Halpakauppiaiden kurssikehitykset ovat olleet kaksijakoisia. Tokmanni on yksi ryhmän selkeistä häviäjistä.
Heinäkuun loppupuolella Tokmanni antoi tulosvaroituksen. Sen suurin shokkivaikutus oli liikevoitto-ohjeistus, joka laski 100-130 miljoonan euron haarukasta (6-7 % liikevoittomarginaali) 85-105 miljoonan haarukkaan (5-6 % liikevoittomarginaali). Kuluttajat lykkäävät kalliimpien käyttötavaroiden ostoa, jolla on suuri vaikutus myyntiin ja kannattavuuteen. Kevään ja kesän sesonkituotteiden myynti oli vaimeaa.
Ensimmäisellä vuosineljänneksellä liikevaihtoa rasittivat pääsiäisen ajoitus ja yksi kauppapäivä vähemmän suhteessa vertailukauteen. Liikevaihto kasvoi alle prosentin. Kaupan alan lakko ja keskiostoksen pienentyminen leikkasivat myös myyntiä. Dollarstoren konsepti- ja valikoimatyön myötä ketju myi tavaraa suurin alennuksin.
Tokmanni-ketjun liikevoittomarginaali painui 1,7 prosenttia pakkaselle ja Dollarstore-ketjussa se oli 7,8 prosenttia negatiivinen, huomattavasti enemmän kuin viime vuonna. Ensimmäinen vuosineljännes on Tokmannille tyypillisesti heikoin. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä liiketulos oli kaksi kertaa heikompi kuin viime vuonna ja viisi kertaa heikompi kuin kaksi vuotta sitten. Tokmanni raportoi toisen vuosineljänneksen tuloksen 15.8.
Halpakauppiaat kilpailevat kaikkien kanssa, eikä suoristakaan kilpailijoista ole puutetta. Suomessa toimivat ainakin Puuilo, Rusta, Jula, Biltema, Motonet ja Kärkkäinen. Pörssilistatuissa halpakauppiaissa on paljon voittajia ja häviäjiä. Amerikkalaiset Costco ja Walmart ovat selkeitä voittajia. Yhdysvalloissa ainakin yksi halpakauppias, Big Lots, on ajautunut konkurssiin. Kolmen vuoden aikajänteellä Puuilo on yksi parhaiten pärjänneistä halpakauppaosakkeista, mutta myös norjalainen Europris ja Rusta ovat pärjänneet osakekurssin kehityksellä mitattuna.
Halpakauppiaiden osakekurssien kehitys viimeisen kolmen vuoden aikana.
Tokmannin osakekurssi on lasketellut nopeasti noin 14 eurosta alle yhdeksään euroon, tasolle jossa osake kävi koronakriisin pohjalla. Tokmannin liiketoiminnan heikkous ei ole vain viimeaikainen ilmiö, vaan sen kannattavuus ja tase ovat heikentyneet usean vuoden ajan. Kun bruttokate ja käyttökate ovat pysytelleet tasaisina, haasteet ovat enimmäkseen tuloslaskelman seuraavilla riveillä.
Tokmannin ja sen pörssilistattujen kilpailijoiden tunnuslukuja.
Dollarstore-kauppa velkaannutti Tokmannin
Tokmanni osti ruotsalaisen Dollarstoren heinäkuussa 2023 345 miljoonan euron hintaan velat huomioiden. Yrityskauppa oli pitkään spekuloitu askel Suomen rajojen ulkopuolelle. Tokmanni maksoi 130 myymälästä 345 miljoonaa euroa.
Kauppahinta vastasi EV/EBITDA-kerrointa 7 ja EV/EBIT kerrointa 22. Hahmotellut synergiat huomioiden kertoimet olisivat huomattavasti alhaisemmat. Ensimmäisen vuosineljänneksen loppuun mennessä synergioita oli kertynyt 16,2 miljoonaa euroa, kun niiden odotettiin olevan 15 miljoonaa euroa vuosittain. Tokmanni asetti synergioille uuden 20 miljoonan euron uuden tavoitteen.
Tokmannin arvostuskertoiment ja niiden keskiarvot.
