"Nurminen maksoi osuudestaan noin 430 euroa osakkeelta, Eestilä yli 600 euroa ja Pohjanvirta vain 300 euroa osakkeelta. Toimitusjohtaja sai siis huomattavaa alennusta verrattuna johtamaansa yhtiöön. "
Tiivistettynä kyse on siitä, että Venäjälle laajasti verkostoituneet ostajat tekivät rahakkaat kaupat ostamalla virolaisilta yhtiön, joka nyt tekee rahaa kuljettamalla – professori Veli-Pekka Tynkkysen sanoin – ”verimetalleja” Suomen rautateillä VR:n vetäydyttyä bisneksestä Venäjän hyökkäyssodan vuoksi.
Pohjanvirta korostaa, että North Railin osuus logistiikkayhtiönä on olematon ”koko kuviossa Suomessa”. Hän muistuttaa, että joku myy sähkön Norilsk Nickelin Harjavallan tehtaalle, joku kuljettaa muut raaka-aineet ja tuotteet viedään suomalaisista satamista maailmalle.
– En oikein ymmärrä, että halutaan esittää että Suomessa toimiva ja oleva logistiikkayhtiö olisi tämän kaiken takana ja se paha, vaan kyllä koko Suomi ja läntinen maailma on tässä mukana. Se on varmasti helppo ymmärtää kun katsoo kokonaisuutta. Ja toistan sen, että olen saanut paljon kiitosta, että tämä isänmaallinen toimi on tehty, Pohjanvirta kirjoittaa haastattelun jälkeen lähettämässään tekstiviestissä.
Halvalla saivat yhtiön ja kalustoa. Webcasteissa toimari hehkutti että veturit ovat arvokkaita ja niitä on vähän myynnissä. Pientä mainehaittaa näistä jutuista tulee, mutta oletan että rautatieliiketoimintaan ei ole uusien yritysten helppo päästä?
"Vaikka sijoitussuosituksien antaminen on kiellettyä, lupaan silti, että #Nurminen Logisticsiin sijoittavalle on luvassa vauhtia ja vaarallisia tilanteita. Luultavasti myös lisää hilpeän ristiriitaisia lausuntoja." @AkiPyysinghttps://t.co/m4ibrpckfv
Nurminen pääomitti North Railin ostanutta holdingyhtiötä 3 miljoonalla eurolla ja toimitusjohtaja Pohjanvirta henkilökohtaisesti 330 300 eurolla sekä Eestilä 666 700 eurolla. Pohjanvirran mukaan Nurmisella ei ollut laittaa vaadittua neljää miljoonaa euroa, joten hänet ja Eestilä tarvittiin mukaan.
Sijoittajille eri hinnat
Nurminen maksoi osuudestaan noin 430 euroa osakkeelta, Eestilä yli 600 euroa ja Pohjanvirta vain 300 euroa osakkeelta. Toimitusjohtaja sai siis huomattavaa alennusta verrattuna johtamaansa yhtiöön. Eestilä taas maksoi tuntuvasti suurempaa hintaa.
Heh. Mie hetken ajattelin, että miten vittu mie voin missata pörssitiedotteesta kauppahinnan. Suhtauduin nimittäin epäluuloisesti Ilta-Pulun 4M "kauppahintaan", koska oli ilmeistä, että kirjoittaja ymmärsi taloudesta sen minkä Marinin hallituskin. Mutta hetken tosiaan luulin tehneeni taas kerran taustatyöni huolimattomasti ja missanneeni kauppahinnan. Onneksi sitä ei tosiaan ollut kerrottu, eikä tarvitse hypätä Bruggen kellotornista Brendan Gleesonin tavoin.
Hyvä, että saivat tiedotteen ulos, jossa oikaisivat mediassa ja keskusteluissa levinnyttä väärää tietoa. Harmiksi vain mainehaittaa on jo tullut ja saapa nähdä lähteekö media korjaamaan noita kirjoituksiaan. Jotta ei menisi ihan vieraisiin pöytiin huuteluihin, niin avaan keissini Nurmisesta ja miksi uskon sen olevan Hesulin parhaita keissejä tällä hetkellä.
Tässä North Railin maaliskuun kuljetukset:
Harjavaltaan kulkevat kuljetukset ovat näitä viimeaikaisissa uutisissa puhuttuja nikkelikuljetuksia. Eniten junia kulkee Kotkan Mussalon satamaan, joissa on kyydissä lannoitteita.
