kuin poikkeuksellisesta vertailukaudesta viime vuonna. Käytettyjen autojen pula ei näkynyt Kamuxin varaston koossa vaan yhtiö pystyi toteuttamaan ostotoimintaansa menestyksekkäästi. Iso varasto on nyt selvä voimavara, kun uusien autojen rekisteröinnit kehittyvät negatiivisesti ja käytettyjen autojen markkina supistuu. Markkina ennusteet odottavat elpymistä H2 aikana uusille autoille.

Yhtiö antoi myös erittäin pirteän liikevaihdon kasvun ennusteen: vähintään 1 100 miljoonaa euroa liikevaihtoa, mikä esimerkiksi ylitti minun odotukseni.

Kamux toimitti kovat kasvuluvut tuloksen ja liikevaihdon osalta. Ennusteeni osalta on hyvä huomioida, että se oli tehty ennen positiivista tulosvaroitusta. Isoimpana yllätyksenä raportissa oli Saksan voitollinen kvartaali, etenkin kun Saksassa oli voimassa vahvat rajoitukset. Rahoituksen penetraatio nousi Suomessa Q4:llä, mikä todennäköisesti tuki myös tuloskasvua. Ruotsi oli taas normaalia pehmeämpi, mutta kuinka paljon heikkoudesta selittyy KMS käyttöönotolla on mahdoton sanoa. Oletan Ruotsin kannattavuuden normalisoituvan Q1 aikana. Integroidut palkkiot kasvoivat hyvin pirteästi ja selittävät tuloskasvun suurimmilta osin. Volyymi kasvu oli niukkaa, mutta toisaalta liikemäärä oli käytännössä flät vertailukauteen verrattaessa. Nyt yhtiö onkin julkistanut paljon liike avauksia/ isompiin tiloihin siirtymisiä ja nämä tukevat 2022 kasvua. Kirsikkana kakun päälle on helmikuun lopussa avautunut Oulun suuri prosessointikeskus.

 

Alla odotukseni vuodelle 2022: (odotan n. 19,9 % liikevaihdon kasvua koko vuodelta).

Liikevaihdon odotan kasvavan 22 % Q1llä. Kasvusta 13% tulee keskihinnan noususta ja 8% volyymien kasvusta. Bruttokate % heikkenee vertailukaudesta, mutta poistot eivät kasva yhtä nopeasti, joten EBIT kasvaa iloisesti vertailukaudesta.

Q2 liikevaihto kasvaa 21% ja EBIT kasvaa merkittävästi heikosta vertailukaudesta, johon sisältyi Saksan autosotku ja KMS (ERP) implementaatio ongelmat. Muut kulut ennuste on Q2lla hieman korkea, mutta hyvä olla hieman turvamarginaalia ennusteessa.

Q3 liikevaihto kasvaa 20% ja bruttokate % on vertailukauden tasolla, mikä on mielestäni realistinen odotus, kun yhtiö piti tätä heikkona tasona vertailukaudella, mutta keskihinnan noustessa tämä kate taso on kohtuullinen. Q4 liikevaihto kasvaa 18%, kun keskihinnan kasvu ei tue kasvua enää samalla tavalla kuin aiemmin vuonna. H1llä Saksa kasvaa kovaa, kun vertailukaudella liikkeet olivat kiinni koronarajoitusten takia, eikä yhtiö voinut rekrytoida, kun se sai Saksan valtiolta tukia.

Koko vuonna EPS kasvaa 22 % ja EBIT % paranee hieman vertailukaudesta (3,35% vs 3,39%). EBIT % ennuste on kuitenkin alle yhtiön tavoitetason 3,5 %.  Koko vuoden volyymikasvua tukee hyvin alkuvuodesta julkistetut uudet liikkeet ja siirrot uusiin isompiin tiloihin nykyisissä liikkeissä sekä edellä mainittu Oulun suuri prosessointikeskus.

 

22–24:

2023 liikevaihto kasvaa 18 % autopulan väistyessä ja kasvuinvestointien alkaessa purra. Yhtiö on lähellä tavoitettaan liikevaihdon tuplaamisesta. EBIT % marginaali on heikko kasvuinvestointien takia. EBIT % kannattavuus alittaa yhtiön tavoitetason 3,5%, sen ollessa 3,4%. Näyttää siltä, että bruttomarginaali on nyt paineessa, kun kasvu painottuu Ruotsiin ja Saksaan. 2024 liikevaihto kasvaa 15 % aiempien kasvuinvestointien vielä tukiessa kasvua. EBIT % marginaalin ollessa 3,4%.

 

24–26:

 

2025 liikevaihto kasvaa 10 % suhteellinen kannattavuus alkaa elpymään, kun jalkaa nostetaan kasvukaasulta. EBIT % 25 vuonna on 3,42 %. 2026 kasvu jatkuu liikevaihdon kasvun ollessa 10 %. Kannattavuus kuitenkin paranee, kun kasvuun investoidaan vähemmän. EBIT % elpyy 3,5 prosentin tasolle, mikä on myös ikuisuus oletus. Pitkän aikavälin kannattavuus oletus laski myös edellisen ennusteen 3,7 prosentista. Matala loppukannattavuus oletus tulee Ruotsin ja Saksan kasvun takia, joka pitää bruttokannattavuuden % paineessa. Ruotsissa on merkittävää parannus varaa kannattavuuden suhteen, jos yhtiö saa siellä neuvoteltua parempia sopimuksia integroiduista palkkioista. Tämä heijastuisi osakkeeseen hyvin positiivisesti.

Hyvä huomata, että suurella organisaatiolla voi olla skaalaetuja ja EBIT tässä vaiheessa voisi olla jopa, viisi prosenttia. En sitä kuitenkaan ennusta, mutta on hyvä tiedostaa suuruuden ekonomian tuomat edut, kuten kiinteiden kulujen jakautuminen suuremmalle liikevaihtomassalle jne. Kasvu on siis erittäin tärkeää Kamuxin kannalta, jotta ”kriittinen massa” saavutetaan, jotta hallinnon kulut ynnä muut lähtevät skaalautumaan. Tämän lisäksi mahdolliset koon tuomat paremmat integroidut sopimusehdot parantavat ”loppu” kannattavuus potentiaalia.

