Minä ja muut Google Trendsin tuijottelijat saivat odotuksensa nousemaan turhan korkealle ennen neljättä neljännestä. Se ei missään nimessä sujunut huonosti, mutta tällainen arvostus ei kestä pieniäkään pettymyksiä. Hieman yllättäen neljänneksen positiivisin yllätys löytyi kotimarkkinoilta, kun Pohjois-Eurooppa palasi hyvään kasvuun, mutta samalla Pohjois-Amerikka vaikutti ainakin pintapuolisesti vaisummalta. 10 % korjausliikkeen jälkeen yhtiö on edelleen 18x viimeisen 12 kuukauden liikevoitto.
Liikevaihto ja kannattavuus: Kasvua 5,3 % Q4 ja 13,5 % 2025. USA on Harvian suurin markkina-alue, joten dollarin heikkenemisellä oli merkittävä negatiivinen vaikutus vuoteen. Valuutoista putsattuna liikevaihto kasvoi 10,2 % Q4 ja 16 % 2025.
Kannattavuus pysyi käytännössä tavoitetasolla 20 % haminoilla, joskin Q4:llä se oli ”vain” reilut 19 %. Ei suurta draamaa, ihan hyvin etenee, mutta dollarista tulee vastatuulta ja odotukset vain vähän karkasivat.
Maantieteellinen jakauma: Harvian sijoittajatarinan ytimessä oleva USA:n markkinan kasvu hyytyi noin 3 %:iin. Valuuttavaikutuksesta putsattuna tämä olisi kuitenkin ollut kaksinumeroista kasvua erittäin vahvasta vertailukaudesta huolimatta. Tämä kaikki oli orgaanista.
Uskon USA:n kasvun puutteen olleen suurin syy osakkeen romahdukselle tulospäivänä, ja mielestäni reaktio on vähän liioiteltu. Johto vielä tulospuhelussa kertoi tilauksia sadelleen erittäin hyvin, mutta toimitusten siirtyneen osin seuraavalle neljännekselle. Toimitusten ajoitukset ovat perusselityksiä, joissa usko johtoon pääsee aina puntariin. Mielestäni Järnefeltin sepustuksia on kannattanut aiemmin uskoa.
Euroopassa nähtiin sen sijaan ilahduttavaa piristymistä. Pohjois-Euroopan liikevaihto kasvoi Q4:llä 11,6 % ja Manner-Euroopankin 5,7 %. Molemmat luvut ovat korkeampia, kuin koko vuoden vastaavat.
Euroopan menestykselle löytyi useita selittäjiä. Kuluttajaluottamus palautuu pikkuhiljaa, Pohjoismaiden maailman tihein saunakanta kaipaa varaosia ja modernisointia (tätä itsekin odotellut aiemmissa artikkeleissani) ja jakelukanavat ovat vihdoin saaneet varastonsa normaalille tasolle ja tilaavat taas uutta.
Alla olevassa kuvassa puisempikin silmä näkee Euroopassa kytevän potentiaalin. Ja toisin kuin joka kerta tästä puhuttaessa saunan takaa heräävät jurmut jaksavat muistuttaa, saunan komponentteja ja kiukaita vaihdetaan useammin kuin kerran sukupolvessa. Euroopassa saunominen on enemmän spa-, hotelli ja kuntosalipainotteista, jolloin saunat ovat myös merkittävästi jurmun mökkisaunaa kovemmalla käytöllä.
Aasian ja Tyynenmeren alue kehittyi heikosti. Kasvua saatiin tälle neljännekselle vain prosentti, mutta vuoden tarkastelusta tulee puhtaat paperit yli 25 % kasvulla. Alueen liikevaihto on enemmän projektipainotteista ja niiden ajoitukset vaihtelevat neljännesten välillä enemmän, kuin muilla alueilla. Tässäkin johto käyttää siis liikevaihdon ajoituskorttia, mutta minulla ei varsinaisesti ole syitä epäillä heitä.
Yrityskaupat: Harvia on näistä puhunut aiemminkin. Tase antaa tilaa ja kartoitus on jatkuvasti käynnissä. Oikean kohteen valinnan kanssa vain halutaan olla tarkkoja. Kymmeniä Harvian tulospuheluita kuunnelleena tällä kertaa raportin ja puhelun sanamuodoista tulee kuitenkin olo, että nyt ollaan ehkä jo aika lähellä seuraavaa diiliä. Se olisi hyvin todennäköisesti infrapunaosaamista USA:n markkinoilta.
Johto nostaa muina mahdollisuuksina Aasiaa tai muita nopeasti kasvavia alueita, mutta jotenkin USA:an panostaminen tuntuu luonnollisimmalta.
ThermaSolin integrointi on edennyt hyvin. Synergiaa on löytynyt etenkin hankinnan puolelta, jonka avulla Harvia on onnistunut merkittävästi alentamaan ThermaSolin käyttämien komponenttien hintaa omaa skaalaansa käyttämällä.
