Kuva
Games Workshop
Aloitetaan ketju Games Workshopista. Kirjoitan tähän auki sivustolla julkaisemani artikkelin.
Pähkinänkuoriversio:
- Voimakkaasti kasvava ja kannattava yhtiö, jolla pitkä kiitorata
- Markkinoilla maltilliset odotukset, jotka voidaan ylittää
- Vahva kilpailuasema
- Alirahastetut, 30 vuoden historian omaavat IP:t
- Amazon-yhteistyö tuo yhtiön kuluttajien mieleen täysin uudella tavalla
Brittiläinen Games Workshop on ehdottomasti mielenkiintoinen ja sen uskon myös tuntevani aika hyvin. Yhtiö on yksi Brittien pörssin parhaiten tuottaneita osakkeita pitkällä aikavälillä ja se on kasvanut voimakkaasti pitäen kannattavuuden todella kovalla tasolla. Olen omistanut yhtiön osakkeita jo useamman vuoden ajan ja lisäillyt dipeistä. Nyt salkussa noin 5 % painolla seitsemänneksi suurin.
Mitä yhtiö tekee?
Pääosa yhtiön liikevaihdosta tulee pienoismalleja ja niihin käytettäviä maaleja myymällä. Yhtiön tunnetuin brändi on Warhammer 40K, mutta se tekee myös esimerkiksi Lord of the Rings -sarjan pienoismalleja.
Warhammer 40K -sarjan Space Marine -pienoismalli.
Pelaajat ostavat laatikoita, joiden sisällä on pienoismallin osat. Maalit ostetaan erikseen. Verkko on pullollaan erilaisia maalausohjeita, ja hienon mallin maalaaminen vaatii luonnollisesti paljon erilaisia maaleja. Pakettien mukana tai erikseen ostettavana tulee pelin jatkuvasti muuttuvat säännöt. Pienoismalleilla siis pelataan toisia harrastajia vastaan ja jokaisella pienoismallilla on sodassa ja tehtävissä omat vahvuutensa ja heikkoutensa.
Olen nuorempana pelannut itsekin erilaisia pelejä – pääosin Magic the Gatheringia. Warhammeria en itse koskaan pelannut, mutta muistan hyvin hahmot jo omasta lapsuudestani 20-30 vuoden takaa. Warhammeriin en itse kuitenkaan koskaan tutustunut tarkemmin.
Suomessakin pääsee halutessaan tutustumaan yhtiön tuotteisiin esimerkiksi Kampin Warhammer-myymälässä. Täällä otin itsekin sijoitustutkimusmielessä ensimmäiset kosketukset Games Workshopin tuotteisiin. Alla olevassa kuvassa ainut koskaan maalaamani hahmo. Hintaa tälle tuli varmaan joku 250 euroa, koska muut mallit ja maalit jäivät kaapin pohjalle ajan puutteessa.
Kuva
Games Workshopin pienoismallit ja maalit ovat äärimmäisen laadukkaita ja kohtalaisen hintavia muovipalasiksi ja pieniksi maalipurkeiksi. Yhtiö on pitänyt koko tuotantoketjun omissa näpeissään ja investoinut merkittävästi tuotantoon kotipaikkakunnallaan Englannin Nottinghamissa. Tämä takaa laadun, johon kilpailijat eivät toistaiseksi ole päässeet. Investoinneista ja kotikutoisuudesta huolimatta yhtiö ei ole paininut kannattavuusongelmien kanssa:
Kuva
Bruttomarginaali on yli 70 % ja liikevoittomarginaali yli 40 %.
Huomaan, että nyt tekisi mieli jatkaa kirjoittamista yhtiön johdosta, palkitsemispolitiikasta, strategiasta jne. mutta en tee sitä. Tämä toimikoon pintaraapaisuna ja mielenkiinnon herättäjänä – käy itse tutkimassa. Games Workshopin raportit ovat yksiä parhaista, joihin olen törmännyt. Yhtiön pitkäaikainen toimari Kevin Rountree sanoo asiat niin kuin ne ovat ja tekstistä paistaa brittiläisyys.
Miksi sijoittaa?
Games Workshop nauttii verkostovaikutuksista. Mitä useampi harrastaja löytää sen tuotteet, sitä parempi tuotteista tulee kaikille muille. Maantieteellistä laajenemista on tehty jo vuosikymmenet, mutta siinä ollaan silti tavallaan vasta alussa. Yli viidennes yhtiön liikevaihdosta tulee edelleen kypsimmältä kotimarkkinalta ja esimerkiksi Aasia on täysin valloittamatta vielä.