Yrityskaupan kertoimet olivat Tokmannin nykyisiä kertoimia jonkin verran korkeammat. Yritysoston seurauksena Tokmanni velkaantui merkittävästi. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä velka jatkoi kasvuaan 110 miljoonaa euron edestä ja oli 359 miljoonaa ilman vuokravelkoja. Käyttökatteeseen suhteutettuna velkaantuneisuus on selkeästi koholla (3,6x). Velkaantumisen syynä oli varastoarvon nousu, joka niin ikään kasvoi 110 miljoonaa euroa.
Ostovuonna Dollarstoren liikevaihto oli lähes 400 miljoonaa euroa, ja sillä oli vahva kasvuhistoria. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä segmentin myynti kasvoi 7,4 prosenttia. Tanskassa laajentuminen tapahtuu Big Dollar nimellä. Pohjoismaiden kovimpien kauppamiesten pienenä kiusana on tätä nykyä seitsemän myymälää, kun niitä ostohetkellä oli kolme.
Tokmanni on muuttamassa Dollarstoren konseptia. Siksi poistomyynnit ovat vaikuttaneet kielteisesti sen myyntikatteeseen. Tokmanni aikoo omien sanojensa mukaan kiristää molempien kahden eri ketjun integraatiota. Se tarkoittaa hankintaorganisaatioiden yhdistämistä sekä toimitusketjun ja konseptin yhtenäistämistä. Toimivan muuttaminen on aina riskialtista. Lisäksi Dollarstoren johtoon on nimitetty suomalainen, mikä tuskin tulee toimimaan. Ruotsalaisia on usein melko turha mennä neuvomaan. Onneksi nimitetyllä johtajalla on kokemusta Ruotsista.
Tokmanni sai paljon huomiota käynnistettyään yhteistyön ruokakauppias Sparin kanssa. Tokmanni laskee päivittäistavaramyyntiin ruoan ja juoman lisäksi eläinruoan, terveys- ja siivoustuotteet sekä kosmetiikan. Ensimmäisellä vuosineljänneksellä päivittäistavaramyynti kasvoi alle prosentin. Sen osuus liikevaihdosta oli 57-59 prosenttia Tokmanni- ja Dollarstore-ketjuissa. Vaikka Spar yhteistyöllä voi olla myönteisiä vaikutuksia, ruokamyynti on matalakatteisempaa kauppaa.
Tulosodotuksia on laskettu merkittävästi
Tokmanni arvostetaan yksitoista kertaa tämän vuoden ennustettuun tulokseen nähden. Tokmannia seuraa seitsemän analyytikkoa, joiden keskimääräinen tulosennuste on laskenut 71 senttiin osakkeelta. Viime vuonna Tokmanni teki tulosta 82 senttiä osakkeelta. Mikäli ennusteet pitävät paikkansa, hinnassa ei ole juuri tulevaisuuden kasvuodotuksia. Analyytikot, ja markkinat ylipäätään, ovat huonoja ennustamaan käännekohtia.
Tokmannin osakekurssin ja tulosennusteen kehitys.
Kiristyvä kilpailu, kuluttajien heikentynyt ostovoima, kulupaineet, Dollarstoren epävarma konseptimuutos ja rajalliset kasvumahdollisuudet Suomessa voivat olla tekijöitä, jotka saavat Tokmannin tuloskehityksen laskevalle trendille. Esimerkiksi merkittävät henkilöstökustannukset nousivat prosenttiyksiköllä 16,8 prosenttiin.
Matalilla marginaaleilla toimiessa prosenttiyksikön nousulla on iso vaikutus, eikä hintoja ole helppo nostaa hintatietoisessa asiakaskunnassa. Vielä vuonna 2022 henkilöstökustannukset olivat 10,7 prosenttia liikevaihdosta, mikä osin johtunee Dollarstoren erilaisesta konseptista. Tokmannin bruttokate ei ole kuitenkaan kasvanut 35 prosentista.
Analyytikot ovat suhteellisen optimistisia Tokmannin seuraavista vuosista. Ensi vuodelle analyytikot odottavat vielä 96 sentin osakekohtaista tulosta. Asuntolainojen korot ovat laskusuunnassa, mikä lisää käytettävissä olevia tuloja. Muilta osin Tokmannin on petrattava omin neuvoin? Kiristyneen kilpailun myötä Tokmanni joko joutunee suojelemaan hintamielikuvaansa alennuksin tai jatkamaan konseptin kulkua vanhoista sotkuisista myymälöistä kohti korkeampaa laatumielikuvaa.
