Kipinä ei roihahtanut Fireflyn tarjoaman teknologian (hyvä), mutta myös arvostuksen (huono) takia.
Pähkinänkuori:
- Laadukas, pieni kasvuyhtiö, jolla ei analyytikkoseurantaa tai merkittävää instituutio-omistusta
- Hyötyy teollisuuden kotiuttamisesta ja mahdollisesti infrarakentamisesta
- Luvut kunnossa: ROIC 30 %+, nettokassaa, hyvä kannattavuus
- Kriittinen osa teollisuuden prosesseja, jolloin hintalappu ei määrää asiakkaan ostopäätöstä
- Regulaatio ja vakuutusyhtiöt pakottaa asiakkaat ostoksille
- Arvostus 18x viimeisen 12 kk liikevoitto ei houkuta
Firefly on Tukholman pörssin (First North) "piilotettu helmi", joka on vuosien saatossa rakentanut itselleen erittäin vahvan aseman mielenkiintoisessa nichessä. Yhtiö ei valmista perinteisiä palovaroittimia, vaan korkean teknologian järjestelmiä, jotka estävät tulipalot ja pölyräjähdykset prosessiteollisuudessa ennen kuin ne ehtivät edes alkaa.
Mitä yhtiö tekee?
Fireflyn liiketoiminta perustuu ennakoivaan palontorjuntaan. Heidän järjestelmänsä valvovat teollisia prosesseja – kuten tuotantolinjoja, siiloja, suodattimia ja kuivaimia.
Ydinratkaisu: Fireflyn sensorit havaitsevat hehkuvat kipinät tai kuumat kaasut millisekunneissa. Tämän jälkeen järjestelmä sammuttaa vaaran paikallisesti (esim. vesisuihkulla tai sulkemalla linjan) ilman, että koko tehdasta tarvitsee pysäyttää.
Pääasiakkaat: Puu- ja biopolttoaineteollisuus, kierrätyslaitokset, elintarviketeollisuus, pehmopaperiteollisuus ja voimalaitokset. Firefly yrittää murtautua myös infrastruktuuritoimialalle.
Kuva: Fireflyn asiakastoimialoja
Ansaintamalli: Laitemyynti (järjestelmät) + jälkimarkkina (varaosat, huolto, modernisointi). Jälkimarkkinan osuus on merkittävä ja tuo tasaista kassavirtaa. Firefly ei raportoi säännöllisesti jälkimarkkina osuutta liikevaihdosta, mutta esimerkiksi vuonna 2024 yhtiö kertoo sen olleen vajaa kolmannes ja kasvaneen 15 %.
Fireflyn laitteiden elinkaari on keskimäärin 15 vuotta, joten tarvetta jälkimarkkinapalveluille on ja siten tilaa kasvulle.
Pääomakevyt tuotanto: Valtaosa komponenteista ja varsinaisesta valmistuksesta on ulkoistettu alihankkijoille, jotka sijaitsevat pääosin Ruotsissa. Firefly keskittyy itse tuotekehitykseen, laadunvalvontaan, lopulliseen kokoonpanoon ja testaamiseen Tukholmassa. Tämä malli mahdollistaa sen, että yhtiö voi kasvattaa myyntiään merkittävästi ilman kalliita ja hitaita investointeja omiin uusiin tehtaisiin. Kapasiteetin nosto tapahtuu käytännössä vain tilaamalla enemmän alihankkijoilta.
Mikä tekee Fireflyn tuotteista asiakkaalle kriittisen?
Asiakkaat yrittävät pääosin tehdä rahaa. Paloturvallisuuden huomiointi tuotantolaitoksissa on aina tasapainottelua totaalituhon ja toisaalta tuotantokatkosten välttämiseksi. Mitä nopeammin riskit huomataan, sitä todennäköisemmin selvitään ilman vahinkoja tai hyvin pienillä vahingoilla.
Toisaalta tehtaat eivät halua katkaista tuotantoaan jatkuvien väärien hälytysten takia. Näiden kahden tekijän takia tarkka ennaltaehkäisevä varoitus on kriittisen tärkeä tuotantotaloudelle.
Firefly keskittyy suurista kilpailijoistaan (Siemens, Honeywell, Bosch) poiketen ennaltaehkäisevään teknologiaan. Suuremmat pelurit vastaavat usein kokonaisvaltaisesta paloturvallisuusjärjestelmästä. Tämä mahdollistaa hieman pienemmilläkin resursseilla operoivan yhtiön pärjäämisen valitsemassaan nichessä.
Vakuutusyhtiöt ja tiukentuva lainsäädäntö pakottavat tehtaat investoimaan parhaaseen mahdolliseen turvatekniikkaan. Tämä luo ns. pakko-ostamista. Palontorjunta-alan raskaan sääntelyn takia Fireflyn saamat sertifikaatit ovat arvokkaita. Niitä on vaikea ja kallis hankkia, jolloin uuden kilpailijan on lähes mahdotonta tulla markkinoille tyhjästä. Vakuutusyhtiöt kun eivät hyväksy sertifioimattomia laitteita.