North Rail ei ole ainakaan kuljetusmääristä päätellen joutunut kärsimään nykyisistä lakoista, jotka kyllä osuvat muuten Nurmisen Suomen Terminaali/huolintaliiketoimintaan. Kannattaa kuitenkin huomioida, että vain 20% Nurmisen liikevaihdosta tulee terminaali/huolintaliiketoiminnasta, joita lakot suoraan haittaavat.
Huomioitava asia Nurmisen eps:in jakaumasta on, että n. puolet tulee North Railista ja kuljetuksia voi kukin seurata reaaliajassa täältä: Julia - Tarkennettu haku (juliadata.fi)
Baltia
Baltian tulosajurina ovat rautatiekuljetukset Kazakstanin ja Latvian välillä. Baltian liiketoiminnot hyötyvät Venäjän vastaisista pakotteista, jolloin Kazakstanin rahti saapuu Latvian satamiin, koska länsimaalaiset alukset eivät enää mene Venäjän satamiin. Baltian rautatiekuljetukset tehdään partneriverkoston kautta, kuten muissa rautatieliiketoiminnoissa (pl. North Rail). Baltian liikevaihto oli vuonna 2023 74,6M€ ja siellä työskentelee n. 30 henkilöä, joten liikevaihto per työntekijä on yli 2M€, joka kertoo mm. tehokkaasta organisaatiosta.
Nurmisen vertailukelpoinen liiketulos oli 21,5M€ vuonna 2023 ja tästä yli puolet tulee Baltain liiketoiminnasta, josta paikallinen johto omistaa 49% ja Nurminen Logistics vain 51%. Baltian hurja tuloskunto ei kuulu meille osakkeenomistajille kokonaan ja pelkästä liiketuloksesta puhuminen ei ole ehkä Nurmisen tapauksessa järkevää Baltian ison vähemmistön takia.
Tässä jutussa haastatellaan Nurmisen Baltian partneria. Viime vuoden "jytkyn" takana olivat North Railin lisäksi rautatiekuljetukset Latvian ja Kazakstanin välillä. Venäjän rautateiden läpikulku ei ole kuitenkaan sanktioitua. Nämä Kazakhstanin volyymit kulkevat nyt mm. Latvian satamiin. Nurmisen kaksi isointa asiakasta Kazzinc ja Global Transport and Logistics Pte. Ltd liittyvät suoraan näihin Kazakhstanin metallien kuljetuksiin. Viimeisen vuoden uutisvirran puolesta Baltiaan saattaisi tulla vielä lisää volyymeja. Baltian liiketoiminnasta kannattaa myös huomioida, että siellä ei ole juuri fyysistä omaisuutta, joka näkyisi poistoissa, joten kassavirran osalta Baltialla ei ole yhtä suurta osuutta kokonaisuudesta kuin liiketuloksella mitattuna.
Säännölliset kuljetukset Trans-Kaspialla alkoivat marraskuussa 2022 ja vielä H1'23:lla liikevaihto oli lähellä nollaa, mutta toimitusjohtaja on kertonut, että odottavat reitiltä paljon, kun ovat he ovat sopineet sopimuksia loppuvuodelle 2023 ja 2024. H1'23:lla reittiä käyttivät lähinnä ruotsalaiset asiakkaat. Tällä reitillä on iso potentiaali ja reipas osa orgaanisesta kasvusta voi tulla tältä reitiltä. Reitti ei ole vielä merkittävä (osuus vuoden 2023 liikevaihdosta (0 - 4,3M€), mutta sen volyymimäärät kasvoivat n. 60% vuonna 2023. Reitillä on vielä pullonkauloja, kuten hitaat satamat, tariffimaksut ja laivojen rajallinen määrä Kaspian merellä, mutta muilla sidosryhmillä on intressejä kasvattaa reitin kapasiteettiä. Mielenkiintoisesen aspektin Nurmiselle tuo Huthien hyökkäykset Punaisella merellä. Ensimerkit kriisin vaikutuksista alkavat näkyä jo kuljetusvolyymeissa, kun Trans-Kaspian volyymit kasvoivat tammikuun aikana 147%.