Kuva
Alalletulokynnys on todella korkea. Voidaan toki kysyä, keitä kilpailijat edes ovat? Mielestäni Games Workshop kilpailee ennen kaikkea muuta ajan- ja rahankäyttöä vastaan. Pienoismalleissa relevanttia kilpailua ei käytännössä ole. Yhtiön tuotteilla on pysynyt ansaittu laatuleima, eikä esimerkiksi 3D-tulostimilla päästä harrastajien mukaan lähimainkaan yhtä hyvään tulokseen.
Tämän lisäksi kilpailuetua luo lore, eli yhtiön ja sen yhteisön luoma maailma ja tarinat. Pienoismallien lisäksi yhtiö omistaa Black Librarynsa alla satoja tai tuhansia teoksia (kirjoja, äänikirjoja jne.), jotka ovat rakentaneet taustatarinaa yhtiön hahmoille ja maailmalle. Jos kilpailija pääsisi Games Workshopin tasolle pienoismallien tai maalien massatuotannossa, pitäisi sen vielä luoda tarina tyhjästä. Games Workshop on rakentanut omaansa vuodesta 1997. GL.
Loren ja historian takia yhtiön IP:iden arvo on valtava, ja uskon niiden olevan edelleen todella alirahastettuja. Yhtiö on kuitenkin enenevissä määrin tehnyt yhteistyötä esimerkiksi pelivalmistajien kanssa ja lisensoinut IP:tään. Tämä on yhtiölle todella kovan kannattavuuden ja matalan riskin liikevaihtoa, mutta mielestäni tulostakin suurempi vaikutus on, miten se levittää Warhammerin ja muiden IP:iden tunnettuutta.
Tietokonepeleille altistunut, mutta pienoismalleja aiemmin kokeilematon harrastaja on jonkin verran todennäköisempi kokeilemaan myös pienoismalleja, jos pitää Warhammer-tarinasta tietokonepeleissä.
Isona ja tärkeänä potentiaalisena lisensointidiilinä mainittakoon vielä ilmoitettu yhteistyö Amazonin kanssa. Jos sarja on onnistunut, tuo se Games Workshopin maailman täysin uudella tavalla kuluttajien mindmapille. Onnistumista ja innostusta on vauhdittamassa kovaksi Warhammer-faniksi ilmoittautunut Henry Cavill (Witcher, Superman), joka nauttii jonkinlaista kulttistatusta fantasiagenren näyttelijänä. Cavill tähdittäisi ja tuottaisi sarjan, ja koska hän on jo fani, uskon hänen vaativan ja takaavan laatua.
Amazon-diili voi olla tärkeä lisensointituottojen lähde tulevina vuosina, mutta Games Workshopille tärkeämpää on sen potentiaali vauhdittaa eksponentiaalisesti kansainvälistä laajentumista ydintuotteille, eli pienoismalleille ja maaleille.
Osake on tällä hetkellä vähän liian kallis lisäilyjä ajatellen, mutta toisaalta odotuksetkin ovat aika maltiliset:
Kuva
Lähde: LSEG
Liikevaihdon odotetaan kasvavan vain alle 3 % ja liikevoiton jopa tippuvan todella kannattavien lisensointituottojen laskiessa. Yhtiö julkaisee varsinaisen H1-tuloksensa tasan viikon päästä, mutta marraskuussa antamassaan trading updatessa liikevaihto oli kasvanut vähintään 8,8 % ja tulos ennen verojakin 6,5 %, vaikka ennusteissa koko vuodelle on selvää liikevoiton laskua.
Eli vaikka arvostus on kireä, odotukset eivät ole korkealla. Odotuksia onkin ladattu enemmän pidempään horisonttiin ja nähdäkseni Amazon-yhteistyöhön. Lyhyellä tähtäimellä yhtiö saattaa kuitenkin lyödä odotukset.
Kuva
Lähde: TIKR
Loppuun vielä toimarin katsauksen alusta (käykää oikeasti lukemassa vähintään osio ”Strategic report”):
Our ambitions remain clear: to make the best fantasy miniatures in the world, to engage and inspire our customers, and to sell our products globally at a profit. We intend to do this forever. Our decisions are focused on long-term success, not short-term gains.
