Tämä kirjoitus on jo pidemmän aikaa pitänyt tehdä, mutta on jäänyt kriittisempien asioiden jalkoihin. Valitettavasti on aika ollut kortilla oikeastaan kaikkeen, mutta ehdin tämän lopulta viimeistellä. Kirjoitan paremman Q3 katsauksen kun ehdin , mutta saattaa olla että teen vain vuosipäivityksen välipäivinä kun koko vuoden tilanne pääosin paketissa Yksittäisenä nostona NKT jatkaa vahvaa menoaan, hyvä onnistuminen siinä keississä tälle vuotta harvia treidin lisäksi.
Samaten listalla kirjoitettavaa odottaisi Grab. Yritän loppuvuodesta aktivoitua ja kirjoittaa enemmän, mutta saa nyt nähdä onnistunko. Ollut ajoittain haasteita löytää sopivia hetkiä näitä kunnolla purkamaan. Tänne blogiin toki voi laittaa hieman tajunnanvirtaa, eikä tarvitsisi niin aina viilata näitä. Mutta kun haluaa saada teesin rakenteen ulos oikein, niin tulee sitten näitä jäsenneltyä ajoittain liikaakin.
Lyhyesti yhtiöstä:
Carrier on yksi maailman suurimpia ilmastointiin, viilennykseen ja lämmitykseen erikoistuneista yhtiöistä. Aikaisemmin tähän kuului myös paloturvallisuus segmentti mutta se on divestoitu pois 2024.
Yhtiön liikevaihto jakaantuu seuraavasti: HVAC 80%, Jäähdytys 20%.
Yhtiön markkina-arvo tänään on noin 44 Mrd ja liikevaihto noin 25 mrd (2025e).
Ei mikään pieni yhtiö siis.
Jaan itse tässä liiketoiminnan kahteen osa-alueeseen ja tarkastelen niitä erillisinä osina.
”legacy business”. Eli commercial ja residential ventilation.
Tämä nojaa etenkin HVAC bisneksen tasaiseen kasvuun ja tarpeeseen. US markkinalla penetraatio ilmastointilaitteissa on jo 85-90% tasolla kun taas Euroopassa vasta 20% tietämillä.
Tässä on siis etenkin ilmaston lämpenemisen myötä hyvä tasainen kasvuajuri vuosiksi eteenpäin.
Elintasojen nousu, teknologian kehittyminen ja tuotantokustannuksien laskeminen pitäisi näkyä laajempana markkinapenetraationa pikkuhiljaa. Hyviä ajureita istua kyydissä.
Tuotemerkkeinä Carrier omistaa globaalisti tunnettuja brändejä oman Carrier brändinsä ohessa. Esimerkiksi Toshiba ja Veissman.
Tällä hetkellä liikevaihdosta tulee noin 75% tuotemyynnistä ja loput huollosta.
Tällä hetkellä HVAC markkinan arvioidaan kasvavan 6-7% prosenttia vuoteen 2030 CAGR.
Lämpöpumput toinen hyvä sektori.
Nämä ovat perinteisiä lämmitysmuotoja parempia sekä vähäpäästöisempiä. EU tukee näiden rakentamista insentiiveillä ja tällä hetkellä korvataan paljon erinäköisiä öljypohjaisia ratkaisuja kuten boilereita.
Tämän markkinan pitäisi kasvaa vuositasolla noin 8-10% CAGR 2030 asti.
Legacybisnes on kannattavaa sekä kasvaa hyvällä tasolla, se voisi olla jo hyvä syy olla kyydissä itsessään.
Huollon ja kokonaisvaltaisten jäähdytysratkaisujen osuuden kasvaessa liikevaihdossa (suhteessa sekä laitemyyntiin että koko liikevaihtoon) pitäisi hyväksyttyjen arvostuskertoimien nousta sekä kannattavuuden kohentua.
Toinen puoli tarinaa mielestäni entisestään vahvistaa keissiä.
Uusi bisnes sektori on datakeskusten viilennys. Carrierilla on tähän oma Liquid cooling tuoteperhe.
Näiden hyvä puoli mielestäni se, että vaikka prosessoreita ja siruja uusitaan, riittänee sama viilennyskapasiteetti pitämään uudetkin kuosissa (oletan). Vähintään investoinnit suhteessa pienempiä.
