Espanjalaislehti El Confidencialin mukaan Intrum valmistautuu vähentämään väkeä Espanjassa jopa 600 henkilöllä. Kuvattu vähennys olisi suurin alalla koskaan Espanjassa. Irtisanomiset johtuvat palveluplatformi Haya Real Estaten hankkimisesta toukokuussa viime vuonna. Lehden mukaan irtisanomiset ovat myös mukautumista alan koventuneisiin reaaliteetteihin
Neddragningen, som beskrivs som den största inom sektorn i landet genom tiderna, görs som en följd av det förvärv av servicing-plattformen Haya Real Estate som Intrum aviserade i maj i fjol. Enligt tidningen innebär åtgärden också en anpassning till de nya tuffare realiteterna inom sektorn.
Huh huh mikä aamun teurastus vielä. Myin heti avaukseen kaiken. Nousu voi nyt alkaa :)
Luonnollisesti odottelin vielä vähän aikaa ja keräsin lisää tappiota ennen kuin myin kaikki. Jos ajatellaan posiitiivisesti niin ei tarvitse maksaa niin paljon veroa tänä vuonna. Olisi pitänyt olla kovemmat hermot, mutta kun luotto menee johtoporsaisiin ja kurssi vaan laskee, niin vaatii kovaa nahkaa. Toivottavasti nousee vielä ja nimimerkki Velho saa kurottua kuopassa kiinni.
Sama homma, kaikki lähti täälläkin. Miellyttävät 65k turpaan n. 5 viikon aikana. Saadut hilut survottu bitcoiniin, toivottavasti se nyt jatkaa vielä kohti 100k :D
Rapsakkaa on meno länsinaapurissa. Toimari ja pari muuta sisäpiiriläistä taisi ostaa 3 viikkoa sitten ja nekin ostot -60% muutamassa viikossa. Tämä on tällä hetkellä pelinhenki. Jos luottamus katoaa velanhoitoon, painoarvo muutamalle lehtijutulle on massiivinen. On se ja sama mitä firman johto yrittää siinä sivussa viestittää. Intrumhan ei ole antanut edes negaria Q1:stä ja silti markkina-arvosta vuoden alusta on sulanut 75%. Paljon on puhuttu siitä, riittääkö tulevat kassavirrat maksamaan velkoja pois, mutta negatiivinen sentimentti ja sen voima taitaa olla se isoin tekijä mikä tämmöisenkin jättiläisen kaataa.
Itse olen niin flegmaattinen myymään että istun vielä possan päällä. Yritän tässä pähkäillä mitä uutta uutista on tullut(tai mitä en ymmärrä keississä, mikä on erittäin mahdollista) viime päivinä joka saa näin massiivisen reaktion:
Ilmoitus palkata pahamainenen konsultti
DI:n kirjoitus siitä miten osakkeen omistajien osalta tilanne on "game over".
Espanjan irtisanomiset
Jotain muuta?
Itse yritykseltä ei mitään mainittavaa negaria ole tullut, mutta ehkä ei myöskään ole vastaavissa tapana?
Hämmentynyt fiilis, ja harmittaa kun ei ole tarpeeksi aikaa perehtyä.
Yhdyn ylläoleviin sentimentin puolesta, tämä voi olla jo ostopaikka mikäli yhtiö selviää ilman diluutiota. Ehkä tämä ilmoitus tuon puljun palkkaamisesta olikin taktinen kikka laskea bondien hintaa jotta niitä saadaan halvalla takaisin? Shortit eivät kuitenkaan ole vielä liikkuneet mihinkään, joten istun edelleen perseelläni. Perseeni on toistaiseksi tyytyväinen ettei ole tullut piiskaa Intrumilta. Paljonkohan on Velhon -%?
Jos niin jännästi käy että bondit tippuvat yksinumeroisiin arvoihin niin saattaa jopa köyhä päästä sellaisen omistajaksi ;D
Olen noin -80% koko omistusajalta + osingot, varmaan luokkaa -75% kokonaisuutena. Toivottavasti sinulle tuli tästä parempi mieli. 🙂
Nykytilannetta on vaikea tulkita. Jos näkisin nollaantumisen, olisin myynyt, mutta en vielä näe. Yhtiössä on huomattavasti arvoa ja nykytiedoilla on edelleen kyse vain likviditeettiongelmasta kahden vuoden päästä. Eniten olen ihmetellyt pääomistajan hiljaisuutta. Yleensä pääomasijoitusyhtiöiden yhtiössä on ollut hyvä olla kelkassa, koska ne aktiivisesti pyrkivät luomaan omistuksilleen arvoa, eivätkä varsinkaan anna helposti arvon tuhoutua. Mitäköhän siellä Nordic Capitalissa on oikein puuhasteltu viime ajat.
