Gaming Innovation group ($gig, $gigsek)

Avataanpas rahapelisivistyneistön palstalle oma ketju gaming innovation groupille, jos Helsingin pörssin negarisateen rinnalla kiinnostaa katsoa kasvavaakin yhtiötä. Rahapeliyhtiöt- ketjussa tästä on jossain vaiheessa pientä keskustelua ollutkin, mutta yhtiö on mielestäni mielenkiintoisessa vaiheessa ja katsotaan saataisko tästä pientä keskusteluakin aikaiseksi.

Yhtiöllä on kaksi erillistä liiketoiminta-aluetta, joita ollaan eriyttämässä listauksella h1/24 aikana. Media- segmentti on historiassa ollut kassavirran tuottaja, jota on investoitu mm. vanhan kunnon Aspin kanssa kilpailevaan platta&sportsbook puoleen. Nyt investoinnit alkavat tuottaa tulosta ja plattapuolikin tekee ebitda-tasolla jo varsin hyvää kannattavuutta ja oletettavasti ensi vuonna nähdään liikevoittotasollakin positiivista tulosta.

Media-segmentti (julkaisut ja maksettu mainonta) tekee asiakashankintaa operaattoreille erilaisten affi-sivustojen kautta, joka on riskisempää hakukonealgoritmien ajoittaisen muutosten vuoksi. Träkki on kuitenkin viime vuosilta erinomainen ja mediapuoli on pystynyt kasvamaan kannattavasti. Yhtiö osti vuoden alussa Catena medialta ask gamblers- sivuston ja muita pienempiä sivustoja, jotka tukevat -23 kasvua. Huomionarvoista on, että Gig on pystynyt kehittämään näitä edellisen omistajan omistuksessa hiipuneita sivustoja omistuksessaan. Ask gamblersin liikevaihto on noussut +45% ostosta ja ebitda +100%. Alla mediasegmentin ensitallettajien kehitys viime kvarteilta julkaisupuolelta ja maksullisen mainostamisen puolelta. Alla myös liikevaihdon ja käyttökatteen kehitys samalta jaksolta. q4/22 luvuissa huomionarvoista futiskisojen vaikutus asiakashankinnan piikkinä.

Uskon median kasvun hidastuvan lähitulevaisuuden makromurheiden ja operaattoreihin kohdistuvien paineiden myötä. Positiivisia ajureita ovat kuitenkin maantieteellinen laajentuminen kasvaville markkinoille (lattarit+usa), joka tasoittaa myös kausiluonteisuutta. Uudet mediayhteistyöt suurten toimijoiden kanssa (the Sun). Gig comply, jota on saatu myytyä isommillekkin operaattoreille. Ask gamblersin todella positiivinen kehitys gigin alaisuudessa. q2/23 64% uusista tallettajista oli rev share ja osuus on kasvussa.

Plattabisnes (Sportbook, kasino, ylläpitopalvelut) myydään erillisinä tai yhdessä. Operoi Saas-mallilla, jossa kustannukset etupainotteisia ja tulot skaalautuu ajan myötä. Asiakkaat operoivat omilla lisensseillä, joten ei whitelabel-riskiä, kuten Aspilla. Sportntech osto toi sportbookin mukaan tarjontaa ja on piristänyt selkeästi kysyntää. Segmentti kääntyi viime vuonna sportbookin oston myötä käyttökatetasolla voitolliseksi ja tänä vuonna luvut ovat alkaneet vihdoin näyttää skaalautumisen merkkejä. Plattapuolelle näen hyvän momentumin ja ajurit vahvaan kasvuun lähitulevaisuudessakin makropuolen negatiivisuudesta huolimatta. Hyvä sopimusputki ja uudet diilit ajavat tulevaa skaalautuvaa kasvua. Livenä oli q2 lopussa 65 brändiä ja putkessa 14 lisää. Q2 poistui 2 brändiä ja tämän kehitystä syytä seurata nykyisessä makroympäristössä. Uusia diilejä tuli q2 3kpl. Sportnco kulusynergiat alkavat puskea nätisti läpi samaan aikaan kun pienehköllä opexin kasvulla saadaan enemmän kasvua aikaan. Opex laski 26% y-y ja 9% q-q. Uusi enterprise solutions tarjoaa isommille toimijoille mahdollisuuden modata gigin alusta omaan käyttöönsä sopivaksi ja saada tech omiin käsiinsä. Nämä diilit tuo isomman setup feen kertaluontoisesti ja jatkuvaa tuloa, joka suurempi kuin normi platta-asiakkaiden. Tämä näkyy esim q1 liikevaihdossa piikkinä. Putkessa olevista asiakkaista yli 70% ottaa sportbookin vs nykyinen osuus 36%. Tuotteiden ristiin myynnissä on siis iso potentiaali. Q3 oli 5 brändiä mennyt jo liveksi q2 tulosjulkkarin aikaan. Alla viime kvarttien luvut.

Taloudelliset tavoitteet

Growth: To achieve annual organic revenue growth in the region of 20%

Profitability: To achieve an adjusted EBITDA margin in excess of 50% during 2024

Leverage: Cash generated from the business will be used to lower leverage ratio while continually pursuing growth opportunities in the rapidly growing iGaming sector.

