Tämän hetken hittibiisi osakemarkkinoiden toimialarockissa on puolustusteollisuus. Ei enää kannabis (2018) tai vaihtoehtoinen energia (2021). Tätä hyödyntämään perustettiin tavanomaisten epäiltyjen toimesta Summa Defence, jonka yhdistyminen Meriaura Groupin raunioihin toteutui reipas pari viikkoa sitten (11.6.2025).
Kyösti ”K2” Kakkonen kuvasi kioskia perjantaina Kauppalehdessä ”Suureksi bluffiksi ja kuplaksi”.
Meriaurasta Summaksi
Ihan kaikki Meriauran vanhat (tai uudet) osakkaat eivät tainneet ymmärtää, että osakkeita tulee aika railakkaasti lisää, kun yhdistyminen toteutuu. Osa Summan puolustajista ymmärsi, ja painoi lappua laitaan sen verran, että yhtiön markkina-arvo sukelsi 650 miljoonasta (0,142€) 230 miljoonaan (0,05€).
Pidän jäljelle jäänyttäkin hintaa reippaasti hypetettynä. Akin seinätaulussa lukee ”Väistele hypeosakkeita”, joten jätän Summan 4,56 miljardia osaketta piensijoittajien (=alle satakiloisten) taistelukentäksi. Lycka till, sitä tarvitaan.
Jos olisi pakko ottaa rahalla kantaa viiden sentin Mannerheim-linjan pitävyyteen, shorttaisin. Onneksi ei ole, koska kokemusteni mukaan hypeosakkeille voi tapahtua lyhyellä aikavälillä mitä tahansa. Pitkällä aikavälillä palataan kuitenkin hypettäjien vanhanaikaisiksi tuomitsemiin arvostusmalleihin, kuten markkina-arvon suhteeseen ennustettuun realistiseen kassavirtaan.
Mutta puolustusmenojen lisääntyminen lähivuosina Euroopassa ja Suomessakin on fakta. Tämän valitettavasti tietävät ”kaikki”, niinpä varsinaiset asevalmistelijat hinnoitellaan sellaisilla kertoimilla, että vanhaa arvosääkseä hirvittää.
Joten olen katsellut jotain edullisempia vaihtoehtoja, jotka edes vähän hyötyisivät puolustusvoimille vyöryvästä rahasta. Aika yllättävä tällainen on
Relais Group
Puolustushypen tunnistavat pörssiyhtiöiden toimitusjohtajatkin, niinpä tällä viikolla olleeseen sijoittajatilaisuudessa esiteltiin myös Relaisin Puolustusvoimasidonnaisuus.
Relaisin koko pörssihistoria. Inte så dåligt, pyöreästi aina Suomi-indeksin päällä. Käytin hintaindeksiä OMXHPI, koska Relais on jakanut osinkoa koko matkan. Osingottomalle yhtiölle tuottoindeksi OMXHGI reilumpi (=vaatimattomampi) vertailuindeksi.
Otin pienet pikikset Relaisista 2019 listautumisannin yhteydessä. Sen jälkeen jätin ”autojen varaosat” rauhaan.
Kävin vuosi sitten kuuntelemassa toimitusjohtaja Arni Ekholm & Co:ta vastaavassa tilaisuudessa ja itse asiassa vähän lämpenin Relaisiin yleensä ja Arniin erityisesti. Tykkään toimitusjohtajista, jotka puhuvat muutakin kuin corporate jargonia. Ja joiden viiden vuoden takaiset ipohöpinät korreloivat myöhemmin tapahtuneeseen kehitykseen.
Silloin jäi kuitenkin ostamatta, koska olin huolissani mahdollisesta oman pääoman keräyksestä. Sijoittajatilaisuudet nimittäin korreloivat tulevan osakeannin ja sen myötä kurssilaskun kanssa. Jäin odottelemaan parempaa ostotilaisuutta, jota ei varsinaisesti koskaan tullut. Eikä sitä visioimaani antiakaan. Ihan tarkkaan ottaen tämä ei valitettavasti ollut ensimmäinen harhanäkyni. Toisaalta ei osake mihinkään karannutkaan ole.