Ostettu pikkuerä lisää. Ostettu pääasiallisesti asymmetrisen riskiprofiilin takia. Konkka on -16sek, kaikki hyvin 2026 on >160sek. Lisäksi sisäpiirin myynnit 0 jo pitkältä ajalta. Sisäpiiri on ostanut lisää kurssin mörniessä.
Ostettu pikkuerä lisää. Ostettu pääasiallisesti asymmetrisen riskiprofiilin takia. Konkka on -16sek, kaikki hyvin 2026 on >160sek. Lisäksi sisäpiirin myynnit 0 jo pitkältä ajalta. Sisäpiiri on ostanut lisää kurssin mörniessä.
Omaan silmään ei ole tullut kuin pieni nokare jollekin. Ketkä ovat ostaneet? Itse en täältä löytänyt käytännössä mitään (parempaa tietolähdettä on löytänyt) https://www.insiderscreener.com/en/company/intrum-ab
Ostettu pikkuerä lisää. Ostettu pääasiallisesti asymmetrisen riskiprofiilin takia. Konkka on -16sek, kaikki hyvin 2026 on >160sek. Lisäksi sisäpiirin myynnit 0 jo pitkältä ajalta. Sisäpiiri on ostanut lisää kurssin mörniessä.
Omaan silmään ei ole tullut kuin pieni nokare jollekin. Ketkä ovat ostaneet? Itse en täältä löytänyt käytännössä mitään (parempaa tietolähdettä on löytänyt) https://www.insiderscreener.com/en/company/intrum-ab
Huonosti kommunikoitu. Oleellista se, että sisäpiiri ei ole myynyt vuoden 2022 jälkeen vaikka yleiskuva on ollut tiedossa. Pieniä ostoja/osakepalkkioita ainoastaan. Finansinspektionen on sisäpiirin transaktioista lista, jota en nyt hätäiseen löytänyt, kun en enää viinilasin kanssa ruotsia suostu pinnistelemään.
Ostettu pikkuerä lisää. Ostettu pääasiallisesti asymmetrisen riskiprofiilin takia. Konkka on -16sek, kaikki hyvin 2026 on >160sek. Lisäksi sisäpiirin myynnit 0 jo pitkältä ajalta. Sisäpiiri on ostanut lisää kurssin mörniessä.
Omaan silmään ei ole tullut kuin pieni nokare jollekin. Ketkä ovat ostaneet? Itse en täältä löytänyt käytännössä mitään (parempaa tietolähdettä on löytänyt) https://www.insiderscreener.com/en/company/intrum-ab
Huonosti kommunikoitu. Oleellista se, että sisäpiiri ei ole myynyt vuoden 2022 jälkeen vaikka yleiskuva on ollut tiedossa. Pieniä ostoja/osakepalkkioita ainoastaan. Finansinspektionen on sisäpiirin transaktioista lista, jota en nyt hätäiseen löytänyt, kun en enää viinilasin kanssa ruotsia suostu pinnistelemään.
Aika vaatimattomat ovat johtoryhman omistukset niiden keskiarvon ollessa 12,381 ja mediaanin 4850. Omalla positiolla paasisi karkipaikoille mika tuntuu kummalliselta piensijoittajasta tuhansia ihmisia tyollistavassa yrityksessa.
Olemme siis talla hetkella samassa kelkassa muiden rahoja sijoittavien kanssa ja operatiivisella johdolla on firmassa kiinni keskimaarin ehka puolikkaan kuukausiansionsa verran.
Pitaapa puntaroida oman position kokoa viikonloppuna lisaa.
Shortit eivät kuitenkaan ole vielä liikkuneet mihinkään,
Nappaamaani kohtaan osahuomiona, että eilen kaksi vaikuttaisi kuienkin sulkeneen jo positionsa: Marble Bar Asset Management LLP sekä Qube Research & Technologies Limited.
Itse olen sen verta holtiton rahankäyttäjä, että lisäsin aamulla osakemäärääni noin 10%. Keskihinta on nyt reilut 40 SEK. Omilla rahoilla saa kuulemma tehdä, mitä haluaa, mutta ei välttämättä kannata. En hahmota tätä nykyistä hinnoitteilua, jos lainojen maksaminen onnistuu ilman ongelmia seuraavat kaksi vuotta, kuten yhtiö viestittää. Nähtäväksi jää, mitä yhtiö ei ole viestittänyt. Saatan olla myös huono myöntämään virheitäni liian ajoissa ja istua osakkeiden kanssa, vaikka konkurssiin asti. Jos hinta laskee alle kympin, aion lisätä toiset kymmenen prosenttia, mutta enempää en näillä näkymin sijoita.
Velho wrote:
Eniten olen ihmetellyt pääomistajan hiljaisuutta. Yleensä pääomasijoitusyhtiöiden yhtiössä on ollut hyvä olla kelkassa, koska ne aktiivisesti pyrkivät luomaan omistuksilleen arvoa, eivätkä varsinkaan anna helposti arvon tuhoutua. Mitäköhän siellä Nordic Capitalissa on oikein puuhasteltu viime ajat.
