Johtotason tiivistelmä
- Mukana teollisen automaation, reshoringin ja vihreän siirtymän trendeissä
- Kasvumahdollisuuksia orgaanisesti ja yrityskaupoilla
- Vahva kilpailuasema ja panostaa voimakkaasti tuotekehitykseen
- Industrial Measurement on kiinnostava liiketoimintayksikkö, Weather & Environment ei tällä hetkellä kuuminta hottia
- Industrial Measurement -puolella tekee pieniä, mutta tärkeitä osia suuriin kokonaisuuksiin
- Arvostus on valitettavasti järkevä, eikä tämä näytä huutavan hyvältä ostopaikalta
Motiivi
Olen etsinyt salkkuuni jo jonkin aikaa tuotannon takaisin tuomisesta (reshoring) ja teollisen automaation kasvusta hyötyviä yhtiöitä. Nämä ovat mielestäni kiinnostavia trendejä, koska ne vastaavat yhtä aikaa geopoliittisiin jännitteisiin, toimitusketjujen haavoittuvuuteen ja vihreän siirtymän vaatimuksiin.
Pandemian ja globaalien kriisien jälkeen yritykset etsivät varmuutta ja joustavuutta, mikä lisää paikallisen tuotannon houkuttelevuutta. Samalla automaatio ja tekoäly mahdollistavat kilpailukykyisen kustannustason, vaikka työvoimakulut ovat länsimaissa korkeammat.
Lisäksi kiristyvät tullit ja kauppapoliittiset rajoitukset, erityisesti EU:n ja Yhdysvaltojen sekä Kiinan välillä, tekevät ulkomailta tuonnista entistä kalliimpaa ja epävarmempaa. Tämä yhdistelmä voi synnyttää uuden teollisen renessanssin, jossa tuotanto on sekä lähellä kuluttajaa että teknologisesti entistä tehokkaampaa ja kestävämpää.
Vaisala saattaa linkittyä näihin trendeihin muutamallakin tavalla, joten se voisi olla mielenkiintoinen yhtiö seurata.
Yhtiöesittely
Vaisala on suomalainen teknologiayhtiö, joka tunnetaan maailmanlaajuisesti tarkkuutta ja luotettavuutta vaativien mittausratkaisujen edelläkävijänä. Yhtiön juuret ulottuvat vuoteen 1936, jolloin professori Vilho Väisälä kehitti ensimmäisen radioluotaimensa – laitteiston, jolla voitiin mitata ilmakehän olosuhteita sääennusteita varten. Tämä innovaatio loi perustan Vaisalan pitkäaikaiselle maineelle sää- ja ympäristömittausten huipputeknologiassa.
Nykyisin Vaisala toimii kahdella liiketoiminta-alueella:
- Weather and Environment – sää- ja ympäristömittausratkaisut esimerkiksi meteorologisiin palveluihin, liikenteeseen ja uusiutuvaan energiaan.
- Industrial Measurements – teollisuuden prosessien ja kriittisten olosuhteiden valvonta, kuten lämpötilan, kosteuden, hiilidioksidin ja ilmanpaineen mittaus, joita käytetään mm. lääketeollisuudessa, elintarviketuotannossa, energiasektorilla ja puhtaissa tiloissa.
Weather & Environment
Weather & Environment -yksikkö on Vaisalan perinteisin ja tunnetuin liiketoiminta-alue, joka tuottaa sää- ja ympäristömittausratkaisuja eri toimijoille ympäri maailmaa. Yksikkö valmistaa esimerkiksi sääasemia, tuulilidareita, radioluotaimia, tiesään ja lentosään valvontajärjestelmiä sekä ilmanlaadun mittausratkaisuja. Vaisala tarjoaa tuotteiden lisäksi myös tilauspalvelua.
