Consti pieni pesimisisesti hinnoiteltu ”nopea käänneyhtiö”
Consti on paininut kannattavuus- ja johtamisongelmien kanssa Q3/17-Q1/18 ja yhtiön kurssi on laskenut sen mukaisesti. Yhtiö pääsi reippaasti voiton puolelle Q2/18 ja johtaja vaihdosten ansiosta tulevaisuus näyttää yhtiöllä valoisalta. Nykyisellä hinnoittelulla yhtiö tarjoaa hyvää upsidea ja pientä laskun mahdollisuutta. Markkina hinnoittelee Constia tällä hetkellä niin, että se ei pystyisi tekemään käännettä. Constin ongelmat ovat kuitenkin ”positiivisen” laatuisia. Putkiremontit ovat olleet yhtiön kipukohta lisäksi yhtiö on tehnyt kannattamattomia sopimuksia tai huonot toimintatavat talotekniikassa ovat tehneet projekteista kannattamattomia. Odotan, että uusilla johtaja vaihdoksilla saadaan suunta käännettyä putkiremonteissa sekä implementoimalla kannattavien liiketoimintojen toimintatapoja, kuten yhtiö on luvannut. Kannattamattomien sopimusten tilanne on helppo korjata hyvästä kysyntä tilanteesta johtuen. Uudet sisäiset kannattavuuslaskelmat on jo otettu käyttöön uusia sopimuksia tehdessä ja tappiollisia sopimuksia ei pitäisi enää syntyä. Tämä muutos näkyikin hyvin yhtiön Q2 luvuissa. Yhtiön mukaan kannattamattomat projektit loppuvat viimeistään vuodenvaihteeseen mennessä. Kertaluontoisia alaskirjauksia voi kuitenkin vielä tulla yhdestä urakasta, mutta itse liiketoiminnan suunta on jo käännetty.
Constin tilauskanta nauttii rakentamisen supersyklistä ja mikä tärkeintä kasvua tuli Constin kannattavilla segmenteillä.
Tämä yhdistettynä uusiin kannattavuustoimenpiteisiin pitäisi kääntää yhtiön tuloksen voimakkaaseen kasvuun. (Talotekniikka on ollut ja osittain on vieläkin Constin riippakivi).
Alla ennusteet miten tämä tulee näkymään Constin tämän vuoden kvartaaleilla
Tappiolliset sopimukset näkyvät 2017 vuoden korkeissa palvelu ja materiaali kuluissa. Uusilla sisäisillä kannattavuuslaskelmilla mitä käytettään tarjouslaskennassa tämä suhde paranee 2018 vuonna ja näkyy myös voimakkaana tuloskasvuna. Palkat kuitenkin nousevat johtuen uusista korotuksista ja rakennusalan yleisestä suhdannevaiheesta.
Seuraavat vuodet ja osakkeen hinnoittelu
Osake on hinnoiteltu hyvin alas tällä hetkellä. Noin 0,23 P/Sales kertoimella, mikä on historiallisen alhainen. Inderes totesi, että mikäli Consti pääsee historiallisille kannattavuus tasoille tämä kerroin voi nousta aiemmalle arvostus tasolle eli 0,48x.
Alla ennusteet yhtiön lähivuosien kehityksestä.
Aineiden ja palveluiden käytön pitäisi pysyä hallinnassa, kun yhtiö pysyy kannattavuussuunnitelmassaan. Kuten aiemmin todettu palkat kuitenkin nousevat rakennusalalla johtuen sovituista korotuksista. Aineet ja palvelut pitävät myös sisällään alihankkijoiden palkkoja, mutta näidenkin kasvu on huomioitu ennusteissa.
2019 ennusteessa on huomioitu tilauskannan kasvun realisoituminen. Tämän jälkeen ei odoteta niin kovaa kasvua yhtiölle enää.
27.7. Constin osake sulki hintaan 8,88 euroa. Yhtiön päästessä ennusteeseen ja mikäli markkinat hyväksyvät yhtiölle taas 0,48 P/Sales kertoimen olisi yhtiön hinta 2020 tilinpäätöksen jälkeen 19,59euroa. Tämä tarkoittaisi 120,6% upsidea. Tämän näen itse kattohintana osakkeelle enkä usko näin korkeaan arvostukseen. Itseäni kiinnostaa vuosi 2019 ja toteutuuko sen ennuste. Tällöin yhtiön ”tavoitehinta” liikevaihtokertoimella olisi 19,2euroa. Itse uskon yhtiölle tulosperusteista arvostusta, koska en usko, että yhtiö enää lähtee hakemaan yhtä aggressiivisesti kasvua ja tällöin näin korkea liikevaihtokerroin ei ole perusteltu vaan yhtiötä hinnoitellaan tulosperusteisesti. Helsingin pörssin keskimääräinen PE-luku on pyörinyt viime vuodet 18-20 välillä. Constin kuitenkin edustaessa syklistä alaa tulee markkina hinnoittelemaan sen alle tämän. Rakennusalan yhtiölle 12PE-luku on melko tyypillinen. Constin kuitenkin ollessa hieman defensiivisempi yhtiö, ottaen huomioon suomen taloyhtiöiden historiallisen korjausvelan voidaan argumentoida, että hieman korkeampi arvostus on markkinoiden hyväksyttävissä 14-15PE. Tällä saadaan osakkeelle 2019 tulokselle 12,88 – 13,80 euron hintahaarukka. Mikä tarkoittaisi 45%-55% prosentin upsidea. Tämä arvostus voidaan kuitenkin saavuttaa jo vuoden 2018 ennusteiden jälkeen, jos yhtö kykenee voimakkaasti parantamaan tulostaan kvartaalista toiseen.
Riskit ja downside
Consti on pienen kokonsa ja vähäisen seurannan takia jäänyt hieman varjoon. Small capit yleensä tarjoavat parhaita ”väärin hinnoiteltuja” ostopaikkoja. Consti on alhaisesti hinnoiteltu sen 0,23x P/Sales kertoimella. Vaikka yhtiö tulos jäisikin pyörimään lähelle nollatulosta. Olisi silti sen downside hyvin rajattu nykyisellä hinnoittelulla. Absoluuttinen alaraja Constille on 0,2x P/sales, koska 0,25x kertoimella se olisi jo hyvin houkutteleva yritysostos isommille toimijoille. Pienestä yhtiöstä olisi helppo saada synergia edut esiin, kun jo Constinkin kokoisella yhtiöllä on oltava liiketoiminnan tukitoiminnot. Isompi toimija voisi hyvin pyörittää Constin liiketoimintaa omilla tukitoiminnoillaan. 0,2-0,25x P/sales 300me liikevaihdolla rajaa kurssin alarajaksi 7,65 – 9,55 euroa tarkoittaen maksimissaan n. 14% downside riskiä nykyisellä kurssitasolla, kun upside on jopa yli 100%. Mahdolliset kertaluontoiset alaskirjaukset riitautuneesta projektista voivat vielä heiluttaa kurssia, mutta jos liiketoiminnan kannattavuuskäänne jatkuu tarjoaa tämä vain hyviä ostopaikkoja.
HUOM. Tämä ei ole sijoitussuositus eikä sitä tule pitää sellaisena ja tällä kirjoituksella on lähinnä viihteellistä arvoa allekirjoittaneelle