Jos olen oikein ymmärtänyt, niin Nordic Capital omistaa tätä Nordic Capital VIII -rahastonsa kautta. Kyseinen rahasto on perustettu vuonna 2013. En löytänyt tarkempia tietoja, mutta onkohan kyseinen rahasto jo elinkaareensa loppuvaiheessa. Jos on, niin pääomistaja saattaisi olla hyvinkin kiinnostunut myymään omistuksensa hinnasta välittämättä eikä rahastonhoitajallakaan välttämättä ole enää täysi fokus tässä rahastossa. Ainakin firman edellinen VII-rahasto suljettiin noin kymmenen vuoden kuluttua avauksesta, jos oikein pienellä googletelulla ymmärsin. Joku paremmin pääomasijoitusrahastojen logiikkaa tunteva voi ehkä kommentoida tähän jotakin viistasta.
Samtidigt intensifierades det historiska raset i Intrum med ett fall på 23,4 procent. En av de sämsta börsdagarna någonsin för kredithanteringsbolaget.
Intrumin kurssi on tänään heivannut neljänneksen eilisestä arvostaan (kirjoitettaessa -23,9% , kurssi SEK 16,70) ja alkoi olla alle puolen välin analyytikkojen tavoitehinnasta (SEK 38,15). Tosin Arctic laski tavoitehinnan jo kahdeksaan kruunuun. Voi olla kuitenkin kiinnostavaa palautella mieliin yhtiön talouden tunnuslukuja hiukan eri lähteistä; aluksi jotain pehmeämpää fundaa kauhujen keskelle.
Surulliseltahan Intrumin päivän meno näyttää, mutta yleinen näkemys on , että kyseessä olisi vain lyhytaikainen eli vuoden pari kestävä ahdinko.
Intrum tulee raportoimaan tuloksestaan viiden viikon kuluttua eli huhtikuun 24. päivä. Odotukset ovat, että yhtiö kuitenkin tekisi tulosta osaketta kohti - alla ennustetta vuoden loppuun.
Kolmen analyytikon näkökulma on vuoden eli 12 kuukauden päähän on, että osake saavuttaisi yli SEK 38 hinnan. Tähän nähden osakkeessa olisi tämän päivän matalalla hinnalla jonkinlainen, ulkopuolisen asiantuntijan pohtima mahdollisuus tehdä rahaa.
Asiaa valkaisee tänään raadollisemmin Dagens Industrin haastattelussa Danske Bankin luottoasian päällikkö Louis Landeman: Intrum fortsätter att krascha – ner 30 procent senaste dagarna
Intrumin toiminnan pohjalla on jo viime vuosikymmenellä kerääntynyt valtava nettovelka, joka on vain kasvanut.
Asiaa pahentaa Intrumin velkakirjojen arvojen sulaminen.
Nordean Intrum-analyysistä 26.1.2024: "Downside risks could be related to higher writedowns or increased impairment losses related to loan portfolios. Other downside risks could be related to intensified margin pressure from rising funding costs, IT and collection-related expenses, in addition to refinancing risk from issued bonds."
Näistä syistä, tällä hinnalla Intrumin osakkeella voi olla nyt pelipaikka, mutta fundahommat on kyllä kunkin varmistettava ensin. Mikään ei vielä osoita, että pelkällä neuvonannoilla Intrum kiipeäisi omasta, hyvin syvästä velkakuopastaan. Vielä vähemmän sitä, että yhtiön kurssi palaisi viime vuosien korkeisiin arvoihinsa.
Mulle tuo aiemmin mainittu johdon ostot on signaali siitä ettei kaikki taida olla ihan kunnossa. Jos olisi, ostaisi johto, jolla näkemystä ongelmien vakavuuteen kai on, uskoakseni pää märkänä nyt kun halvalla saa. Koska ei näin tee....
Refinancing risks in 2024 will abate following the sale of the portfolio to Cerberus, but Intrum's maturity concentrations in 2025 will remain a concern.We expect refinancing risk to play a key role over this period. Intrum has SEK7.9 billion of debt due to mature in 2024 and SEK13.5 billion due to mature in 2025; in aggregate, these represent 37% of Intrum's total interest-bearing liabilities. The company has SEK9 billion in available liquidity, including its capacity under the revolving credit facility (RCF) due 2026, and we estimate that it will generate SEK20 billion in cash over the next 24 months. Nevertheless, we expect it to be proactive in seeking to refinance this debt in order to ease the refinancing risk. We will closely monitor its efforts and the impact they could have on its capital structure.
Intrumin tiedotteesta: "This appointment is consistent with our ongoing balance sheet management. The mandate for the appointed advisors will include exploring refinancing and capital structure enhancing options to ensure a long-term sustainable debt structure for Intrum in line with the current business plan."
En oikein ymmärrä miten tämä tiedote nähtiin niin negatiivisena.
