Vaikka tuota osaria koittais miten päin katsoa niin ei tuota tämän päivän kurssireaktiota voi millään ainakaan tuloksella ja arvostuksella selittää. Tase kun huomioidaan ja putsataan veloista pois vuokravastuut , niin on tämä pörssin vähäriskisin yhtiö vähänkään pidemmälle katsottaessa. Toki kurssi  noussut aika hyvin jo tänä vuonna. Mutta on tämä nykyisellä market capilla ja EV:llä silti sikahalpa. Mitäköhän  oon laskenut väärin?

Itse olen tehnyt kuvatunlaista toimintaa jo useamman vuoden oy muotoisen yhtiön kautta. Tilinpäätökset ja muut velvoitteet kun hoitaa ajallaan niin ei pitäisi olla mitään ongelmaa.

Vuosikymmenen pulkkamäki on kyllä saanut aikaan sen että tämä lentää kyllä täysin tutkan alla. Ja ihan syystäkin, on kyyti ollut sen verran kylmää. Konsernin ja Castingin saneeraukset saatu päätökseen ja velat kuitattu ennenaikaisesti. Tase alkaa jo olemaan sen näköinen ettei mahda nurin enää mennä ellei kysyntä sakkaa täysin. Tilauskanta tuplat viime vuoteen loppuvuoden osalta. Saattaa olla että tälle vuodelle saa jo tuloksen punnerrettua plussalle. Suomen valimotoiminta ollut käsittääkseni koko ajan kannattavaa ja kylkeen liitetty Komas mahdollistaa kokonaistoimitukset koneistuksineen sopimusvalmistuksessa. Tämä on mielestäni ihan fiksu veto. Jos pitemmällä aikavälillä päästään tekemään 5% liiketulosmarginaalia on tämä edullisesti hinnoiteltu. En malttanut olla ostamatta näillä hinnoilla. Onko muilla ajatuksia tästä?  

Hyviä pohdintoja. Tästä mielenkiintoisen tekee että saneerauksen jälkeen tase on sen näköinen että p/b luvulla tätä on aika vaikea hahmottaa kun tase-arvot ovat vähän mitä sattuu.

Kaltaiselleni roskayhtiöistä toisinaan innostuvalle hinta sensitiiviselle sijoittajalle tämä on mielenkiintoinen tapaus kun perinteiset tunnusluvut saattavat johtaa tämän kanssa aika paljonkin harhaan saneerauksen jälkeen. Pelkkää Stockmannia ja sen kiinteistöä voisi hyvin verrata esim juuri Cityconiin ja näistä osista en olisi valmis maksamaan edes kolmasosaa sen nykyisestä markkina - arvosta. Mutta kun sijoittaa Stockmanniin niin sijoittaa käytännössä suurimmaksi osaksi Lindexiin ja sen tuottopotentiaaliin on mahdollista päästä mukaan poikkeuksellisella hinnalla nyt saneerauksen jälkeen. Tämä on se pihvi mikä itseä kiinnostaa.

Lindex on tehnyt Q3 mennessä liiketulosta 56m ja joulumyynti on vasta edessä. Op ennusti muistaakseni noin 80m ebittiä tälle vuodelle. Lindex on äärimmäisen kovassa iskussa tällä hetkellä. Yhtiö valmistuttaa vaatteensa itse tuottaa niitä myyntiin myös omien myymälöiden lisäksi esim Zalandon yms kautta. Lindexissä on huikea potentiaali mutta se hautautuu tällä hetkellä täysin Stockmannin alle.

Kun perinteisillä mittareilla tätä on vähän vaikea arvottaa niin mitäs jos miettisin että ostaisin koko Stockmannin pois pörssistä ja maksaisin kaikki velat  ja nostaisin kassan  tyhjäksi ja myisin myynnissä olevat tuotteet pois tasearvoon niin mitä jäisi jäljelle jos kiinteistö myydään. Omille pääomille täysin utopistinen ajatus mutta ajatusleikkinä  jos koittaa arvailla mitäs kurssi tähän hinnoittelee. En lähde hiuksia halkomaan eli milli sinne tänne tässä tapaukseesa

Markkina-arvo 305m plus velat 835m vähennettyinä ifrs vuokravastuilla ( en laske tätä velaksi vaan liiketoiminnan kuluksi) tekee yhtiön bruttoarvoksi 1140m.