Näiden avulla voidaan seurata ja ennustaa säätä, arvioida ilmastonmuutoksen vaikutuksia ja tukea kriittistä infrastruktuuria. Asiakaskuntaan kuuluu kansallisia meteorologisia laitoksia, lentokenttiä ja ilmailuviranomaisia, tie- ja liikenneviranomaisia, energiayhtiöitä (erityisesti uusiutuvaan energiaan, kuten tuulivoimaan liittyvät toimijat), sekä kaupungit ja muut julkiset organisaatiot, jotka tarvitsevat luotettavaa dataa päätöksenteon tueksi.
Tulevaisuuden kasvun ajureita on useita. Ilmastonmuutoksen aiheuttamat ääri-ilmiöt lisäävät tarvetta entistä tarkemmalle säädatalle ja varoitusjärjestelmille. Uusiutuvan energian yleistyminen kasvattaa kysyntää tarkalle sää- ja ympäristötiedolle, jota tarvitaan esimerkiksi tuuli- ja aurinkovoimaloiden tehokkaaseen käyttöön ja verkon tasapainottamiseen.
Kaupunkien kasvu ja ilmanlaadun heikkeneminen luovat lisää tarvetta ilmanlaadun mittauksille ja älykkäille kaupunkiratkaisuille. Lisäksi digitaalisten palvelujen ja datan hyödyntäminen sääennusteissa ja infrastruktuurin hallinnassa avaa Vaisalalle uusia liiketoimintamahdollisuuksia, sillä se pystyy yhdistämään luotettavat mittalaitteet ja datapalvelut kokonaisratkaisuiksi.
Weather & Environment -yksikkö on kasvanut kohtalaisen vakaasti paria viimeistä neljännestä lukuun ottamatta. Etenkin uuden tuulivoiman rakentaminen on kohtalaisen syklistä. Nousseet korot ja yleinen suhautuminen uusiutuvaan energiaan ovat hieman hidastaneet lidareiden myyntiä. Tämä lienee kuitenkin tilapäinen hikka. Uusia tilauksia on kuitenkin saatu merkittävästi vähemmän, kuin liikevaihtoa (book to bill alle 0,9), eli ihan heti tämä ei todennäköisesti ole oikenemassa. Luvuissa on nähtävissä yksittäisiä suuria tilauksia, jotka eivät toistu joka neljänneksellä.
Indsturial Measurements
Vaisalan Industrial Measurements -liiketoimintayksikkö on syy, jonka takia Vaisalasta olen kiinnostunut. IM on suoraan kytköksissä trendiin, jossa tuotantoa tuodaan takaisin länsimaihin ja automatisoidaan.
IM:n valikoima kattaa esimerkiksi:
- Kosteus- ja kastepistemittarit – käytetään esimerkiksi datakeskuksissa, akkujen valmistuksessa, terveysteknologiassa ja elektroniikkateollisuudessa.
- Nestemittarit – mitataan nestepitoisuuksia teollisissa sovelluksissa. Asiakastoimialoja esimerkiksi elintarvike- ja juomateollisuus, puolijohdeteollisuus ja terveysteknologia.
- Ympäristönvalvontajärjestelmät – yhdistävät mittarit verkkoon, mahdollistaen reaaliaikaisen valvonnan ja datan hyödyntämisen automaatiossa ja tekoälyssä.
Kun teollisuus siirtyy älykkääseen, dataohjattuun tuotantoon, mittausjärjestelmistä tulee yhtä tärkeä perusinfrastruktuuri kuin robotiikasta tai ohjelmistoista. Lisäksi tekoälyratkaisut tarvitsevat valtavia määriä laadukasta syötedataa, jotta ennakoivat algoritmit voivat esimerkiksi vähentää energiankulutusta, optimoida tuotantoprosesseja ja ehkäistä seisokkeja. Vaisalan mittauslaitteet ovat rajapinta, joka muuttaa fyysisen maailman digitaaliseksi dataksi, jota ilman tekoäly jää sokeaksi.