2025 bondin arvo romahtanut. Voisiko tämä avata Intrumille sauman ostaa näitä isosti massiivisella alennuksella halukkailta? Kenties saamme lisätietoja yhtiökokouksessa. Lähinnä mietin voiko tämä bondimarkkinoiden shokki olla neuvotteluvaltti, jos lainojen ehtoja yritetään neuvotella uusiksi.
Itsekin kotiuttelin turskia tämän konsulttiuutisen antamisen jälkeen. Kummallista sijoittajaviestintää kertakaikkiaan. Jotenkin itse ottaisin riidejä että nyt painellaan paniikkinappulaa, kun hetki sitten johdosta vielä oltiin luottavaisia että luokkaa 2 v kiitorataa jäljellä ilman tarvetta liikkeisiin. En ymmärrä miksei asiaa taustoitettu enemmän, jos tällainen uutinen oli ylipäänsä tarpeen antaa ulos. Nyt uutinen signaloi enemmän siitä, että järjestelyjä voi olla tulossa nopeallakin aikataululla, mitä vaikea nähdä mitenkään optimaalisena, kun sekä yhtiön omistajat että velkakirjamarkkinat hinnoittelevat yhtiön lähes konkurssikypsäksi.
Luottomarkkinan luottamus totaalisesti mennyt ja markkina taitaa luottokoroksi hinnoitella luokkaa 30% per annum ulkona olevien paperien osalta. Yhtiön toteumakorkokulut muistaakseni luokkaa 3,5 mrdsek ja keskikorko jotain 5 pinnan päälle. Uudelleen rahoittaa ei voida, koska jos kulu kuusinkertaistuu, niin korkokulut yksin kasvaa reilusti operatiivista tulosta korkeammaksi. Yhtiön markkina-arvo nyt olematon luokkaa 2mrdsek. Jos antien kautta pääomarakennetta haluttaisiin edes jollain merkittävällä tavalla boostata, niin sijoittajien pitäisi olla valmis moninkertaistamaan panoksensa yhtiössä, sillä nettovelkaa firmalla on kuitenkin lähemmäs 50mrdsek. Jos bondeja päästään merkittävissä määrin konvertoimaan osakkeiksi, niin diluutio hurja ja nykyomistukset nollataan. Jos mennään jonkinlaiseen velkasaneeraukseen, niin veikkaan että sieltäkään kovin hyvää tulosta voi omistajille tulla.
Yllä Pareton analyysistä poimittua. Servicen pot. markkina-arvo mukaan luettuna nykyhetken substanssiarvo/realisointiarvo voisi juuri kattaa velat (103% koveeraus), mutta tässäkään tapauksessa omistajille ei näillä parametreilla jäisi kuin luu käteen. Tai oikeastaan nykyinen 2mrdsek markkina-arvo olisi suurinpiirtein perusteltua. ERC toki lainaportfolion tasearvoa suurempi, mutta yhtiöllä ei taida olla kiitorataa rullata näitä sisään ennen uusia rahoituskierroksia. Myydessä kertaheitolla portfolioita ulos voinee Cerberus kaupasta päätellä että hyvä jos saadaan tasearvoa, eli Pareton substanssiarvolaskelma olisi siten validi. Lisäksi ei tietoa menikö Cerberukselle nyt parhaat osat vai ei. Jos koko lainaportfolio realisoitaisiin kerralla niin käteen jäisi karkeasti service -bisnes ja sen markkina-arvon verran velkaa.
Tämä case nojaa korkean velkalastin vuoksi isosti luottomarkkinan luottamuksen palautumiseen. Ennen Cerberus -kauppaa markkinat hinnoittelivat velkapaperit lähelle niiden nimellisarvoa ja korot olivat siis vielä siedettävällä tasolla, joiden kanssa olisi voitu selvitä. Nyt tilanne on täysin päälaellaan, eli omistaja-arvoa on tuhoutunut markkinareaktiossa huolella muutamassa kuukaudessa. Keskuspankkien koronlaskut eivät pelasta, koska korkohinta perustuu nyt lähes yksinomaan yhtiökohtaiseen riskiin.
Potentiaalia toki näen isoon käänteeseen siinä tapauksessa että luottomarkkinan luottamus yhtiöön palautuu. Tästä nyt ei tunnu minkäänlaista signaalia olevan näköpiirissä, kun velkakirjojen arvot edelleen syöksyssä ja saneerauskonsultit palkattu selvittämään vaihtoehtoja. Jonkinlainen anti tai suunnattu anti/velkakirjojen konversio tässä varmaan todennäköisesti tulossa. Jos yhtiöön ei saada lisää opoa, niin velkakirjasijoittajat varmaan välttävät tämän yhtiön velkakirjoja kuin ruttoa uusissa liikkeellelaskuissa.
