Tänään oli kauppalehden uutinen kojamosta. Tähän liittyen katsoin, että jos Kojamon taseeseen tekee 10% alennuksen, silloin omapääoma olisi noin 2,784 mrd. Nyt markkina-arvo on 2,67 mrd €.

Näin näkisin, että pörssissä yhtiö on hinnoiteltu samaan hintaan kuin tuo nyt viimeisin kauppa, missä tosiaan Kojamo oli nähnyt parhaaksi myydä omaa tasettaan -10%.

Nordealta q2/2025 tulos. 0,35 e/osake. Tämä ajaa noin 1,4 e/osake.

Viime vuoteen nähden tulos -5% ja q1-q2 -7%. 

Kurssi pyörii 12-13 euron tuntumassa. Näillä luvuilla 11,6% tuotto. Tulevaisuudessa korkokate vähän laskee. Tosin Nordealla on muitakin tuottoja kuin korkokate. Minusta hyvä defensiivinen tuloskone.

yhtiön Q2 raportti julkaistiin tänään ja nähtävillä esim täällä:  https://www.sttinfo.fi/ir-files/69820428/71317029/13537/Wulff-Yhti%C3%B6t%20Oyj%20puolivuosikatsaus%202025.pdf

Puolen vuoden liikevaihto 48 me->58 me. Tämä ajaa noin 116-120 me liikevaihtoon. Palvelupuoli kasvoi 136 % kun taas tuotemyynti laski 4,6%. 

Tulos verojen jälkeen Q1+Q2 957.000-> 724.000. Tästä vähemmistöosuus on 274.000, joten omistajille jäi ainoastaan noin 500.000 euroa. Kannattavuustaso on hieman alhainen.

Yhtiö julkisti pörssitiedotteen tehneensä myynti ja takaisinvuokraussopimuksen omista toimitiloista 6,25 me. Vapautuvat varat yhtiö aikoo investoida liiketoimintoihin. https://www.sttinfo.fi/ir-files/69820428/71306403/13470/WUFF_2025-07-03_Kilonkallion_myynti.pdf

Noho myi Better Burger society:stä osuutta siten, että osuus tippui 50,7%->49,6 eli 1,1% osuuden. Tämän johdosta Better Burger Society on nykyisin osakkuusyhtiö ja yhtiötä ei yhdistellä konserniin. Kirjaustavasta eroten yhtiö arvostetaan yhtiön taseessa 20 milj euroa korkeampana.

Järjestely kasvattaa yhtiön omaapääomaa noin 20 miljoonalla ja tämä mahdollistaa ymmärtääkseni paremman kasvun, kun yhtiö on nykyisin vakavaraisempi ja suhteellisesti vähemmän velkainen. Positiivinen asia yhtiölle. Itse oletin, että yhtiön kurssi olisi lähtenyt tämän myötä nousuun, mutta näin ei käynyt.  

Lukujen osalta hampurilaisbisnes tuntuu olevan erittäin kannattava ja omaavan kasvu mahdollisuuksia. BBS osalta näyttää, että yhtiö on kasvattamassa muutamaan uuteen maahan ja sitten joko myymässä tai listaamassa. Nykystrategiassa helposti voi käydä niin, että myydään kruununjalokivet ja jätetään taseeseen keskinkertaiset ravintolat.

https://www.noho.fi/sijoittajille/tiedotteet/better-burger-society-irtoaa-noho-partners-konsernista-noho-partnersin-jatkaessa-suurimpana-omistajana/

Foorumilla on ollut Incapin osalta hiljaista. Incapin kurssi kävi jo 12 eurossa ja tuloksen jälkeen on hieman tippunut ja nyt 11 euroa. Markkina-arvo nyt 325 me.

Kun itse sijoitin Incappiin markkina-arvo oli noin 30 me. Silloin yhtiötä sai 5-7 p/e:llä ja yhtiö pystyi kasvamaan 30-50% vuodessa. Tässä olikin yhtiön hyvän kurssikehityksen "salaisuus". Alhainen markkina-arvo yhdistettynä kovaan tulevaan kasvuun. 

Tosiaan nyt yhtiö on ehkä hieman eri tilanteessa. Yhtiön kasvu on ollut vajavaista. Edelliset 3 vuotta kurssikehitys on ollut -18% ja osinkoa ei ole jaettu. P/E lukema on hieman noussut. P/E viime vuoden tuloksella 14,2. Voisi sanoa, että yhtiö ei enää ole niin halpa.

Yhtiön tase on vieläkin erittäin vähävelkainen. Yhtiöllä oli pankkilainaa noin 24 me ja opoa 132 me. Yhtiö tosiaan tuottaa vuositasolla arviolta noin 30+- me ennen veroja. Tämä mahdollistaa tulevaisuuden kasvun.