EV/S-kerroin, liikevaihto suhteessa yritysarvoon (markkina-arvo ynnä velat), on laskenut takaisin lukemaan 0,8. Kerroin liikkui tämän lukeman ympärillä vielä ennen vuoden 2019 puoliväliä, jolloin tulos sekä osakekurssi lähtivät historiallista vauhtia korkeampaan kasvuun ja nousuun. Liikevaihtoon suhteutettuna Tokmannin osake ei siis vielä ole erityisen edullinen historiallisesti katsottuna.
Kahdeksan ja puolen euron hinnalla Tokmannin osinkotuotto kohoaa lähes kahdeksaan prosenttiin. Marraskuussa sijoittajat odottavat osingon toista erää. Osingonmaksu syö Tokmannin kassaa noin 45 miljoonan euron edestä. Korkoihin on kulunut noin 40 miljoonaa euroa viimeisen vuoden aikana.
Tokmannin operatiivinen kassavirta on ollut vastaavasti noin 90 miljoonaa euroa. Tämän vuoden ennustettu osakekohtainen tulos kattaa odotetun osingon täpärästi (0,72 € vs. 0,68 €). Sijoitusta Tokmanniin ei kannata perustaa täysin osingon varaan. Velalla osinkoa tuskin pystytään rahoittamaan, mutta lyhytaikaisesti Tokmanni pystynee tukemaan osingon maksua vapauttamalla käyttöpääomaa. Tosin yhtiön mukaan varaston arvo on nyt normalisoitunut.
Tokmannin kurssilaskusta on kärsinyt suuresti suomalainen eläkeraha. Eläkerahastot miehittävät neljän suurimman omistajan listalle kolme viimeistä sijaa. Tokmannin suurin omistaja on Takoa Invest 18,7 prosentin osuudella. Sen taustalla on Seppo Saastamoinen, joka on yksi Tokmannin alunperin muodostaneiden halpakauppojen perustaja.
Kurssikehityksen perusteella Tokmannin vaikeudet ovat itseaiheutettuja. Europris, Puuilo ja Rusta ovat pärjänneet Pohjoismaissa. Tokmannissa on käynnissä suhteellisen suuri muutos Spar-lanseerauksen sekä Dollarstoren konseptimuutoksen myötä. Kaikki Tokmannin avaukset eivät ole onnistuneet. Yhtiö on vaivihkaa sulkenut Miny-myymälät. Osake ei ole kallis, jos taloudellinen kehitys oikenee ja lähtee elpymään. Ennen sitä tuotto jäänee osingon varaan.
Fiksumpi osto Englannista?
Pohjaonkimista harrastavan sijoittajan kannattaa vähintäänkin vertailun vuoksi vilkaista englantilaista halpakauppiasta, B&M Value Retailia. Se muistuttaa muutamalla tapaa Tokmannia. B&M on vahva Iso-Britanniassa 420 kaupalla. Se keskittyy valikoimassaan merkkituotteisiin, ja puolet B&M:n myynnistä on kulutustavaraa sekä puolet käyttötavaraa.
B&M laajeni vuonna 2019 Ranskaan ostamalla paikallisen vaikeuksissa olleen halpakauppaketjun. Niiden konseptit poikkesivat monilta osin toisistaan. Yhtiö muunsi myymälät B&M:n konseptin mukaisiksi ja on ilmeisen menestyksekkäästi laajentunut Ranskassa. Sillä on maassa 135 myymälää. Vuosina 2014-2020 B&M koetti laajentua Saksaan, mutta luopui hankkeesta tappioiden takia.
Tokmanniin verrattuna B&M:stä tekee mielenkiintoisemman usea seikka. Historiallisesti se on kasvanut Tokmannia nopeammin ja kannattavammin. Se on saavuttanut korkeamman tuoton pääomalle usealla mittarilla. Myös B&M maksaa hulppeaa osinkoa. Tällä hetkellä osinkotuotto yltää 13 prosenttiin, jota nostaa vahvasta kassavirrasta maksetut lisäosingot.
B&M:n osake on huomattavasti Tokmannia edullisempi syvemmän kurssilaskun seurauksena. Liikevaihtoon suhteutettuna yhtiöiden yritysarvo on samansuuruinen, mutta EV/EBIT-kertoimella mitattuna B&M on noin puolet Tokmannia halvempi. B&M on antanut kaksi tulosvaroitusta viimeisen 12 kuukauden aikana. Vaikeudet harvoin menevät ohitse hetkessä.