 

Tehokkuus tunnuslukuja kasvuvaiheen ajaksi

Kamuxin kiihdyttäessä kasvua kulupotti kasvaa etukenossa bruttokannattavuus lukujen alla, joten hyvin tärkeä seurata näiden kehittymistä, jotta kasvuvaiheen jälkeistä kannattavuutta voidaan hahmotella. Bruttokate on se erä, millä pitää kattaa kaikki Kamuxin kulut auton hankintahinnan jälkeen. Bruttokate per henkilö on erityisen tärkeä, koska henkilöstökulut ovat autojen jälkeen suurin kuluerä ja sen avulla voidaan hahmotella, mikä kannattavuus on, kun kasvupanokset vähenevät ja palkkakulut on katettu siitä. Tämän tunnusluvun noustessa on Kamuxin skaalautuvuus potentiaalia parempi ja huonompi sen laskiessa. Aluksi, kun rekrytoidaan paljon uusia myyjiä, on luontaista, että tunnusluku hieman laskee, mutta myöhemmin on sen noustava. Toinen tärkeä tunnusluku on bruttokate euroissa per auto. Ei ole järkeä myydä kalliimpia autoja, jos niistä saadaan saman verran bruttokatetta absoluuttisesti kuin halvemmista. Tämä myös edes auttaa skaalautumista, jos autosta saatava bruttokate kasvaa, koska auton hankintaan liittyvät kulut ovat suhteellisen vakiot sekä muut hallinnolliset kulut, kuten rekisteröinti ja säilytys. Nyt Q4 bruttokate per auto kasvoi hyvin samalla, kun keskihinta pomppasi merkittävästi. Tämä selittyy integroitujen palkkioiden merkittävällä kasvulla. Luultavasti vuosibonuksissa on euromääräisiä tavoitteita myös, joten keskihinnan nousu auttaa tässä suhteessa, kun rahoituksen määrä per auto nousee. Odotin Q3 raportin jälkeen että: ”Q4 vertailukausi on jo normaalimpi ja samanlaista romahdusta tuskin nähdään bruttokate tunnusluvuissa.” Tämä oletus toteutui hyvin. Nyt 2022 tuloskasvu on vahvaa, kun vertailukauden bruttokate % on normalisoitunut.

 

DCF-Malli arvostuksen mittatikuksi

Malli perustuu edellä esitettyihin ennusteisiin. Vuoden 2026 jälkeen odotetaan 5 % kasvua seuraavat viisi vuotta. Terminaalikasvu oletus on 2 %. Näillä odotuksilla ja 8,4 % tuottovaatimuksella saadaan osakkeen tavoitehinnaksi 15,00 euroa, mikä tarkoittaa 46,17 % potentiaalia. Terminaali vaiheen arvo mallissa on vain 63 %, mikä on alhainen investointivaiheessa olevalle kasvuosakkeelle, etenkin huomioiden, että viiden ensimmäisen vuoden vapaata kassavirtaa painaa nettokäyttöpääoman merkittävä kasvu. Tuottovaatimusta olen nostanut aiemmasta (8%), kun riskittömät korot ovat nousseet paljon lyhyen ajan sisällä.

Niin kauan, kun osake jatkaa hyvää kasvuaan aion holdata sitä, eikä arvostus karkaa käsistä. 22 vuoden ennusteella Kamuxin PE on 15. 23 vuoden ennusteella pe luku on vain 12, mikä on hyvin houkutteleva arvostus nopeasti kasvavalle yhtiölle. On myös hyvä huomioida, että nyt puhutaan tulospohjaisesta arvostuksesta samalla, kun yhtiö investoi kasvuun kannattavuuden kustannuksella. Tämän lisäksi uskon, että kun Kamux lunastaa kasvulupauksensa ja markkina-arvo jatkaa kasvuaan tullaan se hinnoittelemaan korkeammilla kertoimilla. Uskon myös, että kun kovemman kasvun resepti löytyy nyt strategia kauden aikana, on todennäköistä, että Kamux jatkaa kovan kasvun tavoittelua 24–26 vuosina. Markkina on erittäin fragmentoitunut, joten kasvukaasun painaminen nyt on kaikkein järkevin vaihtoehto ja kovalla kasvulla luodaan paljon arvoa, kun kannattavuutta voidaan optimoida sitten hitaan kasvun vaiheessa. Tämän skenaarion realisoituessa Kamuxia aletaan todennäköisesti hinnoittelemaan kasvuyhtiö kertoimin, jolloin sijoittaja saisi kasvu*kertoimien muutos tuottona.

Yhtiössä kiehtoo se, että harvalla Helsingin pörssin yhtiöllä on näin selkeää pitkän aikavälin kasvuputkea, joten osake on varsinainen holdarin unelma. Lisäksi näyttää siltä, että Kamux on tehokas hyödyntämään erilaisia maiden välisiä hinta-arbitraaseja, koska heidän liiketoimintansa suunnittelu pohjautuu pitkälti dataan ja tähän myös investoidaan luoden vallihautaa pienempiin kilpailijoihin. On myös mahdollista, että suurimmat Kamuxin skaalaedut on vielä näkemättä.

Kamux on salkkuni suurin omistus.