2024 tulosta kasvattavat uusi reitti Haaparannasta Göteborgiin. Aluksi junia kulkee yksi viikossa ja myöhemmin kolme junaa viikossa. Muita reittejä ovat mm. Narvikin junat Etelä-Ruotsiin, laivareitti Italiasta Pohjoismaihin, joka voidaan mennä myös junalla Keski-Euroopan läpi sekä muut kuljetukset Euroopassa ja Aasiassa. 2023 lopulla yhtiö sai lupaprosessin maaliin jätekuljetuksia varten, jotka kuskataan lämpövoimaloihin. Yhtiöllä on varmasti suunnitteilla uusia reittejä eri puolilla maailmaa. Marraskuussa myyntijohtaja kertoi haastattelussa, että he tähtäävät merikuljetuksiin kaikkialla maailmalla ja rautatieyhteyksiin Euroopan ja Aasian alueilla. Nämä liiketoiminnat ovat matalasta myyntikatteesta huolimatta siitä hyviä, että ne eivät sido ollenkaan pääomia tai investointeja ja tehokkaan organisaatiorakenteen ansiosta näissä on mahdollisuus tehdä hyvin korkeaa sijoitetun pääoman tuottoa. Uskon, että uudessa strategiassa mainitut yrityskaupat tulevat suuntautumaan tälle sektorille. Näissä kuljetuksia Nurmisella ei ole omaa kalustoa vaan hyödyntävät yhteistyöverkostoa (valtiollisia rautatieyhtiöitä ja muita logistiikkayhtiöitä) ja liiketoiminnan logiikka perustuu eri alueiden läpimenoon, jolloin Nurmisen liiketoiminta hyödyntää myös paikallisia kumppaneita kasvavilla volyymeilla, kun logistiikka on isossa kuvassa volyymipeliä. Oman ymmärrykseni mukaan muut rautatiekuljetukset (pl. North Rail) toimivat siten, että Nurminen varaa kumppaneiltaan esim. rautatievetoja ja myy asiakkaita näihin juniin. Mikäli junat kulkisivat tyhjinä, joutuisi Nurminen maksamaan junakuljetukset, mutta ei saisi itse maksua niistä.
Nurmisella olisi valmius aloittaa suorat junayhteydet Kiinaan Venäjän kautta. Tämä linja oli miltei 400% kasvussa ja toi vuonna 2021 liikevaihtoa 46,8M€. Linjalla kuljettettiin n. 20% koko Suomen Kiinan tuonnin arvosta. Tämän linjan potentiaali on kasvanut entisestään, kun Nurmisen asiakaskunta on kasvanut Pohjoismaissa ja Euroopassa. Nurmisen arvonlisä reitillä on myös kasvanut North Railin 12 veturin ansiosta, kun Nurmisella olisi mahdollisuus käyttää Suomen puolella omia vetureita VR:än sijasta. Nurmisella on reitillä luontainen kilpailukyky, kun Suomella on sama raideleveys kuin itänaapurin "Onnelan" kanssa, jolloin telinvaihdolle ei ole tarvetta. Tästä voidaankin päätellä, että Nurmisella on valtava optioarvo näpeissään, jos junayhteys jonakin päivänä aukeaa.
Terminaali
Terminaaliliiketoiminta teki vuonna 2022 10% ebit-marginaalilla 2M€ liiketulosta, joten tämä liiketoiminta ei olennaisesti vaikuta koko konsernin lukuihin, mutta Nurminen omistaa liiketoiminnan 100%. Tämä liiketoiminta on kotimaista vienti- ja tuontiliiketoimintaa. Liiketoiminta on silti tärkeä ja synerginen muille liiketoiminta-alueille, kun asiakkaille voidaan myydä koko logistiikkaputki eli huolinta, kuljetukset ja terminaalipalvelut, jolloin asiakas saa koko palvelun yhdeltä tiskiltä. Terminaalit ovat myös tärkeitä Nurminen Nordic Hub -konseptille.
Valuaatio
Nurmisen valuaatio on kyllä vaikea pähkinä, koska pelkkä liiketulos ei ole hyvä mittari isojen vähemmistön takia. Verot aiheuttavat myös hankaluutta, koska niitä maksetaan tällä hetkellä vain Baltian liiketoiminnasta ja numerot eivät ole täysin vertailukelpoisia muihin yhtiöihin. Sen lisäksi yhtöllä on isoja ässettejä taseessa (terminaalit ja veturit), joihin investointitarve on matala, mutta ne aiheuttavat isoja poistoja, jotka näkyvät P/E-luvussa mutta eivät kassavirrassa.
Nurminen treidaa 2023 luvuilla tällä hetkellä FCF-tuotolla 27%, joka lienee pörssin korkein, mutta tästä pitää miinustaa vähemmistöjen osuus, jonka jälkeen FCF-tuotto on n. 18%.
Tässä karkea laskelma: Vuonna 2023 poistoihin ja investointeihin jäi 3,4M€ ero, joka on aika merkittävä Nurmisen tapauksessa. Jos tuo 3,4M€ erotus laitettaisiin karkeasti Inderesin ennustamaan vuoden 2024 tilikauden tulokseen olisi PE-luku 5,8x.