Industrial Measurement -yksikkö on vielä pienempi (~40 %) Vaisalan liikevaihdosta, mutta uskoisin trendin olevan tällä puolella vahvempi. Vaisalan laitteet ovat aina osia isommasta kokonaisuudesta, eli ne ovat pääomainvestointeja (capex) rakennusvaiheessa. Vaisalan tuotteet ovat kuitenkin pieniä osia isosta kokonaisuudesta, jolloin asiakkailla on varaa keskittyä laatuun pelkän hinnan sijaan. Capex on kuitenkin syklistä, mikä näkyy jo alla olevassa kuvassakin. Reshoringin tapahtuessa on odotettavissa merkittäviä capex-investointeja Vaisalan päämarkkinoilla Euroopassa ja Yhdysvalloissa.
Alla vielä koko Vaisalan lukuja seurattavaksi läpi neljännesten.
Kilpailutilanne
Vaisalalla on useita erilaisia tuotteita monelle asiakassektorille. Vaisalan asema on pääosin vahva, mutta se vaihtelee toimialoittain.
Weather & Environment -yksikössä Vaisala on globaalisti johtava toimija sään ja ympäristön mittausratkaisuissa, palvellen mm. energia-, ilmailu-, liikenne- ja meteorologiatoimijoita. Vaisalan kilpailuetu perustuu teknologiajohtajuuteen ja tiedepohjaiseen osaamiseen, kykyyn toimittaa laajoja järjestelmähankkeita globaalisti, sekä kykyyn räätälöidä ratkaisut eri asiakastarpeisiin. Kilpailijoiden joukossa on mm. OTT HydroMet, Kipp & Zonen, Campbell Scientific ja parissa segmentissä suuremmat teolliset yritykset, mutta Vaisala on etenkin korkean vaatimustason sovelluksissa pitkäaikainen markkinajohtaja.
W&E-liiketoiminnan markkinoilla kasvu perustuu erityisesti uudistuvan energian, kriittisen infrastruktuurin ja datalähtöisten palveluiden kysyntään. Vaisala panostaa jatkuvasti ennakoiviin sääpalveluihin, ohjelmistoihin ja IoT-ratkaisuihin – esimerkiksi uusiin päätöksenteon tukiratkaisuihin ja SaaS-pohjaisiin palveluihin, joissa lisäarvo näkyy korkeana luotettavuutena ja skaalautuvuutena. Vaikka laitteistoissa kilpailu kiristyy matalakatteisemmissa segmenteissä, on Vaisalan asema vahva erityisesti korkean pääoman projektitoimituksissa ja säädatan laadussa. Segmentin vuonna 2024-2025 markkina-analyysit korostavat yhtiön globaalia johtajuutta ja strategista vahvuutta kestävän kehityksen trendeissä.
Industrial Measurements -yksikkö on erikoistunut korkean tarkkuuden mittalaitteisiin, jotka ovat kriittisiä teollisuuden prosessien, elintarvike- ja lääketeollisuuden, sekä energiasektorin laadunvalvonnassa. Vaisala on markkinajohtaja muun muassa kosteuden, kastepisteen ja hiilidioksidin mittauksissa, ja yhtiöllä on pitkälle erikoistunut osaaminen vaativissa sovelluksissa – kilpailuetuina korostuvat laitteiden tarkkuus, luotettavuus sekä sää- ja ympäristöteknologian siirrettävyys uusin kohdesovelluksiin.
Teollisuusmittausten kilpailussa Vaisalan pääkilpailijoita ovat mm. Rotronic, Michell Instruments ja Vaisalan tuotevalikoiman tiettyjä osa-alueita kehittävät suuremmät mittausalan toimijat. Vaisalan vahvuutena pidetään tuotekehitykseen suunnattua korkeaa investointia (noin 12–13% liikevaihdosta vuositasolla), mikä mahdollistaa jatkuvan tuoteportfolion laajentamisen esimerkiksi pilvipohjaisten ratkaisujen ja teollisen datan yhteenliittämisessä. Nopeat ja luotettavat toimitukset sekä asiakaskohtainen räätälöitävyys nostavat yhtiön kilpailuasemaa etenkin korkean vaatimustason asiakkuuksissa, joissa prosessien luotettavuus, laatu ja sääntely ovat keskiössä.