Itse uskon, että yhtiö palaa vahvaan suorittamiseen myös kannattavuuden osalta, vaikka marginaalit ovat vielä paineessa yhtiön viestimän strategian mukaisesti. Nyt kasvu on tärkeintä, jotta Kamux voi tuplata liikevaihtonsa strategiakaudella. Sitruunaa ehtii puristamaan sitten myöhemminkin. On myös mahdollista, että en ymmärrä jotain osakkeen hinnoittelussa ja toistan vain mantraa hyvästä kasvuyhtiöstä samalla, kun yhtiön kurssi vain laskee.

ps. Tämä ei ole sijoitussuositus

4
+1
0
-1
4
0
27.3.2022, 19:16
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Serviceware H2 2021 – Pienoinen pettymys

Serviceware raportoi H2 luvut ilman suurta dramatiikkaa, koska yhtiö antaa ”välikvartaaleina” kevennetyn raportin, joten luvut olivat melko hyvin tiedossa. Raportti kääntyi pienen pettymyksen puolelle, kun SaaS kasvu oli Q4 hieman hitaampaa kuin odotin ja lisenssi liikevaihto laski enemmän kuin odotin. Kulut olivat odotetulla tasolla, mutta liikevaihdon jäädessä odotuksista tulos alitus on ruma, etenkin tässä vaiheessa, kun ebit % marginaali on vielä hyvin matala. Positiivista raportissa oli DACH alueen ulkopuolisen segmetin ”other” merkittävä kasvun kiihtyminen. Aiemmin kansainvälinen kasvu on ollut hyvin aneemista, mutta nyt se toi H2:lla jopa 1/3 koko kasvusta ja prosentuaalisesti tämä segmentti kasvoi reippaasti, mikä luo uskoa tulevaan kasvuun. Yhtiö ohjeisti liikevaihdon kasvavan noin 10 % ja EBITDA:n paranevan kuluvana vuonna.

Liikevaihto jäi hieman odotuksistani ja tästä johtuen tulos jäi reippaammin odotuksista, kun ohjelmistoliiketoiminnassa viimeiset eurot ovat ne kannattavimmat. Yhtiön liikevaihto heiluu melko paljon kvartaalitasolla konsultoinnin ja lisenssien suuren osuuden takia, joten en ole huolissani tästä. Yhtiö raportoi ensi kuussa Q1 luvut ja nämä voivat taas sitten heilahtaa toiseen suuntana. Tärkeintä on SaaS kasvu, jotta yhtiön tulos skaalautuu SaaS transformaation jälkeen. Nyt tulos on hetkellisesti heikompi, kun siirrytään lisenssituloista SaaS tuloon. Lisenssituloissa saadaan kaikki heti ja SaaS taas tulovirta on jatkuvaa, mutta kulut syntyvät heti myynnistä.

Yhtiöllä oli poikkeuksellisen suuri vero erä, minkä se kirjasi H2:lla heilauttaen raportoidun tuloksen reilusti miinukselle. Yhtiön mukaan kyse oli kertaerästä.

 

2022 ennuste

H1 odotan liikevaihdon kasvavan 10% ja H2 9,55%. EBITDA tasolla tulos skaalaa hieman, mutta EBIT tasolla ei, koska yhtiö kertoi lyhentäneensä SABIO ja CUBUS tuotemerkkien poistoaikoja merkittävästi. Tämä nosti poisto ennustetta reilusti. Nämä eivät kuitenkaan ole kassavirta eriä, joten yhtiön arvoon tällä ei ole vaikutusta. Tämä johtaa siihen, että positiivista raportoitua tulosta saadaan odotella vuoteen 2023 asti. Suuria ennuste muutoksia en muuten tehnyt muuta kuin nostin hieman muita kuluja ja palkkaennustetta. Kuluvan tilikaudella kiinnitän erityisesti huomiota SaaS kasvun nopeuteen, koska tällä on hyvin suuri vaikutus kannattavuus potentiaaliin.

 

22-24 ennuste

Liikevaihto kasvaa 8% vuonna 2023 ja 7 % vuonna 2024. Tulos skaalautuu hitaasti SaaS transformaation edetessä. Poistot eivät kasva, koska yhtiö ei aktivoi kehitysmenoja ollenkaan. Kasvun ollessa ripeämpää voi tulos myös skaalautua nopeammin SaaS liiketoimintamallin skaalautumispotentiaalin takia.

 

24-26 ennuste

Liikevaihto kasvaa 6 % vuonna 2025 ja 7 % vuonna 2026. Ennusten SaaS transformaation olevan maalissa vuoden 2024 lopussa, jolloin tulos alkaa skaalautumaan nopeammin ja kasvulla on potentiaalia kiihtyä, kun yhtiöllä on enemmän jatkuvaa tulovirtaa investoida kasvuun.

 

DCF-malli

 

 

Yhtiöllä on listautumisen jäljiltä iso nettokassa ja liiketoiminta on jo nyt kassavirta positiivista, kun yhtiö saa SaaS sopimuksista ennakkomaksuja. Vuoden 26 jälkeen oletan liikevaihdon kasvavan 6% seuraavat viisi vuotta ja EBIT % nousevan viiteentoista prosenttiin. Tässä on laskua viime ennusteesta, kun kasvu oletus oli 7% ja EBIT % 17 %. Otin ennusteita hieman alaspäin pehmeästä Q4sta johtuen. Tuottovaatimusta nostin kahdeksasta prosentista yhdeksään prosenttiin, kun riskittömät korot ovat nousseet ja osakkeen likviditeetti on ollut hieman huonompi kuin odotin. Näillä parametreillä malli antaa osakkeen arvoksi 15,75 euroa, mikä tarkoittaa 22,5% potentiaalia. Osake on hinnoiteltu suurella alennuksella sen verrokkeihin sen EV/Sales kertoimen ollessa vain 1,1. Toki yhtiön liikevaihdosta vielä puolet on lisenssituloa, mutta jos tämän oikaisee 0,5 EV/sales kertoimella jää nopeasti kasvavalle kansainväliselle SaaS businekselle arvostukseksi 1,7 EV/sales, mikä on merkittävästi alle verrokkien kertoimien. Yhtiö on absoluuttisesti hyvin halpa sen liiketoiminnan skaalautuessa SaaS transformaation jälkeen. Hyvässä skenaariossa voisi hahmotella, että 2025 liikevaihto olisi 120M eur ja EBIT 15 %. EV EBIT olisi tällöin kuuden luokkaa ja osake voisi tämänlaisessa skenaariossa, jopa kolminkertaistua.