Investoinnit: Harvia investoi 2025 merkittävästi enemmän kuin edellisenä vuonna (14,8m vs. 6,1m). Viimeisellä neljänneksellä investoinnit ovat kohdistuneet tuotantolaitoksiin Muuramessa ja Lewisburgissa, sekä IT-infrastruktuurin modernisointiin. T&K-menot olivat 2,1m euroa (1,8m), mutta nämä kirjattiin kuluihin.
Puhelussa arvioitiin vuoden 2026 investointien (capex) olevan vuotta 2024 korkeammalla, mutta toisaalta vuotta 2025 matalammalla. Tähän ei tosin lasketa mahdollista yritysostoa.
Rahavirta: Operatiivinen vapaa kassavirta koko vuodelta oli 26,5m euroa, kun se oli 35m euroa edellisenä vuonna. Heikentynyttä kassakonversiota selittää kohonneet investoinnit ja yhtiön kasvu, mikä sitoo käyttöpääomaa. Q4 kassakonversio oli kuitenkin vahva.
Voitonjako ja pääoman allokointi: Osinkoa jaetaan 77snt (75snt) per osake. Omien ostoihin on valtuutus, mutta sitä on käytetty vähäisesti lähinnä osakeperusteisten palkkioiden maksamista varten. Näillä arvostuksilla osinko on ihan ok väylä palauttaa pääomaa.
Johdolta kyseltiin pääoman allokoinnin prioriteeteista ja viesti oli aika selkeä: tase aiotaan pitää vahvana, mutta tällä hetkellä siinä on tilaa toimiin. Harvia priorisoi investointeja liiketoimintaan ja yrityskauppoja yli osinkojen ja omien ostojen. Kokonaisuutena olen pääoman allokointiin varsin tyytyväinen.
Höyrytuotteet: Nyt kun ThermaSol on täysin vertailuluvussa, voidaan arvioida sen myynnin kehitystä höyrytuotteiden kautta. Q4:llä laskua 13 %, mikä on aika yllättävää. Järnefelt selittelee tätä puhelussa vahvalla vertailukaudella ja isompien projektien ajoituksella. Lisäksi tietysti valuuttakursseista tuli negatiivista. Täytyy silti seurata, ettei Harvia ole ostanut taas Kiramia. En siis usko näin käyneen, mutta -13 % pakottaa seuraamaan.
Vaikuttajamarkkinointi: Joku neropatti kyseli miksei Ronaldolle makseta somemarkkinoinnista. Ei tarvita Järnefeltiä ymmärtääkseen, että tämä olisi aivan törkeän kallista. Etenkin kun Ronaldo ja muut megastarat tuntuvat mainostavan saunomista aivan ilmaseksikin. Ilmainen puskaradio on aivan varmasti myös maksettua yhteistyötä vaikuttavampaa aitoutensa takia.
Järnefelt arvioi yhtiön saaneen kymmenien tai satojen miljoonien arvosta ilmaista markkinontitukea somevaikuttajilta. Ei tarvitse puhua Harviasta, saunasta puhuminen riittää. Markkinajohtajan kassakone kyllä kilisee vähintään markkinaosuuden verran tästä aiheutuneesta lisämyynnistä.
Google Trends: Trends näyttää edelleen hyvältä. Vaikka tästä ei voi vetää suoria johtopäätöksiä Harvian neljännesten kehitykseen, on saunan kiinnostavuus Harvian kannalta yksi tärkeimmistä ajureista.
Yhdysvallat
Saksa
Japani
Maailma
Arvostus: Harvia lasketteli eilen yli 10 % ja päätyi johonkin 18x liikevoitto tasolle (edelliset 12 kk). Mielestäni tämä on ihan järkevä arvostus Harvialle. Uskottavasta ja pitkästä tulevaisuuden kasvutarinasta saatetaan kuitenkin hyvin maksaa jossain kohtaa taas vähän isompaakin kerointa. Alla vielä eteenpäin katsova arvostushistoria.
Kaveri kyseli eilen ajatustani Harvian reaktiosta. Sanoin, että haluan kirjoittaa tekstin ensin, koska tässä ajatukset yleensä samalla kirkastuvat. Olen sitä mieltä, että eilisen reaktio meni yli, vaikka se on ymmärrettävää kalliissa yhtiössä, joka ei aivan yllä markkinoiden odotuksiin. Kokonaisuutena Harvialla menee kuitenkin edelleen todella hyvin ja lähtökohdat vuoteen 2026 ovat lupaavat.
Jään omistamaan Harvioitani. Ajatuksena ei ole lisätä ylireaktiosta huolimatta, mutta tämä johtuu pitkälti siitä, että Harvia on melkein 10 % positio salkussani.