Nykyinen Relais on kaksi kolmannesta ”teknistä tukkukauppaa ja tuotteita” ja yksi kolmasosa ”hyötyajoneuvojen” huoltoa. Maantieteellisesti 60% on ”Skandinaviassa” ja 40% ”Suomi ja Baltiassa”.
Selkeästi Relais haluaisi tulla tunnetuksi sarjayhdistelijänä eikä esimerkiksi varaosakauppiaana. En hankaa kovasti vastaan, koska näyttöä kannattavista yrityskaupoista Relaisilla on jonkun verrankin enemmän kuin vaikkapa Tietoevryllä. Vaikkakin yleensä itse odotan mielelläni sen kasvun ensin ja myönnän arvostuksen vasta sitten.
Inderesin ennusteella Relaisin 14,50 hinnalla 2025 oikaistu P/E (=hinta per tulos) on tänä vuonna 10 ja EV/EBITDA 7,4 (= yritysarvo per käyttökate) ja tavoitehinta 17€. Tilaisuuden organisoineen Eljas Revon mukaan analyytikot eivät osaa huomioida arvostusmalleissaan Relaisin yrityskauppakasvukomponenttia. Saman kuulin Eljakselta viime vuonnakin.
Arni kertoi tilaisuuden aluksi, että tavoitteena olisi saada ainakin yksi uusi osakas. Tämä oli aika haastavaa, koska melkein kaikilla osanottajilla oli ennestään. Tavoite meni yli, koska miun lisäksi yksi toinenkin lämpeni ottamaan välittömän tunnusteluposition.
Paljon suuremman ottaminen olisikin ollut haastavaa, koska pikkukioskeilla on pikkukioskin vaihto. Tosin Relais ei ole mikään Ovaron kokoinen snagari (27 M€), vaan kuitenkin 262 miljoonan markkina-arvon keskisuuri puolikasvuyhtiö.
Miksi otin?
Halpaa on. Vilkuttakaa miulle P/E 10 ja olen kiinnostunut. Vaikka oikaistunakin. Siihen sitten vielä uskomaani kasvua päälle ja ship it in. Tuloksen puolustaminenkin itse asiassa riittäisi. Tässä yhteydessä on hyvä mainita Relaisin oman pääoman tuotto rullaava 12kk 19% ja sijoitetun oman pääoman tuotto 21%. Kyllä kelpaa esitellä.
Uskoin nyt Relaisilla olevan toimivan kopioitavissa olevan yrityskauppaprosessin. Viime vuonna ajattelin, että saatetaanhan sitä ostaa vähän puoliväkisinkin, ellei mitään messevää löydy. Varsinkin korjaamoiden ostaminen vaikutti systemaattiselta prosessilta, josta mädät omenat putoavat heti pois ja syömiskelpoisiakin tutkitaan huolella.
Koska Relais ei osta saneeraus- vaan kehittämiskohteita, en pelkää edes hiljan tehtyä Belgian yritysostoa. Ranskalaisten perunoiden kotimaassa saneeraaminen on nimittäin käytännön mahdotonta belgialaisen työlainsäädännön ansiosta.
Tähän olen perehtynyt sillä, että yksi kokenut saneeraajakaverini kävi yrittämässä saneerata konsernin Belgian tytäryhtiötä. Johtopäätöksensä oli, että kannattavinta olisi päästää koko kioski nurin, saneerata ei voinut.
Tähänhän juuri tiukalla irtisanomissuojalla pyritäänkin. Kivaa on niin kauan, kunnes tuomiokirkon kellot lyövät.
Uskon vielä tulevan taloudellisen nousukaudenkin, ja tämä toisi teille lisää rekkoja, joihin menee lisää varaosia ja joita pitää myös huoltaa. Relais on siis tehnyt nykyisen tuloksensa aika lailla haastavissa olosuhteissa.
Bonuksena otan meille esitetyn ”Korjaamoverkoston merkityksen huoltovarmuudelle” -shown. Millog Oy on Relaisin asiakas. Kuulemma hyvin vaativa sellainen. Toivottavasti ei kuitenkaan niin vaativa, osin valtio-omisteinen (Patria omistaa enemmistön) yhtiö, että ihan nollaan katteet tinkii.