Omistan osaketta.

 

ps. Tämä ei ole sijoitussuositus

4
+1
0
-1
4
0
1.4.2022, 16:44
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

https://serviceware-se.com/ir-news/serviceware-se-gains-global-leading-m...

 

Serviceware tiedotti hyvin merkittävästä diilistä ja uudesta päänavauksesta USA:n markkinalla, kun se sai asiakkaakseen öljy-alan johtavan jätin. Sopimuksen arvo on useita miljoonia dollareita. Tämä on isoin tiedotettu SaaS kauppa, mitä nopealla pläräyksellä löysin. Aiemmat ovat olleet six digit range revenue ja tämä sopimus on: "The SaaS agreement was entered into with a minimum term of three years and involves sales revenues in the high seven-digit US dollar range for Serviceware". Potentiaalisesti tämä vastaa siis kymmentä normaalin kokoista tiedotettua kauppaa! 

Kansainvälinen kasvu on tökkinyt 2021 edeltävinä vuosina ja näyttäisi, että kasvu kiihtyy nyt, jos tämänlaisia diilejä saadaan enemmän. Kasvun kiihtyessä on arvostuksessa reipasta nousuvaraa. Näin ison sopimuksen voittaminen kertoo siitä, että tuote on kunnossa, koska näissä isoimmissa diileissä on kaikki merkittävimmät pelurit mukana tarjouskilpailussa, mitkä näissä yleensä on pitkiä ja raskaita.

3
+1
0
-1
3
0
10.4.2022, 20:07
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

2022 Q1 – Hyvin synkkä aloitus vuodelle

Vuosi 2022 alkoi hyvin synkästi, kun Venäjä aloitti sodan ja hyökkäsi Ukrainaan. Samaan aikaan talouden ongelmat ovat kiihtyneet, kuten inflaatio ja erilaiset toimitusketju häiriöt ja korot ovat nousussa. Osakkeet ovat lasketelleet vuoden alusta, mutta se tuntuu melko merkityksettömältä, kun katsoo miten hirvittäviä tekoja Venäjän armeija tällä hetkellä tekee Ukrainassa. Siviilien joukkoteloitukset ja kidutukset ja niin edelleen.

Yleisesti makro kuva on osakkeille epäsuotuisa, kun korot nousevat ja inflaatio on korkea. Tästä vuodesta tulee tuskin osakesijoittajien fanfaaria, mutta hyvät yhtiöt luovat arvokkaampia ja tulevat yleensä kriiseistä suhteellisina voittajina, joten niiden omistaminen on perusteltua. En aio osakepainoa kuitenkaan keventää vaan keskittyä yksittäisten osakkeiden analysoitiin ja ostaa/omistaa niitä, missä näen tuotto-odotuksen parhaana. Aina makrotilanteesta riippumatta on voittajia, ellei tule maailmansotaa. Siinä vaiheessa tuskin on väliä, onko salkku käteistä vai osakkeita.

OP osakesalkku siirtyi Nordnettiin tammikuun ensimmäisinä viikkoina, joten salkusta on enää yksi graafi esitettävänä ja se helpottaa seurantaa.
 

Alla osakesalkun tuottoluvut (Sis. OST tilin myös nykyään) luvut YTD 10.04.22 asti:

Salkussa osakkeen tuottivat seuraavanlaisesti kolme kuukauden tarkastelu periodilla. Salkun luuseri osakkeet: CoreCard (-35,35%) Serviceware (-32,57 %), Evolution Gaming (-21,15%). Salkun sankari osakkeet: Kamux (-5,84 %), Embracer (+2% ei koko periodia salkussa, kh:sta laskettuna) Scandbook (+2,33%) ja Micro Systemation AB (+44% khs:ta). Indeksin kanssa mennään tasatahtiin, mutta odotan tulevan tuloskauden oikaisevan asian.

Kamuxilta odotan hyvää suoriutumista. Vertailukaudella on ERP implementaatio, mikä nosti muita kuluja merkittävästi ja poistomassa myös kasvoi nopeasti. Odotan 22 vuonna näiden kulu erien kasvavan hitaammin kuin liikevaihto vaikka bruttomarginaalissa voi olla vielä hieman vastatuulta. 22 ennusteella pe on noin 15 ja odotan, että tämä on kestävä forward arvostus, joten noin 20% tuloskasvu ja osinko antavat yli 20% tuotto odotuksen ensi vuodelle vertailukausien ollessa pehmeitä etenkin q1q2 (saksan liikkeet kiinni ja KMS implementaatio lisäsi merkittävästi kuluja ja söi yrityksen fokusta). Mahdollisuus myös merkittävästi parempaan vuoteen, jos Ruotsissa koon tuomat skaalaedut alkavat tulemaan läpi. Erittäin fragmentoitunut markkina tarjoaa uniikin kasvumahdollisuuden Kamuxille. Uusien autojen uudestaan häiriintynyt toimitusketju ja heikentynyt kuluttaja sentimentti tuo kuitenkin taas varianssia vuoteen. Katsotaan, kuinka käy. Viime vuoden vahvan kasvun ansiosta integroidut palkkiot kasvavat kuitenkin, mukavasti kun tuotto finance back bookista tulee varsinaista liikevaihdon kasvua hieman jäljessä.

Salkun uutta tulokasta Embraceria olen tankannut reippaasti, ja tämän lisäksi olen tehnyt pieniä lisäyksiä Servicewareen. Nämä ostot olen rahoittanut myymällä EVOa, MSAB, AG ja Scandbookkia. SBOK:ssa hieman huolettaa lakoista aiheutuva paperipula ja miten tämän heijastuu yhtiön tämän vuoden lukuinin. Myös nousevat raaka-aine kulut ovat kysymysmerkki, kun yhtiön hinnoitteluvoima ei ole itselleni täysin selkeä. Taloudellinen tila yhtiöllä on kuitenkin erittäin hyvä.

