Rubio mainitsi muuten nyt suoraan sen, mitä aiemmin olin huomioinut taseen piiloarvosta: "..there are JVs in Italy that in the past for specific reasons have been written down, but will produce very significant cash flow in the future". Eli on teknisistä syistä kirjattu alas assetteja, joissa on kuitenkin tosiasiassa vielä selvää arvoa.
Eikös tämä ole Savoy ? Arvioitu ERC 500 miljoonaa sek.
Rubion puheen perusteella niin ovi velkamarkkinoille on kiinni ja 7 pinnaa puuttuu varoja velanmaksuihin vuoden 2025 loppuun.
Bondien määräpäiviä on saatava pidennettyä ja kysymys kuuluu, että onko se mahdollista ja jos on, niin mitä velkojat vaativat korvaukseksi.
Voiko ERC:ssä olla jotain, mikä on taseesta alaskirjattu? Tätä en tiennytkään, otaksuin että pyyhitään pois molemmista. Tosiaan odotellaan tuloksia noista neuvotteluista. Tulkitsin Rubion puheista, että Q1 on mennyt vahvasti. Positiivinen operatiivinen kehitys parantaa neuvotteluasemaa.
Voiko ERC:ssä olla jotain, mikä on taseesta alaskirjattu? Tätä en tiennytkään, otaksuin että pyyhitään pois molemmista. Tosiaan odotellaan tuloksia noista neuvotteluista. Tulkitsin Rubion puheista, että Q1 on mennyt vahvasti. Positiivinen operatiivinen kehitys parantaa neuvotteluasemaa.
Niin Intrum kertoo presentaation sivulla 30. Tasearvoa on 205 ja mikä lienee linjassa siihen mitä Kistefos maksoi.
Edit: joku formatointi näköjään siirtyi kopioidessa mutta en jaksa korjailla.
Luottoluokitusraporteista
Lukaisin luottoluokitusraportit läpi. Nämähän ovat yllättävän mielenkiintoisia: ilmaisia laadukkaita osittaisia yritysanalyysejä.
Tässä yhteenvetona:
S&P:
Konsulttien palkkaaminen nähtiin lisäävän ”distressed debt restructuring” -riskiä.
Put on Credit Watch with negative implications. Tämä merkitsee että seuraavan 90 päivän aikana lasketaan ratingia lisää jos ddr:n riskit kasvaa. Ddr: ää ei pidetty ennen konsulttien palkkaamista todennäköisenä.
”The recovery rating on the senior notes is unchanged at '4', indicating our expectation of average (30%-50%, rounded estimate: 40%) recovery in the event of a payment default.”
Edellinen downgrade oli 5. Helmikuuta. Tämä johtui Cerberos myynnistä, joka johti suurempaan leverageen. Tämä vaikeutti pääsyä bondimarkkinoille.
Konsulttien palkkaaminen voi myös signaloida suurempia haasteita bisneksessä yleensä
Luottoprofiili on heikentynyt, mutta on muutoksessa. (In Transition)
Kannattavuus on laskenut
Poistuu Credit Watchista jos yritys onnistuu perinteisessä uudellenrahoittamisessa.
Fitch:
Recovery rating RR4 on senior unsecured bonds (= average recovery prospects)
Intrumin tulovirrat ja lainastruktuuri antaa mahdollisuuden tarkistella järjestelyjä joita ei luokitella DDE:ksi (distressed debt exchange). Tämä esti alemman luokituksen.
Fitch ei pidä defaulttia tai vastaavaa heidän ”base case”na. (Vaan muita uudelleenjärjestelyjä, heikoimmilla ehdoilla tms)
Bondimarkkinoille pääsy 2024 ei pidetä todennäköisenä, mutta nykyiset fyrkat kattaa erääntyvät 2024.
Korkea leverage: 3.5 target toteutus siirtyy 2025 → 2026.
Heikompi debt coverage: 31% veloista on floating rate.
Its finance costs/revenues and average cost of funding increased to 18% and 6%, respectively, in 2023 from 12% and 4%, respectively, in 2021.
Riski DDE:lle kasvanut, johtaa Intrumin huonoon neuvotteluasemaan rahoitusjärjestelyissä.
Riskienhallinta ollut huonoa.