Omistajarakenne
Nurmisen omistajalistoilla ei ole yhtään rahastoa ja hallintarekkarin osuus on 2%. Tämä kertonee siitä, että osake on ollut aikaisemmin salonkikelvoton, mutta toki markkina-arvokin oli vain 10M€ muutamia vuosia sitten, joten osakkeen voidaan sanoa olevan roskakorissa. Yleensä nousevissa firmoissa omistajalistoille tulee ensin kotimaisia rahastoja ja myöhemmin kv-sijoittajat löytävät yhtiön ja yhtiöön lyödään kv-kertoimet. Näinhän on käynyt kaikissa Hesulin kärkikeisseissä vuosien varrella (mm. Revenio, Admicom, Talenom ja Qt). Tämän takia pääomistajien myynnit ovat mielestäni ihan hyvä asia, varsinkin epälikvideissä pienyhtiöissä, koska top 10 -omistajat pitävät näpeissään 70% osakkeista ja myynnit parantavat likviditeettiä.
Spekulointi
Mielestäni Nurminen on hyvä sijoituskohde, koska Nurminen toimii globaalilla toimialalla, joka on hieman vanhoillinen ja siinä on käyttämätöntä potentiaalia. Ympäristöarvot tukevat myös Nurmista tulevaisuudessa, kun päästöjä aletaan mittamaan enemmän, joista rautatiet hyötyvät vähäpäästöisenä kuljetusmuotona. Nurmisen liiketoiminta ei sido käyttöpääomaa ja operatiivisen rahavirran suhde investointeihin on pörssin parhaasta päästä, josta mainitsin myös Kolmessa markkinasoturissa. Rahavirtaa tullaan käyttämään mm. yritysostoihin, joilla laajennutaan kansainvälisesti mielenkiintoisiin taskuihin, joilla pystytään kehittelemään uusia palveluita ja saamaan jakelukanavia olemassaoleville palveluille. Tämän lisäksi Nurmista hinnoitellaan tällä hetkellä vielä käänneyhtiönä, kun vuoden 2024 PE on 7,5x Inderesin ennusteella. Uskon, että markkina alkaa hinnoittelemaan Nurmista uusilla kertoimilla, mikäli yhtiö pystyy todistamaan nykyisen tuloskunnon olevan uusi normaali. Vuoden 2024 ohjetuksessa odotetaan kasvavaa liikevaihtoa ja liiketulosta. Tuloskunto on tällä hetkellä sen verran hurja, että nykyiset velat lyhentyvät näppärästi.
Inderesin ennuste odottaa liikevoiton laskevan 42% ennusteperiodilla.
Nurmisella oli tilinpäätöksessä 35,6M€ nettovelkaa, josta on huomioitava, että n. 18M€ liittyi Vuosaaren terminaaliin, josta Nurminen omistaa 51% yhdessä Ilmarisen kanssa. Terminaali on yhtiöitetty ja Nurminen on siellä vuokralla. 2023 likvidit rahavarat olivat 12,8 miljoonaa euroa. Baltian liiketoimintojen osuus likvideistä varoista oli 11,4 miljoonaa euroa.
Nurmisen sijoituskeississä on tällä hetkellä paljon optioarvoa, joka kannattaa ottaa huomioon, jos suora Kiinan juna aukeaa.
Nurmisella olisi valmius aloittaa suorat junayhteydet Kiinaan. Tämä linja oli miltei 400% kasvussa ja toi vuonna 2021 liikevaihtoa 46,8M€. Kevätkaudella junia kulki 4-6 per kuukausi ja heinä-elokuussa 13 kpl ja loppuvuodesta lähemmäs 20 junaa kuukaudessa. Nyt tuo liikevaihto on nollassa. Kannattaa tosin muistaa, että noita liikevaihtolukuja tukivat silloiset ongelmat tavaralogistiikassa. Toimitusjohtajan mukaan mm. saksalaiset yhtiöt hyödyntävät suoraa junayhteyttä ja Nurminen on valmiina aloittamaan kuljetukset, kun se on mielekästä.
Olen täällä muutaman kerran keskusteluissa tuonut esille Ukrainan tukemiseksi aloitetun raskaan pakotepolitiikan ongelmat ja haitat eurooppalaisille yrityksille. Palautteen perusteella pakotteet ovat tärkeitä ja venäjä tulee menemään niiden johdosta polvilleen ajan kuluessa.
Em. perusteella toivottavasti yksikään juna, auto, laiva, lentokone tai polkupyörä ei ylitä venäjän länsirajaa Eu:n suuntaan ennen kuin venäläiset poistuu Ukrainasta.