Alla salkun jakauma:

 

Vuoden osake kisassa Kamuxilla on ollut OK startti. Osakkeen ytd tuoton ollessa indeksiä edellä vaikkakin miinuksella. Odotan kurssi nousevan, jos yhtiö raportoi odotuksieni mukaisia lukuja. Taloudessa on tällä hetkellä, kuitenkin häiriöitä ja Euroopassa tapahtuu hirveitä asioita, joten varianssia riittää tälle vuodelle. Toivon ja uskon, kuitenkin että tulevaisuus on nykyhetkeä valoisampi ja sota Euroopassa ei eskaloidu.

 

5
+1
0
-1
5
0
1.5.2022, 16:33
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

ServiceWare Q1 2022 – Kelpo startti vuoteen

ServiceWare raportoi Q1 lyhennetyssä muodossa tarkoittaen, että tulos ja tasetiedot ovat hyvin tiivistetyssä muodossa. SaaS kasvu oli odotuksieni mukaista sen kasvaessa noin kaksikymmentä prosenttia. Kokonaisliikevaihto jäi hieman odotuksistani, kun maintenance liikevaihto laski hieman. Tulos alitti odotukseni, mutta tämä johtui yhtiön mukaan etupainotteisista SaaS investoinneista, joiden positiiviset vaikutukset näkyvät vasta tulevina kvartaaleina. Kokonaisuutena hyvin odotuksieni mukainen raportti.

2022 Ennuste

 

Muutoksena edelliseen ennusteeseen laskin hieman H1 kasvuennustetta, koska 2021 Q2 lisenssitulo oli poikkeuksellisen korkea ja odotan tämän laskevan nyt poikkeuksellisesta tasosta hidastaen kokonaisliikevaihdon kasvua. SaaS kasvaa H1:llä noin 22 %. Odotan tuloksen myös jakautuvan hieman eri tavalla nyt h1 ja h2 välille, johtuen H1 etupainotteisista investoinneista ja olevan hieman heikompi kuin mitä aiemmin odotin. Yhtiö kertoi kysyntätilanteen olevan hyvä, joskin koronan mahdollinen kiihtyminen ja geopoliittiset riskit luovat epävarmuutta. Sairaspoissaolot olivat poikkeuksellisen korkeat Q1 aikana verrattuna normaaliin kvartaaliin, Koronan takia. Yhtiö kertoi tämän vaikuttaneen negatiivisesti kasvuun.

Kassavirta oli Q1 poikkeuksellisen vahvaa tilausten kasvun takia. Vapaa kassavirta Q1:llä oli noin neljä miljoonaa euroa ja kassa paisui jo melkein 40 miljoonan euron tasolle. Tämä on merkittävän suuri erä jo yhtiölle sen markkina-arvon ollessa 120 miljoonaa euroa. Asiakkaat maksavat tilauksensa ennakkoon ja tämä tarkoittaa sitä, että kasvu rahoittaa itse itsensä käyttöpääoman ollessa negatiivinen. Tämä tekee liiketoiminnan rahavirrasta erittäin vahvan jo kasvuvaiheessa verrattuna esimerkiksi, vaikka Kamuxiin, kun yhtiön kasvaessa kassavirrasta haukkaa osansa vaihto-omaisuuden kasvu, joka on yhtiölle välttämätön erä, kun se haluaa kasvaa. Servicewarella kasvu taas kasvattaa kassavirtaa entisestään ennakkomaksujen ansiosta.

23-24 ennuste

Liikevaihto kasvaa 8% 2023 ja 7% 2024 ja tulos skaalaa maltillisesti SaaS transformaation ollessa vielä kesken.

25-26 ennuste

25 liikevaihto kasvaa 6% ja 26 7%. Tulos lähtee skaalautumaan paremmin, kun SaaS transformaatio tulee päätökseensä.

 

DCF pohjainen arvostus

Yhtiöllä on listautumisen jäljiltä iso nettokassa ja liiketoiminta on jo nyt kassavirta positiivista, kun yhtiö saa SaaS sopimuksista ennakkomaksuja. Vuoden 26 jälkeen oletan liikevaihdon kasvavan 6% seuraavat viisi vuotta ja EBIT % nousevan viiteentoista prosenttiin. Tuottovaatimusta nostin yhdeksästä prosentista yhdeksään ja puoleen prosenttiin, kun riskittömät korot ovat jatkaneet vauhdikasta nousuaan. Näillä parametreillä malli antaa osakkeen arvoksi 14,75 euroa, mikä tarkoittaa 28,9% potentiaalia. Osake on hinnoiteltu suurella alennuksella sen verrokkeihin sen EV/Sales kertoimen ollessa vain 1. Toki yhtiön liikevaihdosta vielä noin puolet on lisenssituloa, mutta jos tämän oikaisee 0,5 EV/sales kertoimella jää nopeasti kasvavalle kansainväliselle SaaS businekselle arvostukseksi 1,4 EV/sales, mikä on merkittävästi alle verrokkien kertoimien. SaaS liiketoiminta kasvaa kuitenkin noin 20 % vuositasolla, mikä on kelpo kasvuvauhti.

1
+1
0
-1
1
0
1.5.2022, 16:51
+1199
Liittynyt:
6.8.2014, 10:33
Viestejä:
508

Accounting 101 kirjoitti:

yhtiö saa SaaS sopimuksista ennakkomaksuja.

Tämä pisti silmään. Onko yhtiö avannut tarkemmin millaisia ennakkomaksuja se saa? Oman käsityksen mukaan saas-bisneksessä asiakas maksaa kuukausittain käytön mukaan ja ennakkomaksut liittyvät lähinnä perinteisiin lisenssipohjaisiin malleihin.

Lisäksi kiinnostaisi näkemyksesi Embracerista? Olen itsekin nostanut sen salkun kolmanneksi suurimmaksi aktiiviseksi omistukseksi.