Nyt toki kurssi alkaa olemaan konkurssihinnoissa, joten voi olla varsin huono aika kevennellä. Pakko myöntää että en itse tätä casea riittävällä tasolla analysoinut kun sijoituspäätöstä ja avg-downeja tein. Vieläkin hyvin pintaraapaisua oma tutustuminen, ja siitä ihan ansaitut oppirahat maksuun. Absoluuttisesti rahaa paloi ihan kivasti vaikkei position koko muutamaa prosenttia korkeammaksi salkusta noussutkaan. Oma luottamus yhtiön tilanteeseen ja tekemiseen ei tässä hetkessä ole niin vahvaa, että olisin valmis isosti osallistumaan anteihin tai henkisesti kiinnostaisi kyytiin jäädä katsomaan miten paljon omistusta dilutoidaan suunnatuissa pääomarakennejärjestelyissä. Jos jotain positiivista signaalia putkahtaa, esim. toimivan johdon merkittävät osakeostot, niin saatan hypätä uudelleen kyytiin jonkinlaisella treidipossalla.
Hyvä pointti toki JR:ltä yllä, että nyt kun epätoivo ja myyntipaine yleisesti suurta, niin tyypillisesti nämä on niitä spotteja joissa tehdään hyvää riskikorjattua tuottoa ostamalla. En siis voi suositella peesaamaan keventämisen osalta, mutta toisaalta riskitkin hyvä tiedostaa, eli sellaista pääomaa tähän ei kannata kenenkään laittaa jota ei olisi valmis jopa kokonaisuudessaan menettämään.
Tuota taserakennetta vielä kun ajattelee, niin täytyy sanoa, että tämä on kyllä todellinen ultravivutettu uhkapelilappu.
En tiedä moniko yhtiöön sijoittanut piensijoittaja hoksaa, että sijoittamalla tähän lappuun luokkaa 5.000 euroa tulee samalla ostaneeksi 100.000eurolla perintäfirman tasetta (yhtiön nettovelkavipu n. 20x markkina-arvoon suhteutettuna = market cap n.2,5mrdsek ja nettovelat n. 48mrdsek) . Toki riski cäpätty alas vain sijoitettuun pääomaan. Markkina jos arvostaa yhtiön valideja assetteja vaikka 5% nykyistä korkeammin, niin osakekurssin pitäisi tuplata. Sama toiseen suuntaan ja arvo nollattu. Aikalailla varmaan ison varianssin kolikonheittoa lopputulema. Voi olla että tässä oddsit kohdillaan ja fiksulla panostuskoolla hyvä paikka gämblätä, kun downside tosiaan rajattu. Minkäänlaista arvonalennuspainetta taseen lainaportfolio ei kestä, eli toivotaan että kuranttia tavaraa kokonaisuudessaan.
Ihan selvää että tällaista vipurakennetta ei pysty ylläpitämään. Voisi melkein kysyä johdolta ja hallitukselta onko viime vuosien aikana ollut mitenkään pöydällä rahoitusriskien hallinta. Nyt siis kuljettu takki auki soitellen sotaan ja osinkoakin jaettu vastikään, vaikka tase ylivivutettu reaaliassetteihin nähden. Johdolle tämä varmaan ollut ihan toimiva kuvio, kun bonarit juoksee eikä firmassa pennosia enempää omaa rahaa kiinni, niin muiden rahoilla helpompi rallatella ja kasvatella firmaa ilman huolta huomisesta.
Nopealla vilkaisulla tasearvoihin pohjautuen omavaraisuusaste ollut 2018 tilinpäätöksessä luokkaa 35 pinnaa ja 5 vuodessa tultu alas 2023 tilinpäätöksen noin reiluun 18 pinnaan. Todellista etunojaa on otettu, eli vaikka sinällään operatiiviset luvut kehittyneet nykyjohdon alla suotuisasti, niin se on tehty aivan liiaksi vivulla kupla-aikaan.
e: Voi taas taputtaa itseään selkään, kun kiinnostus tutkia firmaa herää tarkemmin kun turskat realisoitu. Ensi kerralla voisi suorittaa toisin päin.:)
Shortit eivät kuitenkaan ole vielä liikkuneet mihinkään,
Nappaamaani kohtaan osahuomiona, että eilen kaksi vaikuttaisi kuienkin sulkeneen jo positionsa: Marble Bar Asset Management LLP sekä Qube Research & Technologies Limited.
Qube veivaa positioitaan lähes päivittäin, niin heidän irtautumiselleen en laittaisi arvoa. Marblesta en osaa sanoa. Yleensä seuraan kokonaisprosenttia, harvemmin yhtä toimijaa.
Tuota taserakennetta vielä kun ajattelee, niin täytyy sanoa, että tämä on kyllä todellinen ultravivutettu uhkapelilappu.