Historiallisesti yhtiöllä on ollut orgaanista kasvua ja epäorgaanista. Orgaaninen kasvu on syntynyt investoimalla omiin nykyisiin tehtaisiin ja parantamalla tehtaiden käyttöastetta. Yhtiö jatkuvasti parantaa yhtiön laitekantaa. Viime vuonna on uusittu yksittäisiä laitteita, kun aiempina vuosina uusittiin kokonaisia linjastoja ja mainostettiin että kapasiteetti kasvaa jopa 50%. Uskoisin, että nykyisten tehtaiden laitteet ovat tällä hetkellä aika tikissä. Täältä ei ole saatavissa suuria kehityksiä. Käyttöasteessa tosin on suurta parannuksen varaa. Intiasta TJ kommentoi Seuraavasti: 

"Meillä on vielä kapasiteettia jäljellä kolmannessa tehtaassamme, ja teemme yhteistyötä asiakkaidemme kanssa sen suhteen. Pyrimme aina jonkinlaiseen ylikapasiteettiin, jotta meillä olisi mahdollisuus kasvaa. Se ei kuitenkaan tarkoita, että tehdas olisi tyhjä – siellä on toimintaa, mutta tilaa on silti runsaasti."

Jos yhtiö saa myytyä Intian kolmannen tehtaan täyteen niin siinä on varaa kasvattaa liikevaihtoa. Aikataulusta ja määrästä en osaa sanoa.

Epäorgaanisessa kasvussa yhtiö on historiallisesti ostanut 2 yritystä. AWS Electronics ostettiin vuonna 2020. Silloin yhtiöstä maksettiin 15,9 me ja saatiin noin 41 me liikevaihtoa tuottavat 2 tehdasta UK:sta ja Slovakiasta.  Vuonna 2023 yhtiö osti Amerikoista Pennantronics  18,6 me ja silloin noin 30 me liikevaihtoa tekevä tehdas. Nyt yhtiöllä on rahaa 70 me + käytettävissä oleva velkavipu. Jos samalla hinnoittelulla ajattelee, niin yhtiön taseella pitäisi pystyä ostamaan ainakin 3 AWS:ää tai Pennantronicsia. Näillä ostoilla liikevaihtoa tulisi 100-120 me lisää. Viime vuonna liikevaihto oli 230 me. On tosin huomattava, että yhtiön strategiassa on ollut sijoittaa ostettuihin yhtiöihin lisää. Haltuunottoon tarvitaan siis myös resursseja ja näin tuo 2-3 uutta yritystä on ehkä hieman yliampuva.

Yhtiön kasvussa yrityskauppamahdollisuuksissa on suurin potentiaali. Nykyisessä tilanteessa arvioisin, että Incapilla on vieläkin mahdollisuus 50% kasvuun. En tiedä millaisia yhtiöitä alalla on myynnissä ja kuinka helppoa kauppojen hierominen on. Yleensä näissä on kestänyt aikaa. Olettaisin, että maantieteellinen hajauttaminen tässä olisi järkevää. Kannattaako ostaa uutta tehdasta oman tehtaan aivan lähistöltä? Pukk on maininnut Saksan/Keski-Euroopan, Yhdysvallat ja Kaakkois-Aasian potentiaalisina sijainteina. 

Q/A osiossa lisää toimitusjohtajan mietteitä: https://incapcorp.com/fi/incap-4q-2024-kysymyksia-ja-vastauksia/

Yhtiön profiili sijoituskohteena on hieman muuttunut ja yhtiö on hieman kehittyneempi kuten alussa kerroin. Yrityskaupoissa on hieman jos-faktoria. Parhaimmillaan Incap nykykurssillakin voi olla erittäin hyvä sijoitus. Riippuu paljon miten johto saa toteutettua yrityskauppoja. Toisaalta riskejä en näe, koska yhtiö on vieläkin aika edullisesti hinnoiteltu. Jos yrityskauppoja ei tule, niin yhtiö kuitenkin tuottaa lähelle 8-10% vuositasolla nykyisellä kapasiteetilla.

Tosiaan yritys on kommentoinut aika vähän mitä ajaa takaa.

Nettisivuilla puhutaan Wulff tilitoimistoista. Hankinnat voi olla sen verran uusia, että niissä ei ole keretty yhdistämään saman brändin alle.

Yhtiön toimitusjohtaja Elina Rahkonen toimi aiemmin Aallon Groupin toimitusjohtajana vuosina 2018-2019: https://www.wulff.fi/toimitusjohtaja-ja-johtoryhma .

Tällä voi olla tekemistä sillä, miksi yhtiö on laajentunut taloushallinnon palveluntarjoajaksi. Yhtiöhän on tosiaan uuden edessä, kun on taloushallintoa ja henkilöstönvuokrauksta. Yhtiölle pääomamarkkinapäivän järjestäminen voisi olla ihan paikallaan.

Wulffilta tuli tilinpäätöstiedote. Voitto 2 me ennen veroja ja verojen jälkeen noin 1,8 me. Yhtiön markkina-arvo kasvanut 22 miljoonaan euroon. Näin p/e luku hieman heikentynyt.

Mikä pisti omaan silmään huomiota oli, että yhtiön liikevaihto kasvanut vuodessa noin 10% ja oli nyt 102 me. Viimeisen kvartaalin liikevaihto taas oli 27,9 me. Jos tämän skaalaisi kokovuodelle  saadaan 111,9 me (27,9x4=111,9). Yhtiö arviokin liikevaihdon kasvavan ensi vuodelle:

"Wulff arvioi liikevaihdon kasvavan ja vertailukelpoisen liikevoiton pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2025."