1
+1
0
-1
1
0
1.5.2022, 18:46
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Q1 raportissa yhtiö kuvaa SaaS liitännäisiä ennakkomaksuja näin:

 

"The order backlog is essentially made up of advance payments received for maintenance and SaaS contracts. A large part of the maintenance and SaaS contracts provides for quarterly advance billing; this is recognised in accounting terms in the contractual liabilities and increases accordingly during the first quarter. In addition, the general trend towards SaaS/Service transactions supports this development. Due to binding contracts, these contractual liabilities represent already fixed future sales revenues of Serviceware."

Embracerissa keissi mielestäni tiivistyy kahteen asiaan. 1. Lars Wingefors. Mielestäni hän on yrityskauppa nero ja träkki tämän myös todistaa. 2. Yhtiö on todella halpa, jos 31.3.2023 päättyvän tilikauden ennuste toteutuu eli 0,9 - 1,1mrd eur EBITA. Niin kauan, kun Lars on allokoimassa pääomaa ja hinta pysyy järkevänä niin pysyn osakkeenomistajana. En tästä siis laadi tarkempia ennusteita vaan luotan yhtiön ohjeistukseen ja Wingeforsin kykyyn allokoida pääomaa.

 

2
+1
0
-1
2
0
5.5.2022, 18:49
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Inissionilta huikea Q1 raportti ja order book +26 % YoY huhtikuun lopussa. Erittäin hyvästä raportista innostuneena ostin lisää rahoitin ostot myymällä loputkin SBOKit pois, jotta sain rahani Ruotsin nerojen hellään huomaan. Sopimusvalmistuksen nearshore trendi Kiinasta siirtyminen lähelle missä tuotteet myydään tukee Inissionin kasvua tulevina vuosina.

2
+1
0
-1
2
0
15.5.2022, 10:34
+604
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
382

Kamux Q1 2022 – Kohtalainen suoritus heikossa markkinassa

 

Kamuxin vuosi alkoi pettymyksellä volyymi kehityksen osalta, mikä selittyy pitkälti sillä, että käytettyjen autojen markkina supistui voimakkaasti kaikissa Kamuxin toimintamaissa. Ruotsissa ja Saksassa Kamux pystyi kasvattamaan volyymeja tästä huolimatta ja parantamaan myös bruttokatteitaan. Suomessa Kamuxin ollessa markkinajohtaja sen myyntivolyymi tuli alas markkinan mukana. Tästä huolimatta integroitujen liikevaihto kasvoi todella vahvasti +25 % vaikka volyymit laskivat. Integroitujen vahva kasvu luo pohjaa tulevalle tuloskasvulle, kun volyymit saadaan kuntoon. Myös Saksan ja Ruotsin katteiden parantuminen oli rohkaisevaa, koska lähivuosina kasvu tulee pääasiallisesti täältä. Saksassa integroitujen palveluiden liikevaihto kasvoi noin  100%. Ruotsissa ei yhtiö ei vieläkään ole päässyt yhtä kovaan vauhtiin niiden osalta. Liikevaihdon kasvu selittyy keskihinnan nousulla +17%. Euromääräinen kasvu maksaa itsensä takaisin Q4:llä, kun yhtiö saa rahoitusyhtiöiltä vuosibonuksia euromääräiseen myyntiin pohjautuen. Myös rahoituksen penetraatio nousi rohkaisevasti, mikä myös tukee Q4:llä saatavia vuosibonuksia.

Ukrainan sota vaikutti vahvasti Kamuxin toimintaan siten, että ihmiset lopettivat hetkeksi harkinnanvaraisen kuluttamisen, kun sota alkoi. Kysynnän odotan normalisoituvan, jos sota ei tästä eskaloidu. Ylätasolla raportti oli pettymys, mutta pitkän aikavälin tarinaa se vahvisti, kun integroidut palkkiot kasvoivat nopeammin kuin liikevaihto ja Saksa ja Ruotsi paransivat marginaalejaan. Näistä komponenteista syntyy pidemmän aikavälin tuloskasvu potentiaali ja mahdollinen skaalaus korkeammille EBIT % tasoille, kun integroitujen palveluiden osuus liikevaihdosta jatkaa kasvuaan. Markkinan normalisoituessa näiden ajureiden avulla yhtiö tulee tekemää vahvaa tuloskasvua, kun volyymit myös kasvavat vertailukaudesta.

Yhtiö toisti vahva ohjeistuksensa, vaikka Q1 oli heikko: vähintään 1 100 miljoonaa euroa liikevaihtoa ja EBIT kasvaa vertailu vuodesta.

Kamuxin liikevaihto ja tulos jäi odotuksistani, mikä selittyy volyymien laskulla vertailukaudesta. Tulosta painoi myös kasvu investoinnit, kun muut kulut olivat hyvin korkealla tasolla suhteessa vertailukauteen. Muut kulut per auto olivat 250 euroa nyt, kun yhtiö investoi kasvuun ja volyymit laskivat samalla. Vertailukaudella tämä tunnusluku oli 197 euroa. Myös myyjä kohtaiset tunnusluvut olivat hyvin heikkoja, kun myytyjen autojen määrä laski ja samaan aikaan myyjien määrä kasvoi noin yksitoista prosenttia. Näitä ajureita paikkasi integroitujen palkkioiden poikkeuksellisen kova kasvu. Ne kasvoivat 25 % vaikka volyymit olivat miinuksella. Kaiken lisäksi rautakate laski Suomessa huonosta myyntimixistä ja heikosta markkinasta johtuen, vaikka keskihinta nousi merkittävästi. Kasvu näissä olisi ollut vielä vahvempaa, jos volyymi kasvu olisi ollut plussalla ja täten tulos olisi ollut hyvä. Tämä on jossittelua, mutta yritän avata dynamiikka tuloksen muodostumisen suhteen, mitä käy, kun markkinalta tulee myötätuulta vastatuulen sijasta.

 

Alla odotukseni vuodelle 2022: (odotan n. 17,2 % liikevaihdon kasvua koko vuodelta (edellinen ennuste 19,9 %).