Luokitusta lasketaan edelleen jos bondien omistajat joutuvat ottamaan tappioita.
Koska yksi kynnyskysymys on selvästi pääsy bondimarkkinoille, mietin mitkä tähän ovat ajurit:
Luottoluokitusten nosto
Bondien arvonnousu(riippuu luokituksista = vähän muna-kana)
Nämä kulkevat varmasti käsi kädessä. Raporteista voi lukea että luottoluokitusten nousun ehtona ovat:
Onnistuneet rahoitusjärjestelyt (ehkä tietoa seuraavan 2-4 vko aikana?)
Ehkä pieni vaikutus: Q1 tulokset, ja sitä kautta rahaa erääntyvii ja leveragen pienentämiseen.
Muita positiivisia draivereita:
Cerberus-diilin loppuunvienti
Yleisen korkotason lasku?
Koko arpa näyttää kuitenkin kulminoituvan neuvottelutuloksiin lähiaikoina, joka varmasti muuttaa kurssia kohtuullisen suurella kertoimella suuntaan tai toiseen. Tähän ei riitä tietotaito heittämään minkäänlaista tn. lopputulemaa.
Lohdullisena voi myös pitää että reittausfirmat ei pitänyt vielä konkurssia perus casena, vaan kasvaneena riskinä. Jos tämän yhdistää sisäpiiriostoihin saa tästä itselleen uskoteltua +ev betsin. 🙂
Huomenna sitten Q1 raportti ja sen perään yhtiökokous, jonne oonkin jo matkalla. Jos tulee mieleen kysymyksiä joihin kiinnostaisi saada johdolta vastauksia, voipi tähän vaikka heitellä niin koitan saada kysäistyä. Joitain omia on jo mielessä, hallitusta ajattelin ainakin roustata hieman 🙂
Odotukseni Q1-rapsalta ovat, että se on hyvä. Isot sisäpiiriostot tehtiin, kun Q1 oli jo lähes paketissa. Miksi olisivat ostaneet, jos suorittaminen ei olisi ollut vähintään odotusten mukaista. Mitään valtavaa uutista en odota, mutta kaikin puolin solidia suoritusta kylläkin.
Täällä ainakin odotellaan innolla kommenttejasi yhtiökokouksesta :) Eniten tietysti kiinnostaa nuo rahoitusneuvottelut, mutta niihin ei varmaan mitään erityisen paljastavaa vastausta saa elleivät itse niistä tiedota osarin yhteydessä.
Hieman ihmetyttää, että shortit ei ole juurikaan liikkuneet eli menevät osariin isoilla painoilla..
Mikäli ymmärrän oikein, niin yrittävät järjestellä myös tänä vuonna erääntyviä lainoja. Voi olla aika paha rasti tilanteessa jossa servicing kulut nousivat enemmän kuin tulot. On ikävä spiraali. On shorttaajat kovia. Ovat olleet koko ajan kartalla ja ei luulisi olevan ongelma ostella jonkun verran bondeja ja sieltä laittaa lisää kapuloita rattaisiin.
Sanoisin kanssa että vähän pehmeämmät luvut kuin olisin toivonut. Ylärivillä kasvua, mutta marginaalit ovat luisussa. EPS hiukan miinuksella, ilmeisesti säästöohjelmiin liittyvien kertaerien vuoksi. Täytyy tutkia tarkemmin vielä ja kohta alkaakin webcast.
Sain kuunneltua webcastin kiireiden takia vajanaisesti sieltä ja täältä. Yleisesti ottaen Rubio on kyllä minusta melko vakuuttava esiintyjä ja vaikuttaa olevan hyvin perillä yrityksen liiketoiminnasta. Vastaukset tulevat kaikkiin kysymyksiin selkeästi ja virtaviivaisesti.
Kysymykset keskittyivät melko paljon 5 ja 6 slaidehin ja servicing businekseen, mutta harmillisesti jäi osa kuuntelematta. Tuliko näissä mitään uutta erityistä informaatiota esiin? Muuten minusta ei mitään ihmeempiä ollut webcastissa. Mikäli ymmärsin oikein puhelun lopusta, niin Rubio arvioi henkilökunnan vähenevän jopa puoleen lähivuosina teknologian ansiosta. Tämä kuulostaa kulujen kannalta hyvältä.