Kokonaisuutena Vaisala on sekä W&E- että IM -segmentissä teknologia- ja sovellusosaamisen sekä asiakasymmärryksen ansiosta selvästi vahva kilpailija, jolla on vankka markkina-asema erityisesti korkean lisäarvon ja luotettavuuden ratkaisuissa. Jatkuva panostus tuotekehitykseen ja digitaalisuuden sekä kestävien ratkaisujen kehittämiseen vahvistavat asemaa globaalisti – etenkin niillä alueilla, joissa mittaustietojen laatu on kriittistä liiketoiminnalle tai yhteiskunnalliselle toimivuudelle.
Strategia ja tavoitteet
Vaisala jakaa strategiansa neljään onnistumisen ajuriin.
- Asiakasymmärrys ja sovellusosaaminen
- Tuote- ja teknologiajohtajuus
- Toimitusketjun erinomaisuus
- Merkitykselliseen työhön perustuva kulttuuri ja sitoutuneet ammattilaiset
Vaisalan ongelma on ollut, että hyvistä tuotteista huolimatta kannattavaa kasvua ei ole aina saatu aikaiseksi sellaista tahtia, kuin olisi voinut toivoa. Nyt strategian ajurit kuitenkin kuulostavat tuota kohdetta kohden vieviltä. Neljäs kohta on pakollinen käsienheilutteluosio, joka löytyy melkein joka strategiasta, mutta kolme ensimmäistä kaikki mielestäni onnistuessaan auttavat skaalautuvassa kasvussa.
Mitä Vaisala sitten tavoittelee?
- Keskimääräinen liikevaihdon kasvu 7 %
- Systemaattisesti parantuva liiketulosmarginaali (EBITA %)
- Ylläpitää vahvan liiketoiminnan rahavirran ja liiketuloksen suhde yli ajan
Kasvua, kannattavuutta ja kassavirtaa mitataan, eli käytännössä kaikkea tärkeää. Hyvä näin. Tavoitteet eivät ole ainakaan liian kunnianhimoiset, mutta jos näihin päästään strategiakaudella, menee Vaisalan tarina hienosti eteenpäin. Muutamalla kotimaisella – etenkin First North -listatulla – yhtiöllä tavoitteet on luotu, jotta yhtiö saataisiin listattua korkeilla kertoimilla. Tästä seuraa pettymyksiä. Vaisalan tavoitteet on luotu jalat maassa, mutta onnistuessaan osakkeenomistajat kiittävät. Itselleni strategia ja tavoitteet käyvät hyvinkin järkeen.
Johto
Kysyin tekoälyltä parannuksia kieliasuun ja se huomautti tämän kappaleen olevan kirjoittajan mielipiteitä siinä missä muu teksti oli pääosin mukamas analyyttista. Tässä nyt sitten varoitus siitä.
Tekniikan tohtori, ex-Nokialainen Kai Öistämö on yhtiön toimitusjohtaja. Kaita kuunnellessa jää kuva insinöörimäisestä (ja hieman hajamielisestäkin) kokeneesta osaajasta. Vaikka olen seurannut Vaisalaa jo aika pitkään muutaman käsivarren etäisyydeltä, ei Öistämöstä ole jäänyt kovin vahvaa kuvaa suuntaan tai toiseen. CV:nsä puolesta uskon hänen olevan hyvä match Vaisalalle. Vaisala voisi kokeilla Öistämön kauden jälkeen jotain hieman kaupallisempaa, vaikka kansainvälistäkin toimitusjohtajaa, mutta siihen asti nautiskelen Öistämön tarjoamasta matkasta.