Liikevaihdon odotan kasvavan 15 % Q2llä. Kasvusta noin 12 % tulee keskihinnan noususta ja 2 % volyymien kasvusta. Bruttokate % heikkenee vertailukaudesta, mutta poistot eivät kasva yhtä nopeasti, joten EBIT kasvaa iloisesti vertailukaudesta. Oletuksena on volyymien osalta, että toukokuun ja kesäkuun markkina luvut Suomessa olisivat lähellä nollaa. Tarkennetaan tätä ennustetta, kun saadaan touko kesä toteumat. Volyymi kasvua tukee hyvällä tasolla oleva varasto ja helmikuun lopussa avattu Oulun suuri prosessointi keskus sekä Q2 aikana avattu Malmön mega store. Tuloksen osalta vertailukausi on hyvin heikko sisältäen KMS sekoilua ja Saksan kadonneet autot, joten tuloskasvuun yhtiön tulisi pystyä, ellei markkina sula alta.

Q3 liikevaihto kasvaa 21%. Kasvusta noin 14% tulee keskihinnan noususta ja 6 % volyymi kasvusta. ja bruttokate % heikkenee vertailukauden tasolta hieman kovasta keskihinnan noususta johtuen, mikä on mielestäni realistinen odotus, kun yhtiö piti tätä heikkona tasona vertailukaudella, mutta keskihinnan noustessa tämä kate taso on kohtuullinen. Volyymi kasvua tukee kysynnän normalisoituminen Ukrainan sodan shokista ja täyteen vauhtiin ylös ajettu Oulun prosessointi keskus, mistä johto odotti tulevan positiivisen efektin H2 aikana.

Q4 liikevaihto kasvaa 17%, kun keskihinnan kasvu ei tue kasvua enää samalla tavalla kuin aiemmin vuonna. Integroidut vuosipalkkiot tulevat olemaan ennätystasolla, kun rahoituspenetraatio kasvaa ja liikevaihto kasvaa samalla tukien tuloskasvua vahvasti. Osan vuosibonusten ollessa euromääriin sidottuna tuo keskihinnan nousu mukavan boostin tälle kvartaalille.

Koko vuonna EPS kasvaa 14 % ja EBIT % heikkenee hieman vertailukaudesta (3,35% vs 3,23%). EBIT % ennuste on kuitenkin alle yhtiön tavoitetason 3,5 %.  Koko vuoden volyymikasvua tukee hyvin alkuvuodesta julkistetut uudet liikkeet ja siirrot uusiin isompiin tiloihin nykyisissä liikkeissä sekä edellä mainittu Oulun suuri prosessointikeskus. EPS kasvu oletus laski heikosta Q1 johtuen 22:sta prosentista 14:sta prosenttiin edellisestä ennusteesta.

 

22–24:

2023 liikevaihto kasvaa 18 % koronan väistyessä, kysynnän normalisoituessa ja kasvuinvestointien alkaessa purra. EBIT % marginaali on heikko kasvuinvestointien takia. EBIT % kannattavuus alittaa yhtiön tavoitetason 3,5%, sen ollessa 3,3%. Näyttää siltä, että bruttomarginaali on nyt paineessa, kun kasvu painottuu Ruotsiin ja Saksaan, vaikkakin nyt Q1 raportissa Ruotsi ja Saksa paransivat marginaalejaan hyvin rohkaisevasti. 2024 liikevaihto kasvaa 15 % ja yhtiö on yli tuplannut liikevaihtonsa vuoden 2020 tasosta. EBIT % marginaalin ollessa 3,4%.

 

24–26:

 

2025 ja liikevaihto kasvaa 10 % suhteellinen kannattavuus alkaa elpymään, kun jalkaa nostetaan kasvukaasulta. EBIT % 25 vuonna on 3,4 %. 2026 kasvu jatkuu liikevaihdon kasvun ollessa 10 %. Kannattavuus kuitenkin paranee, kun kasvuun investoidaan vähemmän. EBIT % elpyy 3,5 prosentin tasolle, mikä on myös ikuisuus oletus. Pitkän aikavälin kannattavuus oletus laski myös edellisen ennusteen neljästä prosentista. Matala loppukannattavuus oletus tulee Ruotsin ja Saksan kasvun takia, joka pitää bruttokannattavuuden % paineessa. Ruotsissa on merkittävää parannus varaa kannattavuuden suhteen, jos yhtiö saa siellä neuvoteltua parempia sopimuksia integroiduista palkkioista. Tämä heijastuisi osakkeeseen hyvin positiivisesti. Saksassa Q1 kehitys oli hyvin rohkaisevaa bruttomarginaalin lähes kaksinkertaistuessa. Mikäli sama kehitys jatkuu Saksassa on yhtiössä merkittävää arvonluomis potentiaalia, jos marginaalit eivät supistukkaan kasvun myötä.

Hyvä huomata, että suurella organisaatiolla voi olla skaalaetuja ja EBIT tässä vaiheessa voisi olla jopa, viisi prosenttia. En sitä kuitenkaan ennusta, mutta on hyvä tiedostaa suuruuden ekonomian tuomat edut, kuten kiinteiden kulujen jakautuminen suuremmalle liikevaihtomassalle jne. Kasvu on siis erittäin tärkeää Kamuxin kannalta, jotta ”kriittinen massa” saavutetaan, jotta hallinnon kulut ynnä muut lähtevät skaalautumaan. Tämän lisäksi mahdolliset koon tuomat paremmat integroidut sopimusehdot parantavat ”loppu” kannattavuus potentiaalia.

