Olet täällä

Laskentaekonomin sijoituspäiväkirja

248
219887
Sivu:

Sivut

20.9.2021, 19:09
+50
Liittynyt:
29.12.2017, 22:08
Viestejä:
34

Missä hinnassa olet valmis ostamaan takaisin Vincitin osakkeita? Satuin itsekin myymään 10-11 hinnoissa omani, sillä koin hinnan hieman kireäksi. Valuoin ~10% marginaalilla enkä halua rakentaa positiota 12%+ ennusteelle, kun en koe sitä kestäväksi. Ostin nyt kuitenkin osan jo takaisin kun tulikin yllättäen 25% alamäki avg.myyntihinnasta. Tarkoitus oli katsoa ensi vuoden puolelle, mutta tähän hintaan olen jo valmis kantamaan hieman pidempään riskiä.

 

Mikä hinta sulla oli mielessä, jolla osakkeeseen voisi päästä uudestaan kiinni 'kannattavuuspettymyksen' jälkeen?

0
+1
0
-1
0
0
20.9.2021, 20:21
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

Hyvä kysymys. Osake on jo nyt absoluuttisesti todella halpa. Tosin monet muutkin ovat tulleet tonttiin. Aion katsoa Q3 raportin yli, että kannattavuus käänne toteutuu. Jos heikko meno jatkuu markkina kyllä rankaisee ja Indereskin odottaa melko reipasta kannattavuus parannusta Q2:sta. Tosin kurssikin on laskenut merkittävästi heidän tavoitehinnastaan ja upside taitaa olla 35% luokkaa. 

Ostoista puheen ollen, vaihdoin Trainer Housen osakkeet tänään Rapalaan (8,88e) ja Kamuxiin (12,88e). Aamulla oli tarjolla hieman isompi laita 75 sentissä ja päätin siihen myydä. Poiminta oli yllättävän hyvä kun, se tuotti noin +7% ja samaan aikaan indeksi tuotti noin -7%. Kamux ja Rapala ovat jo niin halpoja etten voinut olla niihin koskematta. Rapala treidaa ev/ebit 10 arvostuksella, mikä on erittäin matala defensiivisille vahvalla brändille varustetulle kuluttajatuoteyhtiölle. Yhtiössä on tehty merkittäviä toimenpiteitä ja uskon kannattavuus käänteen jatkuvan 2022 vuonna. "Uudella" toimitusjohtajalla on kova träkki kuluttajatuote firmoista ja käden jälki Rapalassa vaikuttaa erinomaiselta.

1
+1
0
-1
1
0
30.9.2021, 21:20
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

Rapala tiedotti, että hybridi lunastetaan ja strategia etenee todella hyvin etuajassa - rock! Sieltä on timanttiset H2 luvut tulossa, koska jo nyt uskalletaan julistaa, että hyvin menee. 

 

Vincitiltä tuli negari, mitä pelkäsinkin ja vaikuttaa, että Q3 on todella lumat ruvut tulossa. Run rate on tällä hetkellä todella heikko koska ebita % ohjeistus sisältää vincit sign myynnin. Toivottavasti saavat veneen käännettyä Q4 tai kyyti on kylmää. Tiedotteesta päätellen melkein kaikki on mennyt pieleen: alihankinta ja konsultointiliiketoiminta. Tämä ei enteile hyvää, kun toimitusjohtajakin on juuri vaihtunut. Viimeksi kun näin kävi firmalla oli pidempi heikko jakso.

1
+1
0
-1
1
0
2.10.2021, 10:20
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

Tuli eilen taas lisättyä Kamuxia aamun dipistä hintaan 12,35e hullunhalpaa mielestäni - saa ja kannattaa olla eri mieltä. Uskon, että kurssi kääntyy kovasta Q3 raportista, mitä Kalliokoski lupaili

2
+1
0
-1
2
0
3.10.2021, 19:59
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

2021 Q3 – Heikko kvartaali

Vuosi 2021 sai hieman uutta maustetta, kun pörssi kurssit laskivat pitkästä aikaa Q3 aikana. Muutama hyvä yhtiö on joutunut tämän seurauksena alelaariin. Voi olla myös, että markkina tietää näistä jotain mitä muut eivät ja lasku on ansaittua, mutta aika näyttää, kuten Kamuxin tapauksessa. Q3 alkoi ihan hyvin, kun Kamux nousi ja Nordnet salkku oli parhaimmillaan +36 % YTD, mistä se romahti kuitenkin makeasti.