Näyttäisi q2 annetun ohjeistuksen yhteydessä, että tavoitteet tullaan saavuttamaan jo tämän vuoden loppuun mennessä.

Riskit:

Makrovastatuulen selkeä kiihtyminen. Yksittäisiä skinejä on poistunut platalta ja muutama on lykännyt toiminnan aloittamista haastaviin makro-olosuhteisiin ja rahoitusoloihin vedoten. Syytä olettaa lähitulevaisuudessa  tulevan vastatuulta kuluttajien käytettävissä olevien rahojen kiristyessä, joka heijastuu operaattoreihin. Affipuolella myös asiakashankintaan käytettävää summaa tultaneen vähentämään operaattorien toimesta ja esim jenkkimarkkinalla alkukiiman huimat arviot asiakkaiden elinkaariarvoista ovat maltillistuneet selvästi ja vaikuttaneet cpa tasoihin. 45me bondi piti uudelleen rahoittaa q3 aikana, mutta siitä ei ole kuulunut mitään. Nykyinen kustannus 3 months STIBOR + 8.5%. Plattapuolella mietityttää myös tier2 ja pienempien operaattorien kilpailukyky tiukentuvan regulaation ympäristössä, jossa isot tuntuvat jyräävän.

Valuaatio ja ennusteet

Q2 yhteydessä saatiin ohjeistus vuodelle -23: liikevaihto 125-130m ja ebitda-% 47-50. → loppuvuonna etenkin kannattavuus skaalautuu nätisti ja q2/23 ebitda-% 45 tulee nousemaan vuoden lopussa jo yli 50%.

Omat arviot ohjeistuksen pohjalta näyttäisivät seuraavilta.

Platta: Liikevaihtoa 40m ja ebitda 17m.

Media: Liikevaihto 87m ja ebitda 44m.

Katsottaessa ensivuoteen ja arvioin platalle reipasta 20% kasvua ja medialle maltillisempaa 10% kasvua ja hyvän kannattavuustrendin jatkumista.

Platta Lv 48m & ebitda 24m.

Media Lv 96m & ebitda 51m

Kun katsotaan raportoitua ebitda-%: -22 se oli 38%, q1/23 41.1%, q2/23 45%, h1/23 43,1%. → guidataan tälle vuodelle 47-50%, niin alalaita vaatii jo h2/23 50,4% ja kun ebitda-% paranee loppuvuotta kohti, runrate ensi vuodelle ylittää ohjeistuksen perusteella vuoden -24 taloudellisten tavoitteiden 50%. Huomion arvoista sijoitusta arvioidessa on myös, että liikevoitto ja jopa eps- luvut alkavat näyttää halvoilta tämän vuoden ja etenkin ensi vuoden luvuilla, koska poistot, korkokulut ja investoinnit pysyy about flättinä ja alarivit paranee vauhdilla.

Tämän hetken arvostus 23e:

Markkina-arvo @27,75/osake = 3578m sek, velat arviolta 575msek = ev 4153msek

Ebitda 710msek → ev/ebitda= 5,85

Katsotaan vielä osia erikseen, kun ne ollaan listaamassa omiksi yhtiöikseen ensi vuonna ja verrataan vähän verrokkeihin.

Affit treidailee pääsääntöisesti luokkaa 5x ebitda kertseillä, mutta laadukkaammat toimijat kuten betco sitten 12x ebitda. Gig median träkki viime vuosilta on hyvä ja loistavasti rakennettu ask gamblersin osto luo uskoa myös pääoman allokointikyvyistä. Jos oletetaan gig median ansaitsevan pieni preemio perustoimijoihin ja reiluhko alennus betcoon ja arvioidaan hyväksyttäväksi kertoimeksi 7, niin median arvo olisi luokkaa 308m.

Plattalla on hyvä momentum päällä ja pipelinessä uusia diilejä, joten kasvunäkymä ja viime ajan näytöt tukevat kasvutarinaa. Aristocrat on tehnyt ostotarjouksen Neogamesista ulkomuistista luokkaa 15x ebitda 23e arvostuksella. Gig platalle voisi hyväksyä 12x, jolla arvoksi tulisi 204m.

Jos osista vähentää 50m velat voisi mielestäni suht maltillisilla  yllä olevilla oletuksilla olla luokkaa 30% upsidea ja ensi vuoden ennusteilla sitten reilumminkin. Giggelistä on saatavilla analyysia ainakin sebiltä, penseriltä ja redeyeltä, joten ei muuta kun tutkiskelmaan.

Pahoittelut sekavasta, himpun epäjohdonmukaisesta ja yksittäisiä detaljeja sisältävästä introsta yhtiöön, mutta tämä saa nyt kelvata tässä kohtaa omista muistiinpanoista nopsasti koostetuksi avaukseksi. Ja loppuun toki disclaimer, että kyseessä on tämän hetken oma isoin osakepossani, jonka käppyrä saisi puolestani nousta jatkossa. Omistuksesta vielä sellainen nosto, että suureksi omistajaksi on noussut Puolan suurimman sportsbookin Sts:n Entainille myyneet Juroszekit, jotka ovat nyt hallituksessakin. Heillä on nyt ainakin ammuksia ja niillä osteltiin kesällä myös dippiä, joka ei tietysti tarkoita tulevasta mitään, mutta voi arvostuksen lisäksi rajata kurssilaskua.