Viime vuoteen verrattuna yhtiö saa tulosta henkilöstövuokrausliiketoiminnasta koko vuoden ajalta. Henkilöstövuokrausliiketoiminta aloitettiin viime vuonna. Lisäksi vuonna 2024 kasvatettu tilitoimistosegmentti ei näkynyt luvuissa kokonaisuudessaan vuonna 2024. Tilitoimistopuolella vuonna 2025 on jatkettu ostoja ja ostettu 2 eri tilitomistoa (Convido Ab oy ja Hämeen TiliDiili). Myös sieltä on kasvua luvassa.

Huomioitavaa, että yhtiön tuote kategoria laski vuodessa 5-6%. Nyt kuitenkin palvelupuoli kasvaa merkittävästi nopeampaa kuin mitä tuote puoli laskee.

Olvilta tuli ulos tänään vuoden 2024 tulos.

Kokovuoden liikevoitto kasvoi 54 me -> 82 me. Verojen jälkeinen voitto oli 62 me. Tässä on pieni vähemmistöosuus lähinnä baltian liiketoiminnoissa. P/E Luku noin 10,4  (ennen pörssin aukeamista 11.2.2025 647/62). 

Suomen ja Baltian liiketoiminnoissa (poislukien V-Venäjä) liikevoitto oli 49,1 me. Tässä kasvua 9,6 me eli kasvua huimat 24% (49,1/39,5).

P/E  luku suunnilleen ilman V-venäjän tulosta 13,1 (647/49,1).

Aiempaan viestiini suhteutettuna yhtiön tulos on yläkvartaalissa. Suomi ja baltia yllätti hieman.

Omasp:ltä vuoden tulos. Tilikauden tulos ennen veroja 74 me ja verojen jälkeen 59 me. Kelpotulos poikkeus vuotena.

P/e luku huimat 5,78 (340/59).

Ensi vuodelle yhtiö arvioi 65-80 me tulosta ennen veroja. Eli pysyisi suunnilleen samalla tasolla. Omaa pohdintaa on, että vuonna 2025 varmaan tulee vähemmän luottotappioita, mutta mahdollista kasvua syö korkotason tippuminen.

Tilinpäätöstiedotetta kun lukee niin huomattava, että poikkeusvuotenakin Omasp:llä korkokate,luottokanta,talletuskanta, palkkiotuottojen ja kulujen nettokertymä ja liiketoiminnan tuotot kasvoivat. Samalla on huomioitava, että liiketoiminnan kulut ja arvonalentumistappiot kasvoivat eli tilanne ei ole ihan niin ruusuinen.

340 me markkina-arvoon peilaten minusta yhtiö on tässä tilanteessa edullinen.

Tutkin itse Titaniumia eilen. Historiallisilla luvuilla yhtiö on nyt mielestäni edullinen. Yhtiö pystynyt kasvattamaan liikevaihtoa vuodesta 2019 noin 10%. Tulos samassa ajassa melkein tuplaantunut. Nyt p/e noin 10. Tosin huomattava, että esim tänään arvo on -10% ja vuoden 2024 tulos tulee todennäköisesti olemaan huonompi kuin vuoden 2023.

Yhtiö tehnyt muutaman uuden rahaston viime vuosina. Yhtiön tuotetarjoomasta löytyy seuraavia rahastoja: hoivakiinteistörahasto, Asuntorahasto, Baltian kiinteistörahasto, Kasvuosinko esg, Kehittyvät markkinat kasvuosinkorahasto, korkorahasto ja tämän lisäksi on varainhoitoa. Rahastojakauma on mielestäni laaja. Hoivakiinteistörahasto on merkittävästi suurin 67% kaikista.

Iso kysymys on, että miten yhtiö pystyy kehittämään uusia rahastoja tai myymään nykyisiä. Historiallisesti on pystynyt ihan hyvin tekemään uusia lanseerauksia. Tosin nuo uudet rahastot ovat pääosin jääneet aika pieniksi. Kykyyn kehittää uusia rahastoja voi laskea jonkin verran.

Hoivakiinteistörahastossa minusta iso ongelma on se, että rahaston omistusten keskimääräinen vuokrasopimusten pituus on tällä hetkellä noin 10,5%. Hoivakiinteistöissä, kun vuokrasopimusten pituus tuosta pienenee esimerkiksi 8 vuoteen, niin silloin sijoittaja ei saa enää koko sijoittamaansa pääomaa vuokrina. Näin arvoon vaikuttaa uudelleen vuokrattavuus. Monesti tässä vaiheessa kohteiden hinnat alkavat laskemaan. Näin todennäköisesti tulee Titaniumin hoivakiinteistörahastolle tapahtumaan muutaman vuoden päästä. Kun koko yhtiön rahastopääomasta noin 67% on tälläisessä laskevan arvon kohteessa, niin minusta tässä ollaan huonoilla vesillä.

Näin itse arvioisin, että tässä on pitkänaikavälin riskejä, joita markkina ei huomioi.