Mielestäni et täysin ymmärrä yhtiön liiketoimintaa, joka on siis periä erääntyneitä velkoja toisaalta omasta taseesta ja toisaalta asiakkaiden lukuun. Yhtiön taserakenne vertautuu paljon enemmän pankkiin kuin tavanomaiseen liiketoimintayhtiöön. Nordean omavaraisuus on selvästi alle 20 % ja sitä pidetään huippuomavaraisena pankkina. Se on jälkikäteen arvioituna selvää, että Intrumin taseen kasvattamisessa mentiin yli nollakorkoaikana eikä riskienhallinnassa oltu kunnolla huomioitu sitä, mitä tapahtuu, jos velkakirjamarkkina kriisiytyy ja samalla yhtiöllä on vastoinkäymisiä omassa liiketoiminnassaan. En tiedä osaanko siitä täysin yhtiötä syyttää, koska en itsekään oikein vielä ymmärrä, miten vahvaa kassavirtaa tekevä yhtiö voi ajautua tällaiseen rahoituskriisiin. Intrumin tase koostuu pitkälti lainaportfolioista, joita ei pystytä parissa vuodessa lypsämään tyhjiin, vaan perinnät tuottavat jatkuvaa tuloa pitkien aikojen yli. Rahoitukset on vaan pystyttävä uusimaan. Ei tätä liiketoimintaa olisi silti koskaan ollut järkeä ajaa nettokassalla.
Mä en itse asiassa pidä Intrumin varsinaista ydinbisnestä kovinkaan riskipitoisena. Kokonaisuutta on vielä tasapainottanut palveluliiketoiminta, joka on vahvasti synergistä sijoitustoiminnan kanssa. Yhtiöllä on yli 100 vuoden kokemus saatavien perinnästä ja sitä kautta erinomainen käsitys erilaisten saatavien arvosta. Yhtiön arvioima ERC (Estimated Remaining Collections) on toteutunut todella tarkasti ja usein yläkanttiin. Tästä syystä myös epäilen, että pari toissa vuoden isoa alaskirjausta jättivät taseeseen piiloarvoa. Viimeisin iso alaskirjaus nimittäin tehtiin liikekumppanin dumpattua oman osuutensa ko. asseteista, mikä pakotti Intrumin kirjaamaan ne alas. Yhtiön omat ERC-arviot eivät sitä alaskirjausta vaatineet.
Tällä hetkellä näyttää aika heikolta, mutta en ole heittänyt vielä kirvestä kaivoon. DI toki mielellään hehkuttaa "game over" ja onhan raflaavaa ottaa vertauksiksi Enron tai Evergrande, mutta sama neuvonantaja on ollut mukana sadoissa muissakin yritysjärjestelyissä, niin joukkoon mahtuu aika paljon muunlaisiakin keissejä. Katsotaan, mitä lähiviikot tuovat tullessaan. Tarkoitus olisi myös lähteä yhtiökokoukseen reilun kuukauden päästä.
Tuota taserakennetta vielä kun ajattelee, niin täytyy sanoa, että tämä on kyllä todellinen ultravivutettu uhkapelilappu.
Mielestäni et täysin ymmärrä yhtiön liiketoimintaa, joka on siis periä erääntyneitä velkoja toisaalta omasta taseesta ja toisaalta asiakkaiden lukuun. Yhtiön taserakenne vertautuu paljon enemmän pankkiin kuin tavanomaiseen liiketoimintayhtiöön. Nordean omavaraisuus on selvästi alle 20 % ja sitä pidetään huippuomavaraisena pankkina. Se on jälkikäteen arvioituna selvää, että Intrumin taseen kasvattamisessa mentiin yli nollakorkoaikana eikä riskienhallinnassa oltu kunnolla huomioitu sitä, mitä tapahtuu, jos velkakirjamarkkina kriisiytyy ja samalla yhtiöllä on vastoinkäymisiä omassa liiketoiminnassaan. En tiedä osaanko siitä täysin yhtiötä syyttää, koska en itsekään oikein vielä ymmärrä, miten vahvaa kassavirtaa tekevä yhtiö voi ajautua tällaiseen rahoituskriisiin. Intrumin tase koostuu pitkälti lainaportfolioista, joita ei pystytä parissa vuodessa lypsämään tyhjiin, vaan perinnät tuottavat jatkuvaa tuloa pitkien aikojen yli. Rahoitukset on vaan pystyttävä uusimaan. Ei tätä liiketoimintaa olisi silti koskaan ollut järkeä ajaa nettokassalla.
Ihan hyvä pointti ja toki allekirjoitan myös sen että vipua taseessa saa tämän tyyppisessä bisneksessä tuntuvastikin olla. Intrumin tilanteesta imo ongelmallisen tekee sen, että iso osa taseen asseteista on höttöä/liikearvoa. En tiedä Nordean tilannetta, mutta veikkaisin että siellä on taseessa pääsääntöisesti ”kovaa” omaisuutta. Jos liikearvoa kuitenkin hyväksyisi Intrumille sen mitä Pareton analyysissä annetaan Service bisnekselle arvoa, niin kuten Pareton graafisia näkee, niin todellinen omavaraisuusaste on nollan tuntumassa, eli ns. kovat tase-erät ja servicen arvo koveeraavat vain lainojen määrän. Tätä kai markkinakin nyt hinnoittelee?
