Kullan virallinen kysyntä ja ETF-holdaukset pelaavat tärkeää roolia kullan hinnan vahvuudessa, kirjoittaa Deutsche Bankin Michael Hsueh. Samaan aikaan korukysyntä ja kierrätetty tarjonta ovat hinnan nousua rajoittavia tekijöitä.
Kultaharkkojen ja kolikoiden kysyntä ovat heikommassa, mutta silti positiivisessa roolissa kullan hinnan ajurina.
Deutsche Bankin teorian mukaan kaikki kysyntä ei ole samassa arvossa markkinoilla.
Tämä kuulostaa epätavalliselta, mutta se Deutschen mukaan korjaantuu, kun eri kysyntöjen elastisuutta verrataan toisiinsa. Deutsche Bank käyttää analyysissään kysyntä/tarjonta-muuttujia kullan reaalihintojen ja sen vuosittaisen hintavaihtelun kanssa.
Virallista kysyntää tutkittaessa investointipankki on havainnut kysynnän nousseen pykälällä vuosina 2022-2024. Deutsche tulkitsee kysynnän nousseen 400-500 tonnilla vuositasolla vuodesta 2021 lähtien. Lyhyelllä aikavälillä kultavarantojen hoitajat ovat aiemmin osoittaneet herkkyyttä kullan hinnalle ostopäätöksiä tehdessä.
Korukysynnän käyrä osoittaa historiallista elastisuutta. Deutsche on merkannut trendistä poikenneet hintavaihtelut tekstillä. Tämä antaa osviittaa siitä, miksi analyysitiimi ei näe korukysynnän laskua negatiivisena tekijänä kullan hinnalle. Heidän mukaan kullan korukysynnän nousu olisi todennäköisesti negatiivinen ajuri kullan hinnalle, sillä kysynnän nousu olisi todennäköisesti vaatinut alemman kullan hinnan toteutuakseen.
Erotus on verrattavissa välittäjiin ja markkinatakaajiin, jotka erottelevat aktiivisten (jotka poistavat likviditeettiä markkinoilta ostamalla myyntitarjouksia ja myymällä ostotarjouksia) ja passiivisten (jotka asettavat osto- ja myyntitarjoukset kauemmas nykyisestä hinnasta) markkinaosapuolien välillä. Deutsche odottaa positiivista korrelaatiota aktiivisen kysynnän ja hintojen välillä, ja neutraalia tai negatiivista korrelaatiota passiivisille osapuolille.
Toisaalta, jos tämä erottelu on illuusiota ja vaihtelevat herkkyydet eivät ole relevantteja, merkitsisi se suurimman perustavanlaatuisen vaikutuksen olevan kullan kysyntä-tarjonta jäännöksessä. Komponenttien koostumuksella (esim. enemmän virallista kysyntää, vähemmän korukysyntää) ei olisi väliä. Tässä tapauksessa Deutsche odottaisi tiukempaa suhdetta vuosittaisen epätasapainon ja hintavaihtelun välillä kuin todellisuudessa havaitaan.
Kuukausittaiset ETF-holdausten suhde kullan hintaan kertoo ETF-kysynnän olevan verraten joustamatonta. ETF-kysyntä on tullut niin voimakkaasti takaisin kuvaan, että kullan aktiivisia ostajia on nyt kaksi osapuolta: ETF-sijoittajat ja keskuspankit. Tämä auttaa selittämään kullan hinnan huikeaa nousua.
Kullan harkko- ja kolikkokysyntä on myös usein hintariippumatonta. Kuluvan vuoden ensimmäisen vuosipuoliskon vuositason kysyntä on kuuden prosentin kasvussa.
Jotkut vuodet kuitenkin hämmentävät soppaa ja osoittavat hintaherkkyyttä, kuten kuvaajasta havaitaan. Tämä on päinvastainen tilanne verrattuna korukysyntään, jossa poikkeavat vuodet korostavat hintaherkkyyttä. Tämä voi olla yksi syy siihen, miksi harkkojen ja kolikoiden kysyntä jää tänä vuonna hintakehityksen alapuolelle kullan reaalihinnan noustessa 29 prosentilla edellisvuoteen verrattuna.
Kierrätetyn kullan tarjonta on hintaherkkää ja tästä syystä hillitsee hintamuutoksia. Allaolevasta kuvaajasta näemme sekä hintatason että vuosittaisten hintamuutosten vaikuttavan käyttäytymiseen. Kuluvan vuoden kierrätystarjonta vuosittaisen hintaregression perusteella olisi kuitenkin reaalihintoihin perustuvan trendin alapuolella. Vastaavasti vuoden 2025 ensimmäisen puoliskon vuositason kierrätystarjonta on vielä kauempana lineaarisen trendiviivan alapuolella, mikä viittaa hieman heikentyneeseen rajoitukseen kullan hinnan nousulle.
Lopuksi, Deutsche Bank on havainnut korkojen muutosten (muttei dollarin) aiheuttavan muutoksia kullan hinnassa. Jos tämä pitää paikkansa, Fedin helpottuva korkopolitiikka ja inflaatioon liittyvät nousuriskit ovat jatkossa kullan hinnan tärkeimpiä ajureita.
Hsuehin mukaan Granger Causality-testin perusteella kullan hinnan vaihtelut aiheuttavat ETF-ostovirtoja, eikä toisinpäin.
Keskustele kullasta Sijoitustiedon foorumilla.