Millog on Puolustusvoimien strateginen kumppani ja vastaa Maa- ja Merivoimien kaluston kunnossapidosta ja varaosalogistiikasta. Olin sen verran sivistymätön, että en tiennyt etukäteen koko Millogia. Sijoitustilaisuuksissa sivistyy.
On selkeää, että Puolustusvoimille tulee lisää leluja lähivuosina, ja nämä tarvitsevat lisää huoltoa. Laskisin tämän kuitenkin Relaisin yhteydessä vähän tornipesuksi, vaikka epäilemättä jotain kasvua puolustusyhteistyöstään jatkossa tuleekin. Ja apu se on pienikin apu.
Mutta kyllä Relais on kovaa puolustusteollisuutta, jos kerran Summa Defensekin on. Siviilirekatkin tarvitsevat varaosia ja huoltoa myös sota-aikana.
Uhkia:
Arni jää eläkkeelle maaliskuun 2026 loppuun mennessä, vaikka on vain kolme vuotta miuta vanhempi. Hyvää jälkeä tehneen nuoren toimitusjohtajan lähteminen on yhtiölle aina iso riski.
Rauhoituin tilaisuudessa aiheesta, koska veikkaisin Ekholmin nimen olevan mukana seuraavassa Relaisin yhtiökokoukselle ehdotettavassa hallituksessa. Ja ehkä saavan pitää myös huhtikuussa käytettäviksi tulevat optionsakin. Nämä ovat omia lauseidenvälitulkintojani tilaisuudesta, ei meille suoraan luvatuista tapahtumista.
Vaikka olisit kuinka kokenut yritysostaja, aina välillä tulee ostettua Uponor eikä Tukholman kaukolämpöyhtiö.
Jos Eurooppaan tulee Suuri Lama, ei siltä Relaiskaan voi välttyä. Eikä hyperinflaatio tai korkojen nousukaan hyvästä olisi.
Relais Group ei julkaise numeerista tulosohjeistusta tilikaudelle 2025. ”Yhtiöllä on 2.3.2023 julkaistu pitkän aikavälin taloudellinen tavoite, jonka mukaan se tavoittelee 50 miljoonan euron pro forma -EBITA:a vuoden 2025 loppuun mennessä”.
Ei kovaa ohjeistusta, vaan ”tavoitteita”. En tykkää.
Jos joku hönökaksikko menee sijoitustilaisuudessa lankaan, on aiemmin voinut mennä muitakin ja pörssikurssi olla yliarvostettu.
Neutraalia:
Jos tiet valtaavat kaasu- tai sähkörekat, tarvitaan niihinkin varaosia ja huoltoa.
Kirjoitin tämän vähän pitkin hampain, koska mie jäin ostolaidalle ensimmäiseksi haromaan perjantaina. Mutta tulihan jo noita kevyesti sisäänkin.
P.S. En useimmiten tykkää osareissa toimitusjohtajien selittelyistä. Milloin oli maa jäässä, milloin kärsä kipeä. Tästä Q1-selittelystä kuitenkin sivistyin:
”Vertailukelpoinen EBITA laski viisi prosenttia viime vuoden ennätyskorkealta tasolta, mikä johtui lämpimän talven negatiivisesta vaikutuksesta tiettyjen tuoteryhmien myyntiin teknisen tukkukaupan ja tuotteiden liiketoiminta-alueella, joka on erittäin kannattavaa.”
Olen paatuneena kiinteistösijoitusyhtiösijoittajana tottunut lukemaan, miten kylmä ja luminen talvi lisäsi energia- ja huoltokustannuksia. Ja tämä on ihan relevantti selitys, koska vaikutus on selkeä.
Ja on ymmärrettävää, että akut käynnistimet ja laturit menevät huonosti kaupaksi, jos talvella ei käykään kuten Mallan häissä. Eli pohjoisesta vyöry jää ja ylly tuuli.
Jonnat eivät välttämättä muista, että Kilpisjärven ovat kasvattaneet Mallan kyyneleet. Suosittelen Kotiteollisuuden versiota biisistä. Taiskankin oli ihan hyvä, mutta Hynysen huikea.
11.1.2024: Onko Relais hyvä kompounderi?
Keskustele Relaisista täällä tai Summa Defensestä täällä