Q2 raportin yhteydessä kommentoin seuraavaa: ”Itse uskon, että oman salkun parhaat tuotot tulevat H2 aikana, kun odotan käytännössä kaikkien isojen omistuksien raportoivan yli markkinaodotusten. En muista koska viimeksi olisi ollut näin, joten tuotto-odotus loppuvuodelle on uskoakseni hyvä.” Tämä piti paikkansa Aallon Groupin ja Scandbookin osalta. Vincit oli selkeä pettymys ja Kamuxilla oli ongelmia KMS järjestelmän käyttöönotossa, mutta uskon, että Q3 raportointikaudella ollaan normaalissa iskukyvyssä ja Kalliokoski positiivisessa tulosvaroituksessa (24.9.) lupaili hyvää raporttia. Kyseessä on vahva lupaus, kun se tehtiin elokuun lukujen pohjalta. Uskon kurssin kääntyvän sen myötä. Ennustan yhtiön antavan vielä toisenkin positiivisen tulosvaroituksen ja nostavan ohjeistus haarukan 900–950 miljoonaa euroa liikevaihtoa tasolla vuodelta 2021. Tämä uusi ohjeistus olisi yli nykyisen konsensus odotuksen, joten sen toteutuessa pitäisi seurata kurssinousua.

Alla OP tuottoluvut: (Täällä Admicom suuripaino vielä alkuvuodesta suhteessa salkun kokoon selittää negatiivista kehitystä ja Kamuxin romahdus Q3)

 

Alla Nordnetin tuottoluvut (Sis. OST tilin myös nykyään):

Salkussa osakkeen tuottivat seuraavanlaisesti kolme kuukauden tarkastelu periodilla. Salkun luuseri osakkeet: Kamux (-20,01 %) Salkun sankari osakkeet: Intelligent Systems (+28,89 %), ScandBook (+8,22 %), Aallon Group (+4,87 %). Koko portfolion tuotto on hieman indeksiä parempi, kun Nordnetissa on merkittävästi enemmän pääomaa viime vuonna perustetun ja täytetyn OST myötä. Uskon, että salkun performanssi paranee loppuvuotta kohti. Kamuxilta odotan vahvaa kasvua loppuvuodesta ja tuloskin alkaa ensi vuonna kasvaa pirteämmin, kun vertailukausien suhteellinen kannattavuus ei ole yhtä vahvalla tasolla. Isossa kuvassa kasvunäkymä on hyvä ja yhtiö allokoi nyt pääomia korkealla tuotolla, joka kantaa hedelmää tulevaisuudessa. Erittäin fragmentoitunut markkina tarjoaa uniikin kasvumahdollisuuden Kamuxille.

Uskon loppuvuoden olevan salkulle parempi kuin Q3 kauden, koska salkun yhtiöt ovat nyt järkevästi hinnoiteltuja ja näkymät ovat hyvät.

Salkun isoin muutos oli Vincitin pois myynti ja Rapalan ostaminen salkkuun. Olen lisäillyt Aallonia ja Kamuxia.

 Alla salkun jakauma:

 

Tuloskausi starttaa pian, kun Admicom raportoi Q3 tuloksensa huomenna. Q3 tuloskaudella odotan merkittäviä kasvulukuja Kamuxilta ja Scandbookilta. SBOK odotan myös tuloksen hieman kasvavan. Kamuxilla tuloskasvu on vielä tiukassa, kun vertailukausi on erittäin vahva suhteellisen kannattavuuden osalta. Aallon Group ja Rapala eivät raportoi ollenkaan Q3 kaudella harmillisesti.

Raportin luvut ovat YTD eli eivät täsmää 1.1.–30.9. lukuihin vaan ovat ajalta 1.1.–3.10.

Vuoden osake kisassa Aallon on pärjännyt edellisvuotta paremmin kokonaistuoton ollessa noin +20 %. Vuoden osake 2020 kisaan se oli surkea poiminta, mutta uskon, että Koronan haitta selittää suurimman osan heikosta performanssista. Yhtiö onkin kunnostautunut yritysosto rintamalla ja kuluvana vuonna uutta liikevaihtoa on jo ostettu 5,95 miljoonan euron edestä (18,3 Meur 2020 liikevaihto). Tahdin jatkuessa samana on tuotto-odotus erittäin hyvä, ottaen huomioon, että yhtiö pääsee pian hyödyntämään velkavipua ostoissaan, mikä laskee koko yhtiön painotetun pääoman tuottovaatimusta. (Yhtiön pääomarakenne ei ole missään nimessä optimaalinen nykyhetkellä).

Pidän salkun kaikkien osakkeiden tuotto-odotusta hyvänä.