Ossuuspankki seuraa Nurmista. Tänään vasta spotattiin, kun nostivat tulosennakossaan targetin 1,30 -> 1,40. Pidän potentiaalisena, että Inderes on antanut vähän pitkän tarjouksen, koska lapsinerot eivät mielellään verirahoihin koske😎.
Ossuuspankki seuraa Nurmista. Tänään vasta spotattiin, kun nostivat tulosennakossaan targetin 1,30 -> 1,40. Pidän potentiaalisena, että Inderes on antanut vähän pitkän tarjouksen, koska lapsinerot eivät mielellään verirahoihin koske😎.
Ehdin nippa nappa Vuosaareen yhdeksi. Menin kaksiovisella Uberilla, uusi kokemus sekin. Mutta hyvä, että menin. Tykkäsin toimitusjohtajan esityksestä. Nyt luulen jopa tietäväni, mitän Nurminen Logistics tekee. Lisäksi uskon North Railin jatkavan Nurmiselle pankittamista. Joku muu tulkitsi samoin, koska osake on 0,06€ osingonirtoamispäivänä flättinä @1,23 ilman miun tukiostoja.
Yhtiökokouksen huippuhetket olivat, kun Ilmarisen edustaja kysyi tilintarkastajalta "Lehtitietojen mukaan North Rail -hankintahinta on ollut osapuolilla erilainen. Ovatko kauppahinnat ollet markkinaehtoisia?" Sepon pajassa oli selvästi mietitty mitä kysytään ja keneltä. Tilkkari vastasi: "Meillä on tiedossa vain yksi kauppahinta ja se oli markkinaehtoinen kauppa." Asiaan ei siis tullut muuta selkeyttä kuin ettei tilkkari ollut nähnyt mitään vilunkipeliä. Eipä se toki muuta voi vastatakaan, kun kerran puhtaat paperit antaa.
Jos tilkkari ja tj selvisivät tilaisuudesta hyvin, samaa ei voinut sanoa hallituksen puheenjohtajasta. Ilmarinen kysyi tj:ltä "Onko Nurminen tiedottanut North Rail -kaupoista asianmukaisesti?". Tj ohjasi aivan oikein hpj:lle. Joka kiemurteli melko tuskaisena ja väitti, etteivät olisi päässeet maaliin kaupassa ilman muita ostajia (ehkä uskon, ehkä en) ja tiedottamisen menneen kaikkien pykälien mukaan (bullshit). Jos joku joskus vaikuttaa tietävänsä hoitaneensa hommansa päin perhettä ja jääneensä kiinni, niin se oli Nurmisen hallituksen puheenjohtaja eilen. Käsitykseni "hallitusammattilaisista" pysyi ennallaan. Jos asiaan pystyn vaikuttamaan, miun yhtiööni ei yhtään hallitusammattilaista valita ikinä mihinkään tehtävään.
Jos olisin itse Nurmisen hpj, ilmoittaisin, että sössin tiedottamisen, sori siitä ja eroaisin tehtävästäni. Suomessa ei vaan näin tee kuin Katri Kulmuni. Joka sen jälkeen hävisi keskustan pj-kisan pullantuoksuiselle demarille. Miten Suomen Keskusta voi valita demarin puheenjohtajakseen oli miulle muuten tosi suuri järkytys. Kokoomukselta se menee rutiinilla, mutta että lestadiolaisten oma puolue. Jumalan rauhaan Anneli ja tervetuloa Kanki-Kaikkonen tilalle. Toivottavasti The Race of the Anttis voittaja on tosiaan Kanki, eikä se piikkitukkainen lihapulla harrastelijateatterista. Tai ei sen niin suurta väliä, selviä parannuksia molemmat.
Nyt vähän harmittaa, että ehdin jo hiukan minipositiotani juustohöylätä. Tämä nimittäin henkiseti estää lisätankkaukset, joita muuten olisin saattanut tehdä. Matt. 5:3.
Saagahan on niin hilpeä, että pidän loput lappuni, kunnes helvetti jäätyy. Tai kurssi reippaasti nousee. Jos en olisi käynyt yhtiökokouksessa, olisin tänä aamuna myynyt kaikki loput lappuni.
Lisäksi sain päivän urheiluannokseni, kun kävelin Vuosaaren satamasta Vuosaaren metrolle. Reservin luutnantti google maps apuvälineenä ei kävellyt harhaan kuin kerran💪. Kävin Cityconin ei enää omistamassa Columbuksessa paikallisessa räkälässä Blue Birdissä (slummailu on lempihupiani) ja syömässä Fregatissa, missä ruoka ja henkilökunta yllättivät positiivisesti. Enkä edes jupissut kovin montaa kertaa itsekseni "Minkä vilun takia muutin 2002 Vuosaareen?".
