Stanley Druckenmiller oli oikeassa ennustaessaan Fedin sallivan hölmön sukupolven tehdä hölmöjä päätöksiä:
“...kun raha on ilmaista, ihmiset tekevät typeriä asioita. Kun raha on ilmaista 11 vuotta, ihmiset tekevät todella typeriä asioita. Konepellin alla on vikoja, jotka alkavat paljastua. Ensimmäisinä esiin tulivat aluepankit ja sen jälkeen Bed Bath and Beyond. Oletan, että ruumiita on luvassa paljon lisää.”
Aluepankki-indeksin tuotto tänä vuonna kertoo tilanteen karua tarinaa.
Warren Buffett ei myöskään ole ostotuulella vaan myi osakkeitaan miljardien dollarien edestä vuoden ensimmäisellä kvartaalilla ja varoittaa, että “uskomaton periodi” USA:n taloudelle on päättymässä. Omahan Oraakkelin suosiman osakemarkkinaindikaattorin perusteella laskuvaraa löytyy reilusti.
USA:n valtion maksukyvyttömyysriski ei ole koskaan aiemmin ollut korkeammalla kuin tällä hetkellä velkakattokeskustelun käydessä kuumana.
Osakkeet eivät kuitenkaan suostu reagoimaan tilanteeseen, viime vuoden lopun ja tämän vuoden alun trendin ollessa nousujohteinen.
Tämä herättää kysymyksen, miten paljon riskiä osakemarkkinat voivat jättää huomiotta?
Bank of American johdannaistiimi on pohtinut samaa asiaa ja kirjoittaa raportissaan VIX-indeksin olevan lähellä Covidin jälkeisen markkinan pohjalukemia. Täten osakkeiden volatiliteetin kyky ummistaa silmänsä laajemman markkinan makrotilanteelta on ennennäkemätön.
Viime viikon odotettua vahvempi US payrolls-data yhdistettynä työttömyysprosentin laskuun alimmilleen vuosikymmeneen vain lisää riskiä, auttaen Fediä pitämään korot korkealla pidempään.
On entistä todennäköisempää, että jotain menee rikki korkojen pysyessä korkeina ennenkuin inflaatio hiipuu ja samalla työntää Fed Put-tasoa alemmas.
Toisaalta, kuten BofA huomauttaa raportissaan, S&P500-indeksin reaktio kasvaneeseen riskiin viime viikon perjantaina oli nousta. Osakemarkkinat siis kertovat tarinaa, ettei riski ole todellinen ja osakemarkkinoiden dipit tarjoavat alphaa.
Osakkeiden alhainen (sekä implisiittinen että toteutunut) volatiliteetti on lähes käsittämätöntä ottaen huomioon markkinoita uhkaavat selkeät riskit:
1. Velkakatto: Bondimarkkinat hinnoittelevat merkittävää riskiä kesäkuun alkuun, osakkeiden implisiittisen volan odottaessa suotuisia sijoituskelejä.
2. Korkovolatiliteetti: MOVE-indeksi, joka mittaa korkomarkkinoiden volatiliteettia, on myös erkaantunut merkittävästi osakemarkkinoiden volatiliteetista.
3. Taantuma: Historiallisesta vinkkelistä katsottuna osakemarkkinat eivät ole koskaan saavuttaneet pohjiaan ennen taantuman alkamista. Tämä viittaisi osakemarkkinoiden laskuvaraan jos konsensustaantuma toteutuu.
4. Pankkiriski: USA:n aluepankkisektoriin hinnoiteltu volatiliteetti on ennätyskorkealla verrattuna USA:n laajempaan osakemarkkinaan.
Historiallisesti näiden kahden volatiliteetin merkittävä erotus on johtanut merkittäviin myynteihin S&P500-indeksissä, muttei vielä tällä kertaa.
Kaikki tämä viittaa mahdolliseen herätyskellon pärinään osakemarkkinoilla. Tästä syystä Bank of American johdannaistiimi suosittaa suojaamaan markkinoiden sakkaamista vastaan.
Vaikuttaa siltä, että sijoittajat uskovat kaiken olevan tällä kertaa toisin, vaikka volaspreadit kertovat tilanteesta eri tarinaa.
Druckenmiller kuitenkin varoitti: “On naiivia sulkea silmänsä pahimman varalta” ja täten, kuten BofA päättää raporttinsa, uskomattoman määrän asioita täytyisi mennä epätavallisen hyvin, jotta osakemarkkinat osoittautuisivat olevan oikeassa tämänhetkisessä ennennäkemättömässä makrotalouden tilanteessa.
Keskustele markkinatilanteesta Sijoitustiedon palstalla.
