Palveluliiketoiminta vähän yski ja investoivat kohtullisen paljon tuoteliiketoimintaan.

Nyt palveluliiketoiminta jälleen kasvaa ja kannattaa. Myös tuoteliiketoiminta break-evenissä ja saas maksut tuplaantuneet vuodessa. Tuotteet vaikuttavat hyviltä ja sopivat markkinaan saas malleineen. Tuo johtamisjärjestelmä ei ehkä edes maailman kilpailluin markkina ja pitäisi purra hyvin etätyömarkkinaan jossa moiselle voisi kuvitella olevan kasvava tarve.

Indereksen kommentit ja tavoitehinnan reipas nosto.

Nostamme Vincitin tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 7,5 euroa) heijastellen nousseita ennusteita ja hyväksyttävää arvostustasoa. Toistamme samalla osta-suosituksen. Vincitin Q4-tuloslaskelma, osinko ja ohjeistus olivat kaikki hieman odotuksia paremmat. Vincit osoitti koko viime vuoden palanneensa takaisin vahvaan huippukuntoon koronan vastatuulesta huolimatta ja vaikean vuoden 2019 jälkeen. Yhtiön ydin eli palveluliiketoiminnan tuloskunto on vahvaa ja jatkossa tuoteliiketoiminnalta odotetaan asteittain voimistuvaa tukea. Näkemyksemme mukaan arvostus (2021 EV/EBITA 11x) on edelleen houkutteleva erityisesti tuoteliiketoiminnan investointivaihe huomioiden.

Liikevaihto, tulos ja osinko ylitti odotukset Q4:llä

Liikevaihto kasvoi Q4:llä 12 % 14,5 MEUR:oon ja ylitti 13,9 MEUR:n ennusteemme. Kasvu kiihtyi molemmissa liiketoiminnoissa Q4:llä ja kasvua veti palveluliiketoiminta. Q4:llä EBITA oli vahva 2,2 MEUR tai 15 % liikevaihdosta. Kannattavuusparannusta vertailukauden heikosta 5 %:sta veti palveluliiketoiminta, kun tuoteinvestoinnit edelleen painoivat kokonaisuutta. Näin liikevaihto kasvoi 9 % ja EBITA-% oli 15 % vuonna 2020, mikä on hyvin vahva suoritus vaikea markkinaympäristö huomioiden. Yhtiön raportoitu osakekohtainen tulos koko vuodelta 2020 oli 0,36 euroa ja oikaistuna liikearvopoistoista 0,50 euroa. Vincitin hallitus ehdotti 0,18 euron osakekohtaista osinkoa, mikä vastaa 2,5 %:n osinkotuottoa.

Nostimme jälleen ennusteita ja odotamme vahvaa tuloskasvua lähivuosina

Odotettua paremman Q4-raportin ja ohjeistuksen jälkeen nostimme liikevaihtoennusteita vajaa 5 % ja tulosennusteita vajaa 10 % vuosille 2021-22. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 11 % ja EBITA:n olevan vertailukauden tasolla 14,5 %:n tasolla. Ennusteemme ovat Vincitin ohjeistushaarukoiden keskitasolla, jotka odottavat liikevaihdon kasvun olevan 8 %-15 % ja EBITA-%:n olevan 11 %-16 %. Palveluliiketoiminnan kasvun osalta yhtiön on jatkossa onnistuttava paremmin rekrytoinneissa tai lisättävä alihankintaa, jotta kasvuvauhtia pystytään ylläpitämään tai jopa kiihdyttämään. Kannattavuuden osalta palveluliiketoiminta on jo vahvalla tasolla ja selvästi parempi taso vaatii tuoteliiketoimintojen vetoapua. IT-palvelumarkkinan koronan myötä vahvistuneet kysyntäfundamentit tarjoavat Vincitille suotuisan liiketoimintaympäristön lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon kasvan 7-8 % ja kannattavuuden nousevan asteittain 15 %:iin vuosina 2022-23. Näin ennustamme keskimäärin 12 %:n tuloskasvua lähivuosina. Lisäksi yhtiön hyvin vahva tase ja kassapositio (2020 omavaraisuusaste 73 % ja kassa 10 MEUR) mahdollistavat myös epäorgaanisen kasvun tavoittelun.

Arvostus on edelleen hyvin houkutteleva useasta näkökulmasta katsottuna

Vincitin osakkeen arvostus oli pitkään paineessa, mutta viime vuonna vahva tuloskehitys ja parantunut läpinäkyvyys ovat tukeneet osaketta. Odotamme aliarvostuksen edelleen purkautuvan, kun palveluliiketoiminta jatkaa kestävästi vahvaa tuloskasvua ja tuoteliiketoimintojen kasvu ja kannattavuuspotentiaali tulee selkeämmin läpi. Vahvan taseen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 11x ja 10x vuosille 2021-22, vaikka tuoteliiketoiminta edelleen painaa kannattavuutta. IT-palvelusektorin ja Vincitin vahvistuneiden kysyntäfundamenttien myötä olemme valmiita hyväksymään Vincitille korkeamman ~12x EV/EBITA-kertoimen vuodelle 2021-22 (aik. 10x). Osien summan kautta tarkastelu on myös perusteltua, sillä tuoteliiketoiminnoista irtautuminen on realistinen vaihtoehto yhtiön työkalupakissa. Osien summa -laskelmassamme Vincitin osakkeen arvo on 10 euroa. Tuloskasvun, osingon ja kertoimien nousuvaran myötä osakkeen vuotuinen tuotto-odotus on mielestämme noin 20 %, mikä puoltaa edelleen vahvaa näkemystä osakkeesta.