Ja vielä huomiona että hyvää ja asiantuntevaa analyysiä sinulta Velho, mukava lukea ajatuksiasi tästä ja muistakin caseista!
e: ja vielä tarkennuksena että 80mrdsek taseesta siis noin puolet eli 40mrdsek on liikearvoa/aineetonta omaisuutta ja vain noin 35mrdsek ns.kovaa omaisuutta/lainaportfoliota.
Tuota taserakennetta vielä kun ajattelee, niin täytyy sanoa, että tämä on kyllä todellinen ultravivutettu uhkapelilappu.
Mielestäni et täysin ymmärrä yhtiön liiketoimintaa, joka on siis periä erääntyneitä velkoja toisaalta omasta taseesta ja toisaalta asiakkaiden lukuun. Yhtiön taserakenne vertautuu paljon enemmän pankkiin kuin tavanomaiseen liiketoimintayhtiöön. Nordean omavaraisuus on selvästi alle 20 % ja sitä pidetään huippuomavaraisena pankkina. Se on jälkikäteen arvioituna selvää, että Intrumin taseen kasvattamisessa mentiin yli nollakorkoaikana eikä riskienhallinnassa oltu kunnolla huomioitu sitä, mitä tapahtuu, jos velkakirjamarkkina kriisiytyy ja samalla yhtiöllä on vastoinkäymisiä omassa liiketoiminnassaan. En tiedä osaanko siitä täysin yhtiötä syyttää, koska en itsekään oikein vielä ymmärrä, miten vahvaa kassavirtaa tekevä yhtiö voi ajautua tällaiseen rahoituskriisiin. Intrumin tase koostuu pitkälti lainaportfolioista, joita ei pystytä parissa vuodessa lypsämään tyhjiin, vaan perinnät tuottavat jatkuvaa tuloa pitkien aikojen yli. Rahoitukset on vaan pystyttävä uusimaan. Ei tätä liiketoimintaa olisi silti koskaan ollut järkeä ajaa nettokassalla.
Ihan hyvä pointti ja toki allekirjoitan myös sen että vipua taseessa saa tämän tyyppisessä bisneksessä tuntuvastikin olla. Intrumin tilanteesta imo ongelmallisen tekee sen, että iso osa taseen asseteista on höttöä/liikearvoa. En tiedä Nordean tilannetta, mutta veikkaisin että siellä on taseessa pääsääntöisesti ”kovaa” omaisuutta. Jos liikearvoa kuitenkin hyväksyisi Intrumille sen mitä Pareton analyysissä annetaan Service bisnekselle arvoa, niin kuten Pareton graafisia näkee, niin todellinen omavaraisuusaste on nollan tuntumassa, eli ns. kovat tase-erät ja servicen arvo koveeraavat vain lainojen määrän. Tätä kai markkinakin nyt hinnoittelee?
Ja vielä huomiona että hyvää ja asiantuntevaa analyysiä sinulta Velho, mukava lukea ajatuksiasi tästä ja muistakin caseista!
e: ja vielä tarkennuksena että 80mrdsek taseesta siis noin puolet eli 40mrdsek on liikearvoa/aineetonta omaisuutta ja vain noin 35mrdsek ns.kovaa omaisuutta/lainaportfoliota.
Liikearvoa tosiaan on taseessa aika paljon, se on kyllä totta, mutta mitä tulee tuohon arvostukseen, niin yhtälö "kova tase" + "palvelutoiminta" = Intrumin arvo minusta kyllä jättää täysin huomiotta yhtiön sijoitustoiminnan arvon. Sijoitukset ovat olleet yhtiölle se kannattavin liiketoiminta. Ei sitä voi arvostuksissa nollata. En tiedä ovatko jotkut ymmärtäneet uuden "capital light" -strategian väärin, mutta sen tarkoitushan ei ole ollut lopettaa sijoitustoimintaa, vaan supistaa sitä n. 50B SEK -> 30B SEK keventämällä tasetta. Sijoitustoiminta on minusta vähintään yhtä arvokas kuin palvelutoiminta ja nämä kaksi ovat toisiaan täydentäviä. Lisäksi noissa analyytikoiden kalkyyleissa palvelutoiminnan arvo on tyyliin 7xEBITDA. Se on kyllä aika vähän Euroopan markkinajohtajan asemasta liiketoiminnassa, joka perustuu jatkuviin sopimuksiin. Eli kaikin puolin nuo laskelmat ovat minusta hyvinkin karhulaskelmia. Karhukeissi voi toki hyvinkin toteutua, mutta ei se ainoa skenaario ole.