 

3
+1
0
-1
3
0
4.10.2021, 21:20
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

Vincit negatiivinen tulosvaroitus 30.9. – Rivit sekaisin

 

Q2 raportin yhteydessä kommentoin seuraavaa: ”Isot rekrytoinnit toivat etupainotteisia kuluja ja tämän lisäksi henkilöt eivät heti tehneet laskuttavaa työtä, joten suomen palveluliiketoiminnan tulos romahti Q2 vertailukaudesta. Odotuksissa on, että nämä henkilöt saadaan laskutettaviin projekteihin loppuvuodesta ja palveluliiketoiminnan kannattavuus paranee tätä kautta. Isot rekrytoinnit takaavat hyvän orgaanisen kasvun tälle ja ensi vuodelle. Yhtiön on nyt pakko kääntää palveluliiketoiminnan marginaalien suunta Q3 raportissa, jotta sijoittajien usko palveluliiketoiminnan iskukyvystä ei katoa. Q1 palveluliiketoiminta teki vielä kiitettävän tuloksen, joten tulos romahdus oli yllättävä, etenkin kun kaudella oli yksi laskutettava päivä enemmän kuin vertailukaudella. Q2 tulos oli erittäin heikko palveluliiketoiminnalla Suomessa.”  Esiin tuodut riskit realisoituivat nyt ja penkillä on vieläkin työntekijöitä, ja alihankinta on mennyt odotuksia huonommin, sen katteen ollessa heikko, mikä on huolestuttavaa, kun yhtiö kertoo kasvattavansa sen osuutta liikevaihdosta.

USA:n kerrottiin menevän hyvin, mutta tuoteliiketoiminnasta ei mainittu negarissa mitään. Nämä ovat vielä pieniä liiketoiminta alueita Vincitin mittapuulla, leijonan osa tuloksesta syntyy palveluliiketoiminnasta, missä ongelmat tällä hetkellä ovat.

 

2021 ennuste

Odotuksissa on 18 % liikevaihdon kasvu vuodelle 2021. H2 liikevaihto kasvaa 21,2 %, mistä orgaanista kasvua on 12 %. Yhtiö ohjeistaa 17–21 % liikevaihdon kasvua. Tulosvaroituksesta johtuen laskin H2 kannattavuus odotusta reilusti. Se on nyt 10,6 % LaaS myynti huomioiden. Yhtiö itse ohjeistaa 9–13 % EBITA kannattavuutta LaaS myynnin kanssa. Ilman LaaS myyntiä kannattavuus on todella heikolla tasolla 9,3 % EBITA.

H2 kannattavuutta tukee myös se, että LaaS on nyt myyty pois ja se ei tee enää tappiota ja EAM on break even vaiheessa. Odotin vielä Q2 raportin yhteydessä H2 alihankinnan osuuden laskevan hieman H1 korkeasta tasosta. Nyt odotan sen kasvavan H1 tasosta. Pohjautuen yhtiön kertomaan, että alihankinta on edennyt odotettua heikommin. Tämä heijastuu negatiivisesti myös myöhempiin vuosiin, kun yhtiö kertoi tavoittelemansa heikommin kannattavaa alihankintaa aiempaa enemmän.

 

Vuosien 21–23 ennusteet

Liikevaihto kasvaa vuonna 22 12,1 %, mistä orgaaninen kasvu on 10 %. 2023 liikevaihto kasvaa 7 %. 2022 palveluliiketoiminnan marginaalit palaavat kohti historiallista tasoa, kun uusien rekrytointien laskutusasteet on saatu kuntoon ja tuoteliiketoiminnan skaalautuvuus nostaa koko yrityksen EBIT% marginaalia antaen mukavan tuloskasvun kyseiselle vuodella liikevaihdon kasvaessa kahdeksan prosenttia, myös yritysostojen onnistunut integraatio tarjoaa pohjan kannattavuus parannukselle. Erityisesti yhtiö pystyy parantamaan tulostaa 2022 H1 aikana. 2023 palveluliiketoiminnan marginaalit stabiloituvat, mutta tuoteliiketoiminnan tuoma marginaaliparannus nostaa kuitenkin hieman koko yrityksen EBIT % marginaalia liikevaihdon kasvaessa seitsemän prosenttia. 2022 EBITA % 11,44 % ja 2023 12,04 %. EBITA kannattavuus laski reilusti aiemmasta, johtuen alihankinnan odotettua suuremmasta osuudesta.

 

Vuosien 23-25 ennusteet

Vuosina 24 ja 25 liikevaihto kasvaa 5 %. Tarina jatkaa samaa rataa, kun palveluliiketoiminnan marginaalit laskevat hieman ja tuoteliiketoiminta ajaa tulosparannusta. Tuoteliiketoiminnan kasvun ei kuitenkaan odoteta kiihtyvän aikaisemmista vuosista ja skaalautuminenkin vastaa aiempia vuosia. Tuoteliiketoiminnalla on mahdollisuudet nostaa yhtiön kannattavuutta huomattavasti enemmän, jos niiden kasvu vahvistuu, mitä EAM vahvistunut kysyntätilanne enteilee lupaavasti. En kuitenkaan tätä ennusta, ennen kuin saamme siitä viitteitä lukujen muodossa.