Hallituksen puheenjohtajana toimiva diplomi-insinööri Ville Voipio on itselleni ollut näkyvämpi osa Vaisalan johtoa. Hän edustaa jo neljättä sukupolvea Voipioita Vaisalan omistajana. Voipio on kehittänyt Vaisalaa määrätietoisesti kohtu vastuullisuuteen ja tieteeseen perustuvaa kasvua: hänen johtamiskaudellaan yhtiössä on tehty yritysostoja, päivitetty kunnianhimoisia ilmastotavoitteita ja nostettu kestävyyttä sekä yhteiskunnallista vaikuttavuutta keskiöön.
Voipiosta muodostamani kuva perustelee helposti Öistämön kaltaisen toimitusjohtajan. Tärkeintä on varmistaa, että Vaisalan tuote on teknisesti paras ja siinä sivussa pelastetaan maailma. Vasta sen jälkeen mietitään, voisiko tällä touhulla tienatakin jotain.
Vaikka yllä kärjistän, ei tämä ole tooodella pitkäjänteisen omistajan kannalta välttämättä huono asia. Sillä varmistetaan yhtiön kilpailuaseman pysyminen ja maine, ja taloudellinen menestys korreloinee kahden muun asian kanssa pitkässä juoksussa. Voipion prioriteetit käy järkeen, jos hän ajattelee Voipioiden olevan vielä seuraavatkin neljä sukupolvea omistajina. Itse saattaisin toivoa hieman nopeampaakin kehitystä.
Johtoa palkitaan liikevaihtoon, liikevoittoon ja ESG-mittareihin perustuen. Alla lyhyen aikavälin kannustinjärjestelmästä ote yhtiön palkitsemisraportilta.
Myös pitkän aikavälin tavoitteisiin on vuodesta 2024 lähtien ilmestynyt osakkeen kokonaistuoton ja kannattavuuskehityksen kaveriksi ESG-mittarit. Yleensä sitä saa mitä mittaa. Minä osallistuisin kuitenkin maailmanpelastusoperaatioon Voipion rinnalla mieluummin jotain muuta kautta, kuin Vaisalan osakkeenomistajien rahoilla. Mielipidekysymyksiä tietysti.
Pääoman allokointi
Vaisala allokoi pääomaa isossa kuvassa kolmeen eri asiaan. Suomi-yhtiölle poikkeuksellisesti yhtiö on panostanut peräti noin 12 % liikevaihdostaan T&K-menoihin. Tämä vahvistaa yhtiön kilpailuetuja ja tuotteiden laatua, mutta se tuo myös skaalautuvan edun. Mitä suurempi Vaisalasta tulee, sitä enemmän euroja sillä on varaa kaataa T&K:hon ja sitä isomman eron se pystyy repimään pienempiin kilpailijoihinsa nähden. Tai jos joku lyhytnäköisempi johto olisi paikalla, yhtiö voisi allokoida saman euromäärän vuosittain T&K:hon ja silti parantaa jatkuvasti kannattavuuttaan.
Toinen rahareikä yhtiölle on osingot. Anno Domini 2025 jokaista osaketta kohden lähetettiin 85 senttiä riihikuivaa. Tämä vastaa nykykurssilla vajaan kahden prosentin osinkotuottoa. Hyvä työkalu ylimääräisen pääoman palauttamiseen omistajille, koska osake on kroonisesti kallis ja aika epälikvidi omien ostoja varten.
Näiden lisäksi Vaisala harrastaa varovaisia yrityskauppoja. Yrityskaupat ovat olleet mielestäni erinomaisia strategisia lisiä yhtiöön. Tunnusomaista niille on ollut myös verrattain pieni koko, josta Vaisala on sitten onnistunut kuitenkin kasvattamaan järkevän kokoisen liiketoiminnan orgaanisesti yhtiön sisällä. Näen tässä paljon potentiaalia tulevaisuudessakin. Pidän myös konservatiivisuudesta, vaikka omaa osakettakaan ei näillä kertoimilla olisi ihan hullua käyttää valuuttana vähän aggressiivisemminkin.