Lisäksi viilennys+huolto tulee olemaan todella pienessä osassa datakeskusprojektin kokonaiskustannuksissa->marginaali todennäköisesti parempi. Huoltosopimukset myös todennäköisesti pitkiä (15-20v mittaisia).
Lisäksi oletan etenkin US based datakeskuksiin ei kovin äkkiä kiinalaista viilennystoimintoa+huoltosopimusta oteta, joten pieni kilpailuetu todennäköisesti. EU-alueella saattaa olla samaa henkeä myös pienemmältä osin.
Yhtiön kohdalta muuten tulee paljon kilpailua etenkin Euroopassa kiinalaisesta halpatuotannosta joka polkee hintoja kaikilta. ->Riskejä markkinaosuuksien menetyksestä ja kannattavuuden valumisesta.
Datakeskus viilennys sektori on kasvanut nyt 250% tahtia, on vielä pientä (0,8Mrd 2025) mutta kasvanee voimakkaasti tulevina vuosina. Ajurit takana tässä liikuttavat koko markkinaa tällä hetkellä.
Mielestäni tästä saa kuitenkin hyvän toisen ajurin kasvulle. Mahdollisesti isollakin kulmakertoimella.
Tarkastellaan hieman valuaatiota. Klassiset P/E ja P/S luvut antavat suuntaa. P/E TTM tulokseen 32 ja P/S vuoden 2025 ennusteella noin 1,8. Ei mitenkään erityisen halpaa kummallakaan mittarilla. Kannattavuuden suhteen näen silti selkeän paranemisen todennäköisenä joten P/E arvo ei ole järin paha. Lisäksi tänä vuonna kasvua tulee 12 % luokkaa joten siihen peilaten ei P/S ole mahdoton sekään.
Tein muutaman eri laskelman, lähinnä hahmotellakseni kasvuodotuksia.
Tein muutaman eri WACC laskelman, ja sain erinäköisillä oletuksilla aina jotain 9,5-10,5 % tulokseksi. Joten käytetään 10% laskelmissa diskonttona.
Wacc pohja-oletuksiin olen käyttänyt US 10y (4,0%) RfR, 1-1,2 betaa ja 5,5-6,0 % cost of debt.
Liikevaihto hajaantuu globaalisti joten olen näistä laskenut erillisen maariskilisän. Näihin olen käyttänyt maantieteellisiä riskilisiä jotka olen ottanut Damodaranin kotisivuilta.
Olettaen liikevaihdon kasvavan noin 10% luokkaa alkuvuosittain ja kannattavuuden hieman paranevan saadaan äkkiä osakkeelle hintaa 65-85 usd. Tämä mielestäni täysin saavutettavissa nykytiedon valossa markkinakasvun tukemana. Ei vaadi siis erityisesti osuuksien voittoa tai suurta etua kilpailijoihin.
Tässä toki sitten saa terminaalikasvulla (omassa 4%) sekä pienillä viilauksilla äkkiä muokattua tuota. Mutta mielestäni realistisilla odotuksilla tuo voisi hyvin olla lähempänä 70 kuin 50 osakkeelta.
Vähintäänkin olen mielelläni kyydissä kunnes joku tarinasta alkaa yskiä.
Tuntuu keissiltä jossa on vaikea käydä ainakaan kovin huonosti. Toki yhtiö ei erityisen halpa ole, joten kannattavuuden laskiessa ja liikevaihdon kasvun hiipuessa voi hyvin olla että tulee turskaa. Tykkään silti riski-tuotto suhteesta paljon.
Yhtiö myös ostaa omiaan noin 500M edestä, mikä ei toki valtava (noin 1% mcap) mutta signaali. Nostaa osingon (1,2%) kanssa palautuksen noin 2,2 % luokkaa juoksevalle tuotolle. Matala mutta kasvupotentiaalia.
Tähän jonkunlaista kasvua 5-10 vuotta niin ollaan hyvissä.
Pitkään salkkuun kasvu-profiililla joka sopivasti voisi eläkepäiviksi profiloitua osinkoyhtiöksi josta sitten kassavirtaa.
Menestyksekästä loppuvuotta kaikille jotka tänne asti jaksoivat lukea!