 

DCF malli arvostuksen mittatikkuna

Malli perustuu esitettyihin ennusteisiin ja vuoden 30 jälkeen terminaali oletuksena on 2 % tuloskasvu. EAM potentiaali pidän huomattavasti merkittävämpänä kuin LaaS:in. En pelkälle konsultoinnille antaisi yli inflaation olevaa kasvua viidennen vuoden jälkeen, mutta näin saan kassavirtamallin myös huomioimaan SaaS tuotteen potentiaalia. Näillä parametreillä, vähemmistöosuuden huomioiden ja 9 % tuotto-odotuksella malli antaa osakkeen arvoksi 8,56 euroa tarkoittaen noin 12,92 % potentiaalia. DCF arvo laski merkittävästi, kun laskin kannattavuus odotuksia kautta linja. Lisäksi nostin diskonttokorkoa prosentilla, kun toimitusjohtaja on juuri vaihtunut ja yrityksen rivit ovat sekaisin. Yhtiö alkaa olemaan taas houkuttelevan hintainen, mutta en uskalla ostaa sitä, ennen kuin näen millainen pommi Q3 on.

On hyvä huomata, että kasvuosakkeeksi terminaaliarvon osuus yhtiön arvosta on hyvin maltillinen vain 51 %. Q2 raportin yhteydessä kommentoin seuraavaa: ”Kuitenkin tuotto-odotus lepää nyt sen harteilla, että palveluliiketoiminnan marginaalit kääntyvät, jos ne eivät käänny Q3 raportin aikana on osakkeessa laskuvaraa. Tästä johtuen kevensin omistusta, vaikka malli näyttää upsideä. En usko, että osake lähiaikoina nousee hirveästi heikon tuloksen jälkeen ja Q3 raportin jälkeen on turvallisempi hypätä kyytiin, jos ja kun marginaalit kääntyvät.” Nyt näin ei käynyt ja kun tämä oli hinnassa vielä Q2 raportin aikaan oli lasku rumaa.

Q2 raportti oli itselleni pettymys ja pettymysten sarja jatkui negarin muodossa. Toivotaan, että yhtiö kääntää suuntansa Q4 raportissa. Negatiivisten pettymysten sarja on aina huono merkki osakkeelle.

Ps. tämä ei ole sijoitussuositus

 

4
+1
0
-1
4
0
11.10.2021, 20:41
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

Tuli tällä viikolla ja viime viikolla avattua noin 6% serviceware positio. Kyseessä on hyvin halpa ohjelmistoyhtiö isolla kassalla. Lupaavimpana tuotteena pidän Cubus outperformia, mikä financial planning työkalu. Nykyiseltään nimeltään serviceware perform. Verrokkina tälle tuotteelle voi pitää Anaplania. Myös knowledge softa näyttää liikkuvan hyvin. Tästä yhtiö tiedotti uusia kauppoja juuri. Yhtiö tekee tänä vuonna noin 80 miljoonaa euroa liikevaihtoa ja EV nykykurssilla on noin 80 miljoonan euron luokkaa. SaaS liikevaihto on noin 40meur tänä vuonna ja kasvuvauhti on yli 20%. Kasvuvauhtiin nähden kyseessä on hyvin halpa arvostus. Kasvun jatkuessa yhtiössä on todella hyvää potentiaalia, kun ohjelmisto liiketoiminnassa lisämyynti on hyvin arvokasta, koska bruttomarginaalit ovat hyvin korkeita. Uskon yhtiön kasvun myötä kääntyvän ensi vuonna voitolle ja kurssi voisi tästä herätä. Nyt SaaS myynnissä kulut ovat etupainotteisia ja tuotot takapainotteisia, kun yhtiö ylittää SaaS liikevaihdolla kriittisen massan on skaalautuminen voimakasta. Lisäksi pandemia on hidastanut lisenssimyyntiä, joka kasvaa nyt mukavasti Q3 ja Q4 vaikkakin keissin core on SaaS ja sen pidemmän aikavälin potentiaali. Yhtiö raportoi Q3 22.10. sen jälkeen laitan yhtiöstä tarkempia ennusteita tänne ja pidemmät jaarittelut.

4
+1
0
-1
4
0
22.10.2021, 16:51
+472
Liittynyt:
28.7.2018, 11:36
Viestejä:
344

Huikea rapska SWltä. SaaS kasvu kiihtyi +50%tiin Q3lla ja order logi kasvoi +49% vs q4. Ohjeistusta ei nostettu, mutta uskon q4 olevan myös timanttinen. Kysyntä yhtiön softa alustalle vaikuttaisi olevan kova!

 

https://serviceware-se.com/fileadmin/user_upload/investor-relations/serviceware-2021-q3-9-month-report.pdf

4
+1
0
-1
4
0

Sivut