Velkaa Vaisala on käyttänyt todella kitsaasti. Tämäkin tuo kuvaa siitä, että halutaan rakentaa bunkkeria todella pitkäjänteisesti seuraaville sukupolville, eikä pääoman käyttöä yritetäkään optimoida. Tämäkin kelpaa minulle. On kivempi omistaa velattomia yhtiöitä, koska jos ne päättävät ladata taseeseensa velkaa, oman pääoman tuotot nousevat mukavasti. Liian velkaisten yhtiöiden kassavirta taas usein valuu velkojille ensin, ja vasta myöhemmässä vaiheessa osakkeen omistajille.
Arvostus
Vaisala on mielestäni laadukas yhtiö, jolla on hyvät trendit taustalla. Harvoin tällaista yhtiötä kovin halvalla saa.
Tällä hetkellä yhtiö on arvostettu aikalailla keskiarvoonsa, kun tarkastellaan viimeisen 12 kk liikevoittoa. Mittaushistoriassa on Vaisalankin laitteilla tarkasteltuna kuitenkin havaittavissa muutama hieman epäilyttävä havainto 2020-2021 kuplan ajoilta, mikä sekoittaa keskiarvoa.
Toisaalta, jos yhtiö kasvaisi tavoitteen mukaiset 7 %, pystyisi nostamaan kannattavuuttaan ja päälle maksaa pari prosenttia vuosittain osinkoa, on tällä mahdollista hyvinkin pärjätä indeksille. 20x EBIT tasoilta ei uskalla liikaa povata kertoimien nousua, mutta jos pääsisi ostamaan esimerkiksi 15x kohdalta, olisi tilanne ja riski/tuottosuhde ihan erinäköinen. Tämä tarkoittaisi jotain 34-35 hintaa osakkeelle, joten hirveän toiveikkaana en odottele.
Nykyarvostus on aika reilu, ja koska ei ole mitenkään annettua, että yhtiö tavoitteisiinsa pääsee, ei Vaisalalla tästä sijoittamalla välttämättä pärjää indeksille. Mielestäni ei siis ostotasoilla, vaikka salkussani pieni rivi Trumpin tarjoamasta syötöstä keväältä löytyykin.
Omistajat
Pidätkö Voipion tavasta vetää yhtiötä? Hyvä, koska siihen ei ole tulossa muutosta. Voipion ja Väisälän suku (Weisell-säätiö ja Novametor ovat myös sukujen hallinnoimia) omistaa suuren osan osakkeista ja vielä suuremman osan äänistä. Jokaisella hyvällä perheyhtiöllä pitää olla näes kaksi osakesarjaa, jotta homma pidetään sisäpiirin käsissä ilman että pääomaa tarvitsee sitoa loputtoman paljoa.
Minä pidän Voipion hallinnointitapaa kuitenkin ihan hyvänä, vaikkakin turhauttavan pitkäjänteisenä. En muuten koskaan ajatellut kirjoittavani näin, koska yleensä kritisoin johtoa ja hallitusta lyhytnäköisyydestä. Ehkä minun pitäisikin siis sulkea suuni.
Tähän loppuun pitäisi varmaan vielä kirjoittaa tavan mukaisesti kaikkia muita kappaleita etenkin riskeistä ja muusta. Minusta kuitenkin tuntuu siltä, että olen sanottavani sanonut ja ehkä vähän enemmänkin. Riski on se, että kaikki menee aivan erilailla kuin mitä minä, Öistämö ja Voipio ajattelimme. Toistaiseksi jään kuitenkin seuraamaan Vaisalaa suurella mielenkiinnolla teollisen automaation ja vihreän siirtymän mahdollistajana.
Omistan pienen seurantarivin Vaisalaa ja ostaisin mielelläni lisää, jos viitsisitte syystä tai toisesta myydä sitä vähän alempana.