Tästä jos vähennetään rahavarat 169m myyntisaamiset 48m ja myynnissä olevat tuotteet 167m saadaan Lindexin plus Stockmannin + kiinteistön yhteisarvoksi 756m Nämä luvut tosiaan Q3 21

Kiinteistön arvosta on paljon varmasti mielipiteitä 300m ja yli miljardin välillä mutta saneerausohjelmassa taisi olla että kiinteistöstä täytyy saada vähintään 450m.

Huonoimmassa skenaariossa Lindexin tulos laskee reilusti ja tavaratalo tekee mojovaa tappiota huonoilla vuokraehdoilla eikä tuosta kiinteistöstä saada yli 450 m. Tämä voi olla se skenaario mitä mr. market tälle tällä hetkellä hinnoittelee.

Paremmassa skenaariossa Lauri Ratian palkkaama uusi toimitusjohtaja esikuntineen osoittautuukin neuvottelutaitoiseksi tolokun porukaksi ja kiinteistö saadaan myytyä liki miljardilla ja vuokrasopimukset saadaan neuvoteltua sellaisiksi että stockmann voi tehdä tiloissa järkevää liiketoimintaa ja mikä tässä olisi tärkeintä niin voisi itse ottaa tiloihinsa alivuokralaisia jolloin tavaratalotoimintaa voisi reilusti tarvittaessa pienentää. Vajaa miljardi voi kuulostaa kovalta mutta Helsingin kiinteistö on kuitenkin aika ainutlaatuinen ja paraatipaikalla ja vastaavaa ei toista ole tulossa myyntiin. Tässä sijoittajat joutuisivat tyytymään alle neljän prosentin tuottoon mutta inflaatio on nyt lähtenyt laukalle ja maailmassa on aika paljon pääomaa etsimässä käyttökohteita niin en pitäisi tuota täysin mahdottomana.

Paremmassa skenaariossa johdon ei tarvitsisi tehdä kuitenkaan mitään taikatemppuja riittää että kiinteistö myydään hyvällä hinnalla ja saadaan neuvoteltua järkevät vuokraehdot. Lindexin tuloskehitys jos vähän vielä kasvaa ja tavaratalo saadaan tekemään +-0 tulosta tai vaikka pientä tappiotakin niin sillä ei välttämättä enää olis kokonaisuuden kannalta merkitystä.

Mutta mitäs jos Lindex tekee ensi tai sitä seuraavana vuonna 100m ebittiä Stockmann +-0 tulosta. 

MEILLÄ ON VELATON YHTIÖ NOIN P/E LUVULLA 3. Halpaa kuin saippua. Tällöin osake voisi kokea Lauri Ratian maalaileman uusrenessanssin.

Todennäköistä on että toteuma jotain tuolta väliltä mutta kyllä tämä minusta positiivisen odotusarvon lappu on näillä hinnoilla. Tähän tottakai liittyy paljon epävarmuutta, muutenhan kaikki olisi jo hinnoissa.

Ironista olisi että aikoinaan Lindexin osto ylihintaan aloitti tapahtumat jotka johtivat yhtiön ajautumiseen kuralle mutta Lindex saattaa nyt hyvinkin pelastaa yhtiön. Stockmannin konkurssiriskiä pidän kuitenkin kaikissa skenaarioissa aika pienenä.

Ennen saneerausta en olisi uskaltanut tähän sijoittaa mutta nyt en oikein uskalla olla omistamattakaan enkä oikein viihti heittää lappuja laitaan ennen kuin joku perustelee hyvin miksi niin kannattaisi tehdä.