Fireflyn kilpailuvahvuudet perustuvat siis vahvaan laiteosaamiseen, jota vahvistetaan tukevalla T&K-budjetilla. Toisaalta ne perustuvat myös yhtiön saamaan luottamuspääomaan. Tehtaanjohtajat eivät halua olla niitä tyyppejä, jotka säästivät muutaman tonnin palojärjestelmissä, kun tehdas paloi alta.
Myynnin kasvu ja kannattavuus
Yhtiö on onnistunut kasvamaan parantuvalla kannattavuudella. Bruttokate on hyvällä tasolla teollisuuden yhtiöksi. Q2 oli poikkeuksellisen heikko, kun Trumpin tullit saivat asiakkaat lykkäämään ostopäätöksiään ja myynnin laskiessa kulut eivät laskeneet samaa tahtia.
Q2 heikkous ei kuitenkaan yltänyt tilauskirjaan asti, ja tilauskertymä ja -kirja jatkoivat ihan hyvällä tasolla myös Q3 aikana. Q2 antoikin ihan hyvän paikan tankata osaketta, koska isossa kuvassa mikään ei ollut muuttunut.
Yhtiöllä on nettokassaa reilu 60m kruunua ja se on tehnyt 30-50 % tuottoa pääomalle (ROIC). Luvut ovat siis kunnossa.
Tulevaisuudessa kasvua voitaisiin nähdä etenkin USA:ssa, johon yhtiö avasi tammikuussa 2025 uuden tytäryhtiön paikallista jakelua nopeuttamaan. Myös infrapuolella on optioita onnistua isommin, joskin tämä vaatii yhtiöltä hyvää onnistumista ja referenssejä.
Jokainen myyty palonestojärjestelmä kasvattaa Fireflyn asennettua laitekantaa ja antaa yhtiölle lisää syitä myydä jälkimarkkinapalveluitaan. Jälkimarkkinoilla on tyypillisesti myös laitemyyntiä parempi kannattavuus.
Sääntelykin on todennäköisemmin kasvamassa globaalisti, joten pientä myötätuulta voisi tulla myös sen kautta.
Miksi yhtiö voisi olla hyvä sijoitus?
Ei se ehkä nykyisellä arvostuksella olekaan erityisen houkutteleva. Yhtiötä ei tietääkseni seuraa yksikään analyytikko ja se julkaisee ainoastaan ruotsiksi, eli aina silloin tällöin osake pääsee valahtamaan liian halvaksi tai toisaalta myös raketoimaan liian kalliiksi. Turha valahdus tapahtui nähdäkseni esimerkiksi tullien aiheuttaman myynnin ajoituksen ja siitä seuranneen kannattavuusdropin jälkeen.
Mikäli tuotantoa kuitenkin kotiutetaan globaalisti takaisin omalle mantereelle, tarkoittaa se lisää tuotantolaitoksia. Uudet tuotantolaitokset ovat aina uusia myyntimahdollisuuksia Fireflyn ratkaisuille. Myös aiemmin mainitsemani infrarakentaminen antaa yhtiölle hyviä kasvumahdollisuuksia.
Firefly on melko varmasti liikevaihtoaan kasvattava laatuyhtiö, jonka kannattavuus on hieman alle normaalitason. Tämä saa nykyisen arvostuksen näyttämään aavistuksen liian korkealta, mutta 18x liikevoitto ei siitäkään huolimatta lukeudu itselläni ostotasoksi.
Yhtiötä on kuitenkin mielenkiintoista seurata, koska muita seuraajia ei juuri ole. Ja aina välillä markkinat tarjoavat tällaisissakin yhtiöissä hyviä ostopaikkoja, jos niitä jaksaa kytätä ja pysyttelee itse kärryillä yhtiön tekemisestä.
Mainitsinko vielä, että osakkeen free float on varsin matala, mikä korostaa kurssiliikkeitä. Tämä on yhtä kuin volatiliteetti, joka ei aktiiviselle osakepoimijalle ole siis riski vaan mahdollisuus, sanoivat oppikirjat mitä tahansa.
Yhtiöllä on myös mukavan kasvollinen omistusrakenne Erik Mittereggerin omistaessa vajaa 40 % ja top 10 omistaa yhteensä vajaa 70 %. Instituutioita listoilla ei vielä kauheasti näy ymmärrettävistä syistä.
Jos Erik haluaisi myydä, olisi Firefly varmasti myös oiva yrityskauppakohde. Jonkun isomman jakelukanavilla tästä olisi todennäköisesti puristettavissa hyvinkin synergiaa ulos. Ainakin investointipankkiirien powerpoint-dioissa. Ja tämä siis voisi tarkoittaa preemiota jopa nykyiseen arvostukseen nähden.
Omistan erittäin pienen seurantarivin (alle 1 %). Viime keväänä olisi voinut lisätä, mutta silloin löytyi paljon muutakin ostettavaa. Seuraan kuitenkin mielelläni ja kyttään ostopaikkoja. Lähitulevaisuus näyttää uskoakseni taas ihan hyvältä vahvan tilauskirjan ansiosta.