Kiitos KJ positiivisista kommenteista, mutta olen toki täysin harrastelija sinuun ja moneen muuhun foorumistiin nähden. Onneksi omat rahansa saa hävitä miten haluaa 🙈
Mä en itse asiassa pidä Intrumin varsinaista ydinbisnestä kovinkaan riskipitoisena. Kokonaisuutta on vielä tasapainottanut palveluliiketoiminta, joka on vahvasti synergistä sijoitustoiminnan kanssa. Yhtiöllä on yli 100 vuoden kokemus saatavien perinnästä ja sitä kautta erinomainen käsitys erilaisten saatavien arvosta. Yhtiön arvioima ERC (Estimated Remaining Collections) on toteutunut todella tarkasti ja usein yläkanttiin.
Vielä jatkaakseni spekulointia yhtiöstä, niin se mitä Velho tässä kirjoitit mielestäni pitää paikkansa, eli yhtiöllä on tervettä ja kannattavaa bisnestä jos sitä harjoitetaan järkevällä velkaantumisella/pääomarakenteella, mikä osaltaan mahdollistaisi sellaisen velkarahan hinnan että korkokustannukset eivät liiaksi syö operatiivista tulosta. Velkaantuminen on vain päästetty nyt liian isoksi, mutulla voisi heittää että vuoden kiitorata joka mahdollistaa 5-10mrsek (?) velkojen lyhentymisen ilman lainaportfolion ja bisneksen merkittävää supistamista/divestointia, ei välttämättä tee yhtiöstä vielä merkittävästi parempaa kohdetta velkakirjamarkkinoille? Jonkinlainen pääomaboosti siis todennäköisesti tarpeen, mutta nykyisiltä omistajilta tuskin löytyy intoa tai kykyä moninkertaistaa positiotaan yhtiössä? Pelkästään 10mrdsek järjestely vaatisi 4x kertaista antia vrt. nykyinen markkina-arvo. Suunnattu anti ulkopuolelle taas johtaisi merkittävään diluutioon. Kovin paljon pienempien antien teettämissä tuskin on järkeä, koska niillä ei olisi kunnollista vaikutusta taserakenteeseen.
Ehkä jopa paras skenaario nykyisten omistajien kannalta olisi että yhtiölle etsittäisiin uutta omistajaa isoista PE-rahastoista kilpailuttamalla ostajatahot. Jonkinlaisella preemiolla ehkä pääsisi myymään nykykurssiin nähden, jos kunnollinen kilpailutusasetelma saadaan aikaan? M&A transaktiot taitaa olla Houlihan Lokeyn leipälajia, eli ei välttämättä tuulesta temmattu ajatus? Pääomistaja Nordic Capitalin rahastolla taitaa olla juoksuaika jo umpeutunut ja hakevat varmasti irtaantumista kun sijoitus roikkunut salkussa kymmenisen vuotta. Heillä tuskin on kärsivällisyyttä tai mahdollisuutta osallistua isoon antiin ja odotella useampaa vuotta, jotta yhtiön tilanne oikenee ja luottamus markkinoilla palaa?
Uusi PE-rahasto voisi vetää pois pörssistä ja pääomittaa tarpeen mukaan ja järjestellä sen jälkeen edullisemmat rahoitukset yhtiölle, jolloin tämä olisi taas kassavirtakone uudelle omistajalle. Voisiko tällaisia keskusteluja olla jo menossa ja siksi haluttiin antaa tiedote, ettei tulisi täysin yllätyksenä markkinoille jos lähiaikoina olisi tulossa tarjousta yhtiön osakekannasta? Paskoista liiketoiminnoista ei kiinnostu kukaan, mutta koska Intrumilla kuitenkin perusbisnes ihan fiksua, niin mielestäni tämä tuo lisäoptioita ja konkkaan tällä tuskin mennään. Velkareppu vain ikävä kyllä on niin iso uuden omistajat kontolle siirrettäväksi, että nykyomistajille tuskin mitään tolkuttomia pystytään sen päälle maksamaan. Oman mielenkiintoiset twistin rakennejärjestelyyn toisi se, jos PE-rahastolla olisi mahdollisuus tässä yhteydessä ostaa velkakirjoja markkinoilta nykyisellä lähemmäs 50% discountilla pois, niin ehkä tästä olisi rakennettavissa ihan mielenkiintoinen kokonaisuus tarjottavaksi.
Mielenkiintoinen case ja setup tosiaan. Skenaarioita on nyt paljon erilaisia ja todella hankala hahmottaa mihin tämä tulee kääntymään. Jotain isoa voi tapahtua jo lähiaikoinakin. Ehkä itsekin tähän vielä pienen "vedonlyöntiposition" palautan, eli en mitenkään 100% karhu yhtiön suhteen ole. Lähinnä jokaista piensijoittajaa kehottaisin miettimään omaa positiokokoaan, koska mitenkään stabiili kiikku tämä ei ole.