 

Tehokkuus tunnuslukuja kasvuvaiheen ajaksi

Kamuxin kiihdyttäessä kasvua kulupotti kasvaa etukenossa bruttokannattavuus lukujen alla, joten hyvin tärkeä seurata näiden kehittymistä, jotta kasvuvaiheen jälkeistä kannattavuutta voidaan hahmotella. Bruttokate on se erä, millä pitää kattaa kaikki Kamuxin kulut auton hankintahinnan jälkeen. Bruttokate per henkilö on erityisen tärkeä, koska henkilöstökulut ovat autojen jälkeen suurin kuluerä ja sen avulla voidaan hahmotella, mikä kannattavuus on, kun kasvupanokset vähenevät ja palkkakulut on katettu siitä. Tämän tunnusluvun noustessa on Kamuxin skaalautuvuus potentiaalia parempi ja huonompi sen laskiessa. Aluksi, kun rekrytoidaan paljon uusia myyjiä, on luontaista, että tunnusluku hieman laskee, mutta myöhemmin on sen noustava. Toinen tärkeä tunnusluku on bruttokate euroissa per auto. Ei ole järkeä myydä kalliimpia autoja, jos niistä saadaan saman verran bruttokatetta absoluuttisesti kuin halvemmista. Tämä myös edes auttaa skaalautumista, jos autosta saatava bruttokate kasvaa, koska auton hankintaan liittyvät kulut ovat suhteellisen vakiot sekä muut hallinnolliset kulut, kuten rekisteröinti ja säilytys. Nyt Q1 bruttokate per auto kasvoi hyvin samalla, kun keskihinta pomppasi merkittävästi. Tämä selittyy integroitujen palkkioiden merkittävällä kasvulla.  Vuosibonuksissa on euromääräisiä tavoitteita myös, joten keskihinnan nousu auttaa tässä suhteessa, kun rahoituksen määrä per auto nousee ja pientä vipuvaikutusta tulee siitä, kun rahoituspenetraatio nousee samalla. Nyt 2022 tuloskasvu on vahvaa, kun vertailukauden bruttokate % on normalisoitunut.

Myyjä kohtaiset KPI:t olivat hyvin heikot nyt Q1, kun volyymit laskivat, mutta myyjien määrä kasvoi. Nämä normalisoituvat sen myötä, kun käytettyjen autojen markkina normalisoituu, mikä osaltaan tukee vahvasti tuloskasvua.

 

DCF-Malli arvostuksen mittatikuksi

Malli perustuu edellä esitettyihin ennusteisiin. Vuoden 2026 jälkeen odotetaan 5 % kasvua seuraavat viisi vuotta. Terminaalikasvu oletus on 2 %. Näillä odotuksilla ja 9,1 % tuottovaatimuksella saadaan osakkeen tavoitehinnaksi 13,14 euroa, mikä tarkoittaa 48,27 % potentiaalia. Terminaali vaiheen arvo mallissa on vain 61 %, mikä on alhainen investointivaiheessa olevalle kasvuosakkeelle, etenkin huomioiden, että viiden ensimmäisen vuoden vapaata kassavirtaa painaa nettokäyttöpääoman merkittävä kasvu. Tuottovaatimusta olen nostanut aiemmasta (8,4%), kun riskittömät korot ovat nousseet paljon lyhyen ajan sisällä.

Niin kauan, kun osake jatkaa hyvää kasvuaan aion holdata sitä, eikä arvostus karkaa käsistä. 22 vuoden ennusteella Kamuxin PE on hieman alle 14. 23 vuoden ennusteella pe luku on vain 11, mikä on hyvin houkutteleva arvostus nopeasti kasvavalle yhtiölle. On myös hyvä huomioida, että nyt puhutaan tulospohjaisesta arvostuksesta samalla, kun yhtiö investoi kasvuun kannattavuuden kustannuksella ja alla oleva markkina on hyvin heikko. Tämän lisäksi uskon, että kun Kamux lunastaa kasvulupauksensa ja markkina-arvo jatkaa kasvuaan tullaan se hinnoittelemaan korkeammilla kertoimilla. Uskon myös, että kun kovemman kasvun resepti löytyy nyt strategia kauden aikana, on todennäköistä, että Kamux jatkaa kovan kasvun tavoittelua 24–26 vuosina. Markkina on erittäin fragmentoitunut, joten kasvukaasun painaminen nyt on kaikkein järkevin vaihtoehto ja kovalla kasvulla luodaan paljon arvoa, kun kannattavuutta voidaan optimoida sitten hitaan kasvun vaiheessa. Tämän skenaarion realisoituessa Kamuxia aletaan todennäköisesti hinnoittelemaan kasvuyhtiö kertoimin, jolloin sijoittaja saisi kasvu*kertoimien muutos tuottona.

Yhtiössä kiehtoo se, että harvalla Helsingin pörssin yhtiöllä on näin selkeää pitkän aikavälin kasvuputkea, joten osake on varsinainen holdarin unelma. Lisäksi näyttää siltä, että Kamux on tehokas hyödyntämään erilaisia maiden välisiä hinta-arbitraaseja, koska heidän liiketoimintansa suunnittelu pohjautuu pitkälti dataan ja tähän myös investoidaan luoden vallihautaa pienempiin kilpailijoihin. On myös mahdollista, että suurimmat Kamuxin skaalaedut on vielä näkemättä.

Kamux on salkkuni suurin omistus.

Itse uskon, että yhtiö palaa vahvaan suorittamiseen myös kannattavuuden osalta, vaikka marginaalit ovat vielä paineessa yhtiön viestimän strategian mukaisesti. Nyt kasvu on tärkeintä, jotta Kamux voi tuplata liikevaihtonsa strategiakaudella. Sitruunaa ehtii puristamaan sitten myöhemminkin. On myös mahdollista, että en ymmärrä jotain osakkeen hinnoittelussa ja toistan vain mantraa hyvästä kasvuyhtiöstä samalla, kun yhtiön kurssi vain laskee. Olen ollut siinä väärässä, että en tunnistanut miten heikoksi kuluttaja kysyntä voi vaipua erilaisissa shokeissa, mutta nämä ovat enemmän kertaeriä, eivätkä oleellisesti vaikuta pitkän aikavälin arvoon. Kasvu osakkeet myös yleisesti ovat tulleet rumasti tonttiin, eikä Kamux ole tälle immuuni.

ps. Tämä ei ole sijoitussuositus

9
+1
0
-1
9
